美国降息“箭在弦上”！多家公募发声

美联储降息正(zhèng)“箭在弦上”！

美国(guó)的货币政策对全球资本定价(jià)和(hé)大类资产配置影响(xiǎng)巨大。今年以来市场对(duì)美联储降息(xī)的预期经历了多次“折返跑”，大类资产价格在“降息交易(yì)”“再通胀交易”以及“衰退交易”的摇摆中呈(chéng)现巨幅震荡。

目前美联储9月降息态(tài)势趋于明朗，哪些资产有望在(zài)降息周期中受(shòu)益？从全球角度，大类资产(chǎn)方面应该如何(hé)布局？还有哪些(xiē)不确定因素(sù)？组合中将如何做(zuò)好风险防范？

对此，中国(guó)基金报记者采访了四(sì)位资深投资人士，分别为：

嘉实(shí)基金董事总经理(lǐ)、嘉实美国成长基金经理张自力：在当前持续多期的宏观指标下(xià)，美(měi)联储已有(yǒu)较为充(chōng)足(zú)的条(tiáo)件转入降(jiàng)息政策，在美联储大概率开启降(jiàng)息通(tōng)道的(de)预期下，预计全球(qiú)市场将逐步进入(rù)更宽松的货币环境，对权益(yì)类(lèi)资产以及成(chéng)长风(fēng)格更加有利。

博时基金多元资产管理一部总(zǒng)经理兼投资总监郑铮：目前美(měi)国经济数据没有明显指向(xiàng)衰退，我们偏向(xiàng)于本次降息是预(yù)防式(shì)降息，考虑到强劲的基本(běn)面数(shù)据，以及预防式降息进程中衰(shuāi)退风险可(kě)控，美股表现(xiàn)仍然值(zhí)得期(qī)待。

富国基金首席策略分析师马全胜：风险(xiǎn)资产里的A股和港股估值处于历史偏低(dī)位置(zhì)，进一步下行风险或相对有(yǒu)限(xiàn)。美联储(chǔ)若如(rú)期降息，直接利好是外围(wéi)流动性压力缓解，有助于市场的修复。但向上的趋势性变(biàn)化需要进一步(bù)看向国内经济和预期(qī)的(de)改善情况。

汇丰晋信(xìn)基金QDII多元资(zī)产投资经理何思遥：假设未来大概率(lǜ)情景是一(yī)个通胀可控的(de)软(ruǎn)着陆，相对更为受益(yì)的(de)资产(chǎn)可能有美股中小盘股(gǔ)、非美市场股票(piào)、货币，以及跟随美联(lián)储货币政策调整的本地货币计价的债券等(děng)。

港股、美股、黄金或(huò)有表现

中国基金报记者(zhě)：历(lì)史上几轮降息周期中，股票、商品、黄金(jīn)、美债等大类(lèi)资产表现如何？哪些资产有(yǒu)望在降息(xī)周期中受益？

张自力：在利率等金融条件(jiàn)进入(rù)更加宽松的环境时，企业(yè)融资(zī)约束边际放松，相对利好对利率更(gèng)为敏感(gǎn)的(de)成长股和小盘股。从历史规律(lǜ)来看，加息停止后，对利率更为敏感的(de)资(zī)产往往表现领先，小盘股占(zhàn)优(yōu)将开启美股市场的扩散性行情。市场将面临扩散性牛市的潜在时机，而降息预期加强以及政(zhèng)策推出等时刻出现的市场快速结构性调整，是潜在的波(bō)动和风(fēng)险。

郑铮：降息根据政策诉求不同(tóng)分为预防式(shì)降息(xī)、纾困式降息，预防式降息通常是为了避(bì)免经济陷入衰退(tuì)，而纾困式降(jiàng)息则是为了应对经济衰退，对应的资产表现可能(néng)会有所不同。

对(duì)于股票，在预防式降息期间，股票市场通常(cháng)会受到提振；而在纾困式降息期间，权益资产则可能面临下行压力。

对于美债，降息通常会导致债券利率下降，从而提(tí)高债券价格。此外，美债有一定避险属性，在市场不确定性增(zēng)加时，投资者(zhě)往往会寻求其作为避险投资。

至于商品(pǐn)，黄(huáng)金受到(dào)美元(yuán)指数走(zǒu)弱、利率下行的影响，在降息周期中通(tōng)常可能表现出上涨趋(qū)势(shì)。（指数历史(shǐ)表现不(bù)预示(shì)未来）其他多数(shù)商品价格受到供需关系等(děng)多种因素的影响，与(yǔ)降息的关系较弱。通常来说(shuō)预防式降息中，原油、铜等商品需(xū)求预(yù)期可能好于(yú)纾困式降息，对应商品价格的表现相对(duì)更好。

马(mǎ)全胜：1990年以来美联储六轮降息(xī)周期中，从大类资产(chǎn)历史平均涨跌幅来(lái)看，美债等资产在降息前表现强，港股、美股、黄金降息后表现好。Wind数据显示，10年期美债收益率在降息前60个交易(yì)日内平均(jūn)回落80BP，降息落地后短期或面临(lín)上行压力。MSCI全球(qiú)在降息后30个交易日内上涨，新兴市场表现(xiàn)好于发达(dá)市场。

黄金在(zài)降息前后均有较好表现，降(jiàng)息后表现更优；商品整体表现较弱。胜率来看，美(měi)债是在降息落地前确定性最(zuì)高的资(zī)产，降息落地后短期涨跌参半(bàn)。MSCI全球、标普500、纳斯达克在降息后(hòu)30个交易日胜率较高；恒生指数(shù)、黄金在降息(xī)后10个(gè)交易日胜率较高(gāo)；商品胜率无(wú)明显(xiǎn)历史规律。

何思遥：大类资产的表现与(yǔ)实际(jì)经(jīng)济基本面相关性比较大，这也是为什么(me)大家看到市场总是在反复交易软着陆、硬(yìng)着陆这样的宏观主题。一般来说，如果经济没有进入衰退，利率从限制(zhì)性水平降至(zhì)中性水平，一般是有利于风险资产的，比(bǐ)如股票。在这个过程中，如果(guǒ)经济活动重新提速(sù)，需求提升，则顺周期的商品也会获(huò)益；当然如果经济陷入(rù)了衰退，那么股票和(hé)顺周期商品也会受到压力。黄金和美债通常会受益于降息，但如果(guǒ)是浅度降息(xī)之后，经济活动就超(chāo)预期提速了，通(tōng)胀(zhàng)就又抬头了，那么这个时候(hòu)这(zhè)类资产(chǎn)有可能会承压。

关注降息受益资产

中国基金报(bào)记者：美联储主席鲍威尔近日讲话释放了迄今为止(zhǐ)最强的降息信号。美联储降息渐行渐近(jìn)，从全(quán)球角度，大类资产方面应该如何布局？

张自力：美股的核心驱动(dòng)力，是企业盈利能力的积极态势。今年以来的美股市场(chǎng)结构，逐步从龙头(tóu)领衔上涨的状态，进入有更广泛企业盈利增长为基础的扩散性的上行阶段，有更大范围的ALPHA挖掘机(jī)会。除企业盈利外，美联储(chǔ)的政策也是美(měi)国资本市场的基础环境和核心(xīn)催化(huà)。

在当前持续多期的宏(hóng)观指标下，美联储已有较为充足的条件转入降息政策，在美联储大概率开启降息(xī)通道的预期下，预计全球市场将逐(zhú)步进入更(gèng)宽松的货(huò)币(bì)环境，对(duì)权益类资产以及成长风格更加有(yǒu)利。

郑铮：目前美国经济数据没(méi)有(yǒu)明显指向衰退，我(wǒ)们偏向于本次降息是预防(fáng)式降息(xī)，考虑到强(qiáng)劲的基本面(miàn)数据，以及预防式降息进程中衰退风险可(kě)控，美股表(biǎo)现仍然值得期待。本轮美债行情(qíng)抢跑明显，2024年4月下旬开(kāi)始，迄今为止十年期美(měi)债收益率下行超80BPs，下(xià)行趋势或许会持续到第一次降息落地，需警惕降息(xī)落地后向(xiàng)下(xià)空间有限。黄金同样抢跑明显，今年以来伦敦金上涨22%，降(jiàng)息落地后黄金可(kě)能存在回调。

但是不能忽视经(jīng)济基(jī)本(běn)面走弱带(dài)来纾困式降息(xī)的可能性，那么权益(yì)资产可能有较大的下行(xíng)压力，而美(měi)债的下行(xíng)趋势或将延续更(gèng)长的时间。

马全胜：无论是大选还是美联储降息的落地，均有一定的不确定(dìng)性。当前而言，市(shì)场聚焦于降息后(hòu)美国的通胀黏性和预期(qī)有所抬升，美债或趋于陡峭化交易（即短端受益于降息(xī)预期下行，但长(zhǎng)端受美国增长和通(tōng)预期(qī)抬升(shēng)影响，难以大幅下行）。黄金而言，降(jiàng)息(xī)预期叠加地缘环境复杂，短期依(yī)旧值得关注。虽(suī)然上涨至某一价(jià)格大(dà)概率会出现波动。但如(rú)前所述，在(zài)长期的维度(dù)，黄金始终(zhōng)是配置的一环。小盘美股相较于此前大(dà)涨的科技巨头，受益于降息预期下估值端的修复叠加资金高(gāo)切低效应。

国(guó)内资(zī)产而(ér)言，核心推动力(lì)仍在于内部(bù)。风险资产里的A股(gǔ)和港股所处状态是估值处于历史偏低(dī)位置，进一步下行风险或相对(duì)有限。美联储若如期降息，直(zhí)接利好是外围流动性压力缓解，有助于市场的修(xiū)复。但向上的趋势性变化需(xū)要进一步看向国内(nèi)经济和预期的改善情况。债券方(fāng)面，高质量发展下的经(jīng)济低波动(dòng)决定着利率(lǜ)的波动幅度相(xiāng)对有限，短期把握中短端票息，长端在波动中找寻机会。

何思遥：总体还是寻找(zhǎo)受益于降息的资产，再结合基本面(miàn)的(de)判断。假设未来大概率的情景是(shì)一(yī)个通胀可控的软着陆(lù)，那么相对更为受益的资产可能有美股里面的中小(xiǎo)盘股、非(fēi)美市场股票(piào)、货币，以(yǐ)及跟随美联储货币(bì)政策调整的本地货币计价的债(zhài)券，那些利率水平高于美国的新兴市场国家可能受益(yì)更(gèng)多。如(rú)果对(duì)于经济前(qián)景持相对谨慎的预期(qī)，则(zé)可以结合票息(xī)考虑仍然还有不(bù)错回报可能的美元计价的债券、黄金等。

海外市场仍处(chù)在波动较环境(jìng)中

中国基金(jīn)报记(jì)者(zhě)：近两个月，美(měi)股、日本市场(chǎng)经历了过山车式的(de)行情。您如何看(kàn)待当前海外市场的波动性？海外市(shì)场剧烈波动是否已经结束？对后市怎(zěn)么看？

张自力：日本市场(chǎng)波(bō)动(dòng)的一大因素是日本央行升息这一突发过程，而市场(chǎng)对美国经济进入(rù)衰退(tuì)有所担忧，主要是部分经济数(shù)据有所(suǒ)异(yì)常。

郑铮：复盘1990年以来，VIX指数（芝加(jiā)哥期权交易所波动率指数(shù)）突破历史极高分(fēn)位(wèi)数的时点过去20日(rì)和未来20日美股的(de)涨跌幅，发现过去20日是跌的，反而在未来20日是涨的，所以如果VIX指数到了一个极高的水(shuǐ)平，往往(wǎng)可能意味着股市已经非(fēi)常显著的下跌了(le)，后续反而是(shì)阶段性补涨的行情(qíng)概率更大。

在这轮(lún)行情中，VIX指数(shù)一度突破了过去十年100%分位数，但目前已经回到(dào)过去(qù)十年30%左右的中(zhōng)低分(fēn)位数(shù)水平，根据(jù)我们认为，美股(gǔ)阶段性补涨(zhǎng)的可能性更大。但随(suí)着降(jiàng)息时点临近(jìn)，叠加美国大选对美股可能(néng)造成的扰动，后续仍可(kě)能处(chù)在波动较(jiào)大的市场环(huán)境中。

何思遥：海外市场的(de)有效性还是比较高的，经过8月初(chū)的大波动之后，多数发达国家市场的波动率(lǜ)回到了(le)较低的(de)水平。引发波动的主要驱动因素是对美国可能衰退的担(dān)忧，这个担忧会一直伴随市场存在(zài)，我们需要不断的跟踪数据进行验证。而引发波动的技术性(xìng)原因之一是(shì)日本(běn)央行的货币(bì)政策调整，目前从日本经济基本面看，日本央行未来加息的可能性仍较高，尽(jǐn)管投(tóu)机性的套息交易头寸在前一轮波动中已经退出较多(duō)，后续仍(réng)需要监(jiān)控此类头寸是否反复，以警惕(tì)短期的市场冲击，但从长期因素来看，日本权益市场获(huò)得资金(jīn)青睐(lài)是相对合理的。

关注海外资(zī)产相关产品

中(zhōng)国基金报记者：在美联储降息周期下，投资者如何(hé)借道基(jī)金把握投资(zī)机(jī)会？可以关注哪些类型(xíng)基金产品？

张自力：在(zài)当前宏观环境下，资产的(de)分散化和合理配置行业资产至关(guān)重要。各国经济结构(gòu)和金融周期存在差异(yì)，经(jīng)济体之间的周期错(cuò)位导致股票市场的周(zhōu)期错(cuò)位(wèi)，与单一国(guó)家投(tóu)资(zī)相比，全球资产配置性价比(bǐ)更高(gāo)。建议(yì)投资者可从自身(shēn)的风险承受能力和投资时限，配置相美国降息“箭在弦上”！多家公募发声应比例的资产，选择和自身现有资产相(xiāng)关性低的资产进行配置(zhì)。在投资过程中建议根据自己的实际情况和风险承受(shòu)能力抵御风险，使用定投(tóu)或分(fēn)批投资等方法，以力争实现稳健的投资回报。

马全胜：从当前利率期货显示的市场(chǎng)预期看，美联储(chǔ)在2024年9月降息预(yù)期提升明显。而当降息预期上升时，美(měi)债投资或进入(rù)到较好时刻。从确定(dìng)性出发，在票息(xī)较高的情况下，投资短期限美债的风险收益比或更(gèng)强。从过去降息周期来看，当(dāng)降息周期开启(qǐ)后，长期限美债的弹性或(huò)更强。不过，在市场降息预期(qī)提升较快的当下，长期限美债的投资价值也需进一步观测(cè)。

何思遥：前面提到那些受益资产类别都可以甄别一(yī)下是否有相应的基金产品。此外，从关联性(xìng)上来说，港股对美联储的降息周期更为敏感，除了投资港股的QDII基金可关注外，港股通主题的基(jī)金也可纳入考虑范畴。

关注美国经(jīng)济、汇(huì)率风险等不确定因(yīn)素，投资组(zǔ)合做(zuò)好防冲(chōng)击调整

中国基(jī)金报记者：您认为接下来可能会出(chū)现哪些对(duì)您投资产(chǎn)生影响的不确定(dìng)因素？组合(hé)中将(jiāng)如何做好风险(xiǎn)防范(fàn)？

张自力：短(duǎn)期不确定性是无法准确预(yù)测的(de)，投资中(zhōng)必然面对风险事件，“鸡蛋不放在同一个篮子里”是最朴素的常识，往(wǎng)往蕴含(hán)着最深刻的远见。需要关(guān)注国际经济整(zhěng)体运行(xíng)状(zhuàng)况、是否(fǒu)有局部(bù)风险释放，以及关注政治风向变化和潜在的国(guó)际(jì)安全形势对资(zī)本市场的(de)扰动。也(yě)需要关注前沿科(kē)技不断(duàn)突破以及产业(yè)化(huà)带来的奇点时刻，避免错过投资机(jī)会。

郑铮：从历史经验看，每次美联储降息都会对各类金融(róng)资(zī)产的(de)波动特征产生影(yǐng)响，并会通过汇(huì)率(lǜ)，套(tào)息交易等(děng)方式影响全球的资金流。因此(cǐ)在面临美联储降(jiàng)息(xī)的潜在冲击之(zhī)下，需要对组合做好防冲击的调整。首先(xiān)是对汇率的影响，美联储降息之后，人民币汇率能够得到有效的支撑，人民币相关资产的风险偏好可能出现转变，因此在组合中对汇率因素的(de)考虑权总需要提升。其次，一些抢跑的资产(chǎn)在加(jiā)息落地后(hòu)可能有(yǒu)回调风险，需要在交易中注意节奏的把握。第三，境(jìng)内(nèi)外资产的估值(zhí)比(bǐ)价关系也运行到了一个比(bǐ)较极端的状态，需要根(gēn)据国内经济的变化密切关注可能的估(gū)值波动。

马全胜：对于普通(tōng)投资者(zhě)而言(yán)，一从投资目的出发，希(xī)望能尽(jǐn)量抵御系统(tǒng)性风险(xiǎn)，并能(néng)创造(zào)相对稳健(jiàn)的回(huí)报。二(èr)从实现方式来看(kàn)，改变原来(lái)高利率(lǜ)时代单一的资产配置模式(shì)，诉诸于资产(chǎn)配置。通过不同区域、不同(tóng)类(lèi)别(bié)的(de)资产组合，在能容忍(rěn)的范围内，适当提高波动容忍度(dù)，提升组合收益率上限。三从(美国降息“箭在弦上”！多家公募发声000; line-height: 24px;'>美国降息“箭在弦上”！多家公募发声cóng)投资(zī)心态出发，理(lǐ)解周期。短期的波动是常见的，核心在于趋势(shì)是否出现变化，比别人多想一步。

何思(sī)遥：目前而言，我比较关心(xīn)的风险因素是对“软(ruǎn)着陆”这一基本(běn)情形(xíng)偏离的程度，超预期的衰退和超预期(qī)的通胀回归会出现截然不同的资产价格表现。相对而言，衰退的应对方案比较直接，比(bǐ)如我们前面(miàn)提到的受益于降息的长期美债(zhài)、黄金等可以帮(bāng)助我们对冲衰退风险。通胀回归则会更棘手一些，取(qǔ)决于(yú)决策者的政(zhèng)策应对，比如降息周期是否会被打断，流动性(xìng)是否被实质性地收紧。一般而言，美元现金、资源型资产这种情况(kuàng)下(xià)会表现更优，当然这并非我(wǒ)们目前的基本情景假设，目前观察的重点在于降息后经济的(de)表现。

此外，如果投资(zī)人进行海外投资，不可避免要面临汇率波动(dòng)的风险，从各(gè)资产类别(bié)来看，汇率波(bō)动(dòng)带来的收益(yì)影(yǐng)响(xiǎng)，对海外债券投资是最大的(de)。目前(qián)而言，由于进行汇率对冲(chōng)成本仍处高位，因(yīn)此没有一个简(jiǎn)单的方案(àn)可以实(shí)现收益和汇率(lǜ)风险(xiǎn)管理的两全。对于专业投资者而言，需要更为紧密的(de)跟踪和相机(jī)抉择。而(ér)对于(yú)普通投资人来说，相机抉择的难度更(gèng)大，建议避免短期(qī)的冲动投(tóu)机，明确投资期限，以及从大类资产配置外币资产的角度来对待海外债券的投资。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道美国降息“箭在弦上”！多家公募发声