私募新规满月！券商多项业务有待"解题"

《私募证券投资基金(jīn)运(yùn)作指引》（以下简称《指引(yǐn)》）实施已经(jīng)满月，对此前大举发力私募业务的证券公司带来深远(yuǎn)影响。

近年来，多(duō)起私募(mù)基金“跑路”风险事件伤害行业发展，也影响投资者(zhě)对私募投资基金的信任感。作为在(zài)私募基金市场(chǎng)中拥有多重(zhòng)角色（托管方、代(dài)销方）的券商，被推(tuī)向风(fēng)口浪尖。在业内人士看来，《指引(yǐn)》的(de)出台不仅剑指私募基金(jīn)运作乱(luàn)象，同时也要压(yā)实服务机构的责任。

券商中国记者采访获(huò)悉，近(jìn)一(yī)段时间多家券商(shāng)按《指引》要求规范业(yè)务。但受(shòu)访(fǎng)券商人(rén)士(shì)也坦承，实操层面多项(xiàng)问题待解决，比如较(jiào)为关键的是如何实现对私募数据大面(miàn)积覆盖及深(shēn)度穿透(tòu)，这关系到风险识别及(jí)履责工作。业内人士(shì)表示，相(xiāng)关合规尺度及责任边界也有待进一步厘清。

尽管多个业(yè)务条线面临调整“阵痛”，多家券(quàn)商(shāng)也在寻(xún)找新打法。

托管从数据收集难到呼吁责任边界

有托管资格的券商(shāng)近期十分忙碌。据悉，《指引》多条规定压实托管人的投资监督责任，比如净值(zhí)复核、嵌(qiàn)套投资管理、巨(jù)额赎回事前协商等。

为履行好相应职(zhí)责，业内人士称，券(quàn)商托管(guǎn)业务如今对私募管理人及其产品数据的(de)准确性、可(kě)信性(xìng)要求更高(gāo)。

一(yī)家中型券商资产托管(guǎn)部人士(shì)表示，《指引》出台后，托(tuō)管(guǎn)业务在收集私募(mù)数(shù)据时(shí)，对(duì)于数(shù)据发送主体、数(shù)据发送频率、数据(jù)内容(róng)给予更多关注和核对。

不过，券商在数据收集方面面临实操难点。一方面基于规则不(bù)够明晰；另一方面各家私募基金管(guǎn)理人(rén)、托管人在实操做法存在差(chà)异，未形成统一标准，因此出现券商收(shōu)集数据难(nán)、管理人不理解(jiě)等问题。

以“嵌套投资管理”为(wèi)例，《指引》称“私募基金不得通过设置复杂架构、多层嵌(qiàn)套等方式(shì)规(guī)避监管要求”。前(qián)述中型券商资(zī)产托管部人士(shì)告诉券商中国记(jì)者，由于目前托管人仅能获取到托管产品的投资者信息以及投资下层标的(de)的信息，且如(rú)果底层标的不配合(hé)提(tí)供估(gū)值表，那么券商穿透存(cún)在一定困(kùn)难(nán)，无(wú)法判断(duàn)整个(gè)链条的投资(zī)层级。

该人(rén)士建议，监管能统一标准，通过深证通(tōng)由各(gè)托管外包服务机构共享基金之间投资层级(jí)关系以及标准接口的(de)估值信息，有助于托管人有效展(zhǎn)开嵌套层级管理及产品穿透核查的(de)工作。

另有券商托管部人士也谈到，监管对嵌套投资管理问题没有给出明确指引，因此各家券(quàn)商的合规把控尺度存在差异。

数(shù)据收集难点还体现(xiàn)在(zài)券商因合规需要而展业效率有限私募新规满月！券商多项业务有待"解题"。据(jù)悉，《指引(yǐn)》第六条明确(què)“除私募(mù)基(jī)金管理人、与其签署该基金代(dài)销协议的基金(jīn)销售机构外(wài)，任何机构和个人不得展示和传(chuán)递基金净值等业绩相关信息(xī)”。

前述中(zhōng)型券商人士谈到，这意味着券商获取私募净(jìng)值等业绩相关信息仅能(néng)“自收(shōu)自用”，“无论我们是(shì)挨个向(xiàng)私募基金管理人做合格投资者认定然后收集数据，还是自建数(shù)据收集、清洗、分析的系统，人力成本和(hé)业务成(chéng)本(běn)都大幅增加(jiā)。”

如何对私(sī)募基金海(hǎi)量数(shù)据穷尽手段抓取(qǔ)；如何识别私募(mù)基金管理人(rén)或产品的风险……是托管机构圈内持续关注的话题，这关系到履职尽责(zé)。随着私募基金强监管成为主基(jī)调(diào)，监管(guǎn)层(céng)亦(yì)持续压实托管方责任(rèn)，有受访(fǎng)券商人士(shì)呼私募新规满月！券商多项业务有待"解题"吁，托管(guǎn)业务的职责边界亟待进一步明确(què)。

以净值为核心的产品引入和销售逻辑(jí)或调整

受《指引》影响，具有基(jī)金销售角色的证券公司(sī)在过去一段时间内对“产品引入(rù)环节”和“销售环节”同样进行适应、调整、规范(fàn)。

在产品引入及筛选方面(miàn)，《指引》有(yǒu)关限制(zhì)私募产品净值发布的(de)规定(dìng)，一度引发市场对“代销机构是否可能因缺少业绩参考而难以筛选私募产品(pǐn)”的担忧。记者采访了解到，短期内影响有限，但长期来看(kàn)，新的展业逻辑可(kě)能会发生变化。

一名接近监管层的券(quàn)商人士表示，按(àn)照实质重于(yú)形式的原则，销售机构(gòu)引入产品代销尽调时，管(guǎn)理人可以提供(gōng)相关基金业(yè)绩信(xìn)息，但不能一直提供，建议提供成立至尽调时点的业绩信(xìn)息(xī)。

某大(dà)型券(quàn)商(shāng)私募人(rén)士向记者分析称，券商未来一年仍会沿(yán)袭成熟(shú)的私募产品筛(shāi)选流程和(hé)标准，短期内基(jī)金净值披露受限对产品(pǐn)筛选的影响有限。但长期看(kàn)，代销机构(gòu)的筛选(xuǎn)逻辑会向私募基金评价(jià)转向，持牌评价机构的分量会逐渐加重。曾有(yǒu)业内人士认为，除关注产品净值和投资收(shōu)益外，还要关注信用风险，预计未来私募产(chǎn)品(pǐn)引入的维度将会更加多元化。

在销售环节(jié)方面，券商近(jìn)期在销售环节已做出规(guī)范。某华北地区大型券商机构销售(shòu)人士向记者直言，《指引(yǐn)》使券商机构(gòu)销售更加严(yán)格遵守信息披(pī)露规定，同时(shí)也强化了合规管理(lǐ)程度。

记者采访多方了(le)解到，券(quàn)商在销售环(huán)节禁止向大V、公众号、第三(sān)方(fāng)网站等无差别披露(lù)净(jìng)值；向金融机(jī)构路演时，会(huì)确保(bǎo)对方代(dài)表公司洽(qià)谈业务，范(fàn)围包括代销、FOF产(chǎn)品投资、自营资金投(tóu)资等，确认后则可以(yǐ)免除适当性，直接认定专业投资(zī)者。再如代(dài)销新产品时，当产品(pǐn)没有历史业绩时，可以展示同策略(lüè)的产(chǎn)品业绩，但会隐(yǐn)藏产品名称和代码。

上述大型券商机构销售人士认为，由于不能随意提(tí)供私募产品业(yè)绩信息，券商机构销售需要(yào)通过提供更高质量的(de)服务吸引客户和维护客私募新规满月！券商多项业务有待"解题"(kè)户，比如加(jiā)强投研服务、提供更加个性化和专业的咨询等。

券商(shāng)投资条线投研体系面临考验

除了托管(guǎn)条线、代销条线外(wài)，证券公司(sī)的投资条线在此次(cì)《指引》发布后也有“痛感”。

以券商资管中的私募FOF管理人为例，受《指引》第六条有关(guān)私募(mù)净值披露规定的影响，私募FOF管理人获取私募产品业绩(jì)信息的业务成(chéng)本大(dà)增，其“痛感”更深。

某北(běi)方(fāng)地(dì)区中小券商(shāng)资管人士向记者表示，《指引》实施后，降低了私募净(jìng)值数据的易(yì)得(dé)性，可能增加(jiā)私募FOF管理人对私募基金的筛选和对比难度。不过他也充(chōng)分肯定《指引(yǐn)》的价(jià)值，认(rèn)为私(sī)募基(jī)金信息披露规范性的整体提升，以及(jí)有关强制(zhì)私募证券基金(jīn)应当进行托管的要求，都(dōu)形(xíng)成对FOF管理人的利好。

另一位华中地区中小券商资管人士也表示，无(wú)论是配置策略框架的优化还(hái)是具体管理人(rén)及产(chǎn)品的筛选(xuǎn)，私募FOF管理人的困(kùn)难都有所增加。

针对上述困境，前述北方地区(qū)中小券(quàn)商资管人士认为，核心应对措施在于提升自身(shēn)投研实力；增加相关人员、信(xìn)息系统的投(tóu)入，加(jiā)强调研，建立自己的数据库和评价体系(xì)。

受(shòu)访华中地区(qū)中小券商(shāng)资管人士(shì)也提到类似观点。他向记者坦言，虽然和同业做了较(jiào)多交流(liú)，但目前应对方法比较有限，除建立(lì)自己的私募数据(jù)库外，另一方面即尽可能让管理人和销售机(jī)构(gòu)建立委托关系，“但无论哪种方式，相关的成本和难度都会增加。”

他对未来政策完善的方向进行建(jiàn)议，认(rèn)为可以规范和完善相关净值(zhí)信(xìn)息的使用者制度(dù)，而不应该过(guò)多限制数据来源。

校对：彭其华‍‍‍‍‍‍‍‍

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道私募新规满月！券商多项业务有待"解题"