中国人民银行有关部门负责人：长期国债收益率将运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内

近(jìn)段时间以来，长期国债(zhài)收益率持续下行，其中30年
期国债收益率降至2.5%以下。中国人(rén)民银行在一季度货币政策(cè)委员会(huì)例会新闻稿中提到“在经济回(huí)升过程中，也要关注长期 收益率的变化”。如何(hé)看待长(zhǎng)期(qī)国债收益率走势，近日，《金融时报》记者 采访了中国人民银行有(yǒu)关部门负责人。

该负责人表示，长期国债收益率主要反映长期经济增长和通胀的预期，但同时也(yě)会受到供求关系(xì)等其他因素(sù)的扰动。长期国债利率是作为金融(róng)市场定(dìng)价基准的国债收益率曲线的重要组成部分。当前我(wǒ)国经济(jì)长期向好的基(jī)本面没有改(gǎi)变(biàn)，我(wǒ)国 经济基础好、韧性(xìng)强、动能优、潜力大、活力足(zú)，央行(xíng)对经济增长前景是长期看好(hǎo)的。但供求关系等因素也会对长期国债收益率带来短期扰(rǎo)动(dòng)。部分发达经济体在经(jīng)济增长预期较好的阶段，也曾由于市场供需的阶(jiē中国人民银行有关部门负责人：长期国债收益率将运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内)段性失衡(héng)，出(chū)现国债收益率与长(zhǎng)期经济增长预期背离的情(qíng)形。

该负责人认为，长期国债收益率总体会运(yùn)行在与长期经济增(zēng)长预期相匹(pǐ)配的合理区间内。我国(guó)实际经济增速未来较长(zhǎng)时期仍将保(bǎo)持合理水平，近一年来回升向好的趋势在不断巩固。一些机构投资者也认为，未来通胀有望从低位温和回升(shēng)，长期国债收益率(lǜ)作为名义利率(lǜ)，本身会(huì)随着通胀水平回(huí)升而提高(gāo)。这两方(fāng)面对长期债券收益率都会形成支撑。要看(kàn)到，我国债券市场发展已经(jīng)取(qǔ)得长足进步，总量居全球第二，但市(shì)场深度与价格形(xíng)成(chéng)机制还有持续提(tí)升和完善(shàn)的(de)过程(chéng)，市(shì)场运行更为复杂，长期国债收益率与长期经济增长预期会出现(xiàn)阶段性背离情形 。对上述(shù)观点，记者采访(fǎng)了一些市(shì)场人士，他(tā)们(men)认为，今年以来政府债券供给明显减少，这(zhè)或是导致两者短期背(bèi)离的一个因素(sù)。与
去年同期相比，今年一 季度政府(fǔ)债券发行节奏整体偏慢，发行量同比少(shǎo)近2400亿元，净融资额 同比少约(yuē)4700亿元。在债券供需暂时失衡的情况下，机构投资者开始集中(zhōng)购买长久期资产以期获得更高回报，加大了长期债(zhài)券利率下(xià)行的幅度。总的来看，未来债券市场供求有望趋于均衡(héng)。最近一段时(shí)间，货(huò)币政策逆周期调节力度较(jiào)强，为债券(quàn)市场平稳运行营造了良好的流(liú)动性环境。积极财政政(zhèng)策的力度比较大，今年计划发行的政府债(zhài)券规模也不小，未(wèi)来发行节奏还会加(jiā)快。当(dāng)前长期国债收益率持续下滑的底层逻(luó)辑是 市场上“中国人民银行有关部门负责人：长期国债收益率将运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内安全资产”的缺失(shī)，随着未来(lái)超长期特别国债的发(fā)行，“资(zī)产荒”的情况会有缓解，长期国债收益率也(yě)将 出现回升。

该负责人指出，理论上，固定利(lì)率的长期限债券久期长，对利率波动比较(jiào)敏感，投资者(zhě)需要高度重视利率风险。对于交易型投资(zī)者，通过加大(dà)杠杆、拉长久期(qī)，在短期价格(gé)大幅上(shàng)行中可(kě)以(yǐ)获得更多(duō)收益，但也容易加剧市场波(bō)动，需(xū)要承担价格大幅(fú)下行出(chū)现的损失。对于银行、保险等配置型投(tóu)资者，如果将大量资金锁定在(zài)收益率 过低的长久期债券资产上，若遇到负债端成本显著上(shàng)升，会面(miàn)临收不抵支的被动局面。去年硅谷银行(xíng)因(yīn)为将大量(liàng)存(cún)款和短(duǎn)期借款用于购买久期较长的美(měi)国
国债与抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券（MBS），短债长投、期限错配，后随着美联储加息、利率(lǜ)走高，债(zhài)券资(zī)产价格大(dà)跌导(dǎo)致(zhì)银行(xíng)出现资不抵债(zhài)和流动性危机。

该负责人还表示，央行在二(èr)级市(shì)场开展国债买卖，可以(yǐ)作为一种 流(liú)动性管理(lǐ)方(fāng)式和货币(bì)政策工(gōng)具储(chǔ)备。中央(yāng)金融工作会议(yì)提出，“要(yào)充实货币政(zhèng)策工具箱，在央行公开市场操作中逐步增(zēng)加国债(zhài)买卖”，我国(guó)国债市场规模已居(jū)全球第三(sān)，流动性(xìng)明(míng)显提高，这为央行在二级市场开(kāi)展国债现券买卖(mài)操作提供了可能。不(bù)少专家提出(chū)，央行(xíng)公开市场操作可以配(pèi)合财政进行赤字融资，但国债 发行规模要(yào)相对足够大，同时发(fā)行节奏要相对(duì)稳定(dìng)，才能有效实现政策传导，也能避免市场利率大幅波
动；而(ér)且，未来央行开展国债操(cāo)作也会(huì)是双向的。还要看(kàn)到，一(yī)些发达经济体央行在常规货币政策工具用(yòng)尽情况下，被迫大规(guī)模单向买入国债来实(shí)现货币政策目标，而我国坚持实施正常的货币政策(cè)，人民银行买卖国债与这(zhè)些央行的量化(huà)宽松(sōng)（QE）操作是截然不同的。

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