多点数智港股IPO：关联交易占7成，高度依赖物美集团，上市前过度包装依旧难盈利

　　来(lái)源：市值风云

　　实控人3年(nián)5闯港(gǎng)交所。

　　作者 | 布偶

　　编(biān)辑 | 小(xiǎo)白(bái)

　　2024年港股(gǔ)IPO递表的多点(diǎn)数智（Dmall Inc，公司），自称是中国最(zuì)大(dà)的零售云(yún)解决方案服务商。

　　营收高度依赖物美集团的输血

　　读者可能想问，什么是零售云解决方案？

　　简言之，它旨在(zài)解决零售行(xíng)业的(de)核心挑战：如何做到“货(huò)架上的(de)商品正(zhèng)好是顾客想要的(de)”。在过去，商家在商品(pǐn)备货时，常遭遇商品短缺或(huò)库存过剩的情况。商品短缺导致顾客流失，库存过剩又会导致额外的资金占用(yòng)和成本。

　　零售数字化理(lǐ)论上(shàng)可以通过深度学习等技术，对用户的多(duō)维度特征(zhēng)进(jìn)行分析，如收入、性(xìng)别、教育水平等，预(yù)测他们的购买偏好，以解决这个难(nán)题。甚至牛逼的模型上还能预测下一个可能的爆(bào)款。

　　不过毕竟这(zhè)是理想状态，实际上当下最好的(de)模型和最(zuì)强的(de)算力(lì)，也很难长期稳定地预测瞬(shùn)息(xī)万变的商业环境。

　　Dmall Inc，中(zhōng)文名(míng)字是多(duō)点(diǎn)数智，背后的(de)资方包(bāo)括联想创投、福田引导基金、腾讯、IDG资(zī)本(běn)，而此次上市的联席保荐人为瑞(ruì)银集团、招商(shāng)国际(jì)、招商证券国多点数智港股IPO：关联交易占7成，高度依赖物美集团，上市前过度包装依旧难盈利际。

　　创始人张文中作为(wèi)实控人，合计(jì)间接持有公司58.4%的股份。

　　2023年，公(gōng)司营收17.5亿(yì)（同比 + 16.6%），扣非归母(mǔ)净亏损1.2亿（上年同期净亏(kuī)损2.8亿(yì)）。

　　（来(lái)源：上市申请文(wén)件，制图(tú)：市值风云APP）

　　2023年，公司(sī)营收增长主要得益于两大(dà)业务线的增长：零(líng)售核(hé)心服务云和(hé)电子商务服务云业务。

　　其中，零售核心(xīn)服务云业务线的增长主要来自商品交易总额增加、新增用户、AIoT解决方案业务增长以及现有客户定制化服务(wù)增长等(děng)因素。电子商务服务云业务线的(de)增长主要来自O2O服务量增(zēng)加和抽佣率提(tí)升。

　　同(tóng)时，公司通过减少O2O业务投资、优化研发和行政人员结构、减少对零售消费者的推广优惠等措施，将扣非归母净亏损逐年收窄。

　　这些成(chéng)本控制措施的效果直接反映在公司盈利能力的(de)改善上。2023年，公司毛利率虽然降至40.7%，但(dàn)经调整营业亏损(sǔn)率和净亏损率分别为 - 16.2%和 - 33.9%，较上年同期均有所改善。

　　（来源(yuán)：上市申请文件，制图：市值风云APP）

　　然而，仅凭财务数(shù)据，我们难以窥(kuī)见多点数智的全貌。这家公司本质(zhì)上是从物美体系中(zhōng)拆分的一条业务线，它高度依赖物美(měi)体系。

　　2021-2023年间，关联实体（包括麦德龙(lóng)中国、重庆(qìng)百货（600729.SH）、新华百货(huò)（600785.SH）及百(bǎi)安居(jū)中国）贡(gòng)献了公司约7成总营收，且(qiě)占(zhàn)比逐年上升，2023年已达到3/4（具体为74.9%），为(wèi)13.1亿。

　　（来源：上市申请文件，制图：市值风云APP）

　　高度依赖(lài)物美系的商超和百(bǎi)货业务，对多点数智来(lái)说并不是好事(shì)。物美系的零售业(yè)务不仅增长缓慢(màn)，盈利能(néng)力也十(shí)分有(yǒu)限，很难支持多点数智的业务增长。

　　无论(lùn)是物美集团自有的零售业务，还(hái)是(shì)重(zhòng)庆百货、新华百货等关联企业，在2018至2023年(nián)间的营收CAGR均未(wèi)超过3%，且营业(yè)利润率普遍维持在5%左右(yòu)。

　　过往的递(dì)表材料反(fǎn)映出，物美集(jí)团的商(shāng)超(chāo)零售业务营收爆发式增长主(zhǔ)要(yào)归功于收购(gòu)，如果只考虑物美科技自有的零售业务，2019年和2020多点数智港股IPO：关联交易占7成，高度依赖物美集团，上市前过度包装依旧难盈利年的增速均未超过10%。

　　此(cǐ)后，集(jí)团(tuán)的零(líng)售业务线的表现更是下滑(huá)。风云(yún)君在麦德龙供应链的IPO项目分析覆盖中，提到2020-2022年间，物美商(shāng)业(yè)的年营收从(cóng)30亿下滑至24亿，三年间累计净(jìng)亏损3.4亿。

　　（来源(yuán)：嘉(jiā)实物美(měi)REIT招募发行书）

　　（来源：市值风云APP）

　　尽管多点数智表示正在积极拓展外部客(kè)户以实现收入(rù)多元化，但公司当下趋(qū)势除了愈发依赖“物美(měi)系”，销售和营销的投入也(yě)在持(chí)续(xù)减少，销售(shòu)费(fèi)用率呈现逐年下降趋势，从2021年的58.2%一(yī)路降至2023年的10.3%。

　　按理(lǐ)说，零售云系(xì)统服务普遍(biàn)依赖各行业的龙头(tóu)企业作为(wèi)主要客户(hù)，行业内销(xiāo)售费用率不低于40%是(shì)常态。作为(wèi)参考(kǎo)，以ERP和SaaS服务为核心的金蝶国际（00268.HK）在这期间的销售费用率(lǜ)平均为(wèi)41.4%。

　　零售数字化服务的业务推广难

　　除了上市融资以填补持续亏损(sǔn)的窟窿，多点数智的(de)上市背后，似乎(hū)还隐藏着创始人张文中个人的执念。

　　张文中(zhōng)在过(guò)去3年(nián)，带(dài)着(zhe)物(wù)美集团5闯港交所。

　　物美集团(tuán)旗下原本就有于2003年在港股(gǔ)上市的物美商业，然而最(zuì)终在2016年私(sī)有化(huà)退(tuì)市。

　　2021年(nián)，张(zhāng)文中张罗着让(ràng)公司重新上市的事宜，他(tā)曾试(shì)图将(jiāng)物美超市和麦德龙中国整合，以“物(wù)美科技”的名(míng)称冲(chōng)击港(gǎng)股I多点数智港股IPO：关联交易占7成，高度依赖物美集团，上市前过度包装依旧难盈利PO，但未能成功。

　　2024年，他再次尝试冲击港股上市，将旗下部分资产分别打(dǎ)包成(chéng)两个公司(sī)，麦(mài)德龙供应(yīng)链和多点数智，一起申请上(shàng)市。

　　其中(zhōng)，麦德龙供应链对应的是物(wù)美旗下的麦德龙中国(guó)超市和物(wù)美超市的供应(yīng)链，而多点数智(zhì)则(zé)对应的是供应链的数字化系统。

　　当下公司的业(yè)务虽(suī)然也包括营(yíng)销及广告服务云（提供广告投放策略(lüè)和数据洞察）和电(diàn)子商务服务云(yún)服务（提供线上到线下平台服(fú)务和配送(sòng)服务解决方案），但是公司在不断向一体化和服务深化(huà)转(zhuǎn)型，努力(lì)推动操作系统和AIoT解决方案业务。

　　2023年，操作系统和AIoT解决方案合计给(gěi)公司贡(gòng)献了91.5%的营(yíng)收(shōu)，为10.2亿。

　　（来源：上市申请文件，制图：市值风云APP）

　　总体来说(shuō)，无论是营销及广告服务云，还是Dmall操作(zuò)系统和AIoT，多点数智的核心业务都围绕着零售数字化解决方案展开。

　　然而，零售(shòu)数字化解决方案落地的一大(dà)挑战在于数据获(huò)取和优化空间。

　　首先，零售数字化涉及的数(shù)据处理工作纷繁复杂。POS系统、自助结账机、智能货架(jià)、RFID等设(shè)备和系统各自有不(bù)同的运(yùn)营商，所采用(yòng)的数据统计系统和数据库也各不相同。

　　此外，零售渠(qú)道日益多元(yuán)化(huà)，常(cháng)包括官方网站、电商平台、社交媒体、自有App、小程序等，数据来源分散，使得线上线下多渠道数据的融合变得复杂，涉及大量数据清洗和整合(hé)工作。

　　由于每个企业都有其(qí)独特(tè)的(de)业务流程和需(xū)求，零售数字化解决方案几乎等同于量身定制，需要投入大(dà)量的人力物力进行开发、测试和后期运维(wéi)。随着(zhe)业务和渠(qú)道的不断拓展，维护成本也会随之(zhī)增(zēng)加。

　　因此，这类服务的价格通常较高，常达到百万甚至千万级别。即(jí)便如(rú)此，如果能为零售商带来5%左右的净利润增长，就已算是效果显(xiǎn)著(zhù)。

　　高昂的服务费用决定了多点数智的目标客户主要是财力雄厚(hòu)的头部零售商，他们才有足够的利润空间，愿(yuàn)意(yì)为(wèi)这种能带来几个百分点净利润提升的服务付费。目前，多点数智的客户主要是7-Eleven和罗森这类(lèi)公司，也印(yìn)证了这(zhè)一点。

　　其次，大型零售(shòu)商通常视运营数据为核心(xīn)机密，不愿与同为零售企(qǐ)业的物美共享。毕竟(jìng)，零售业的(de)核心竞争力之一就(jiù)是供应链管理，将运营数(shù)据拱手(shǒu)相(xiāng)让，意味(wèi)着将商业机密(mì)泄(xiè)露给竞争对手。

　　一般来说(shuō)，大型零售商对零售数字化解决方案商非常(cháng)谨慎(shèn)，通常只愿意(yì)开放部分(fēn)渠道（如1-2个电商平台店铺）或部分商品的运营数据(jù)，供其(qí)进行分析和优(yōu)化。例如，7-Eleven仅在广东门店采用了(le)多点数智的(de)Dmall系统。

　　这种数据和优化空间壁垒，无疑会限制多点数智的服务效果。数据越全面，可供优化的业务层(céng)面越多，优(yōu)化效果越好。

　　反之，优化效果会打折扣，客(kè)户的满意度和续费意愿也会受到影响（公司主要(yào)以订阅制或按交易总额收费）。

　　公司整体处在烧(shāo)钱(qián)模式，自由现金流为负。

　　公司减少了(le)包(bāo)括研发支出，销售(shòu)和(hé)营销支出在内的多(duō)项开支，使得经营现(xiàn)金流净额的亏损收窄。此(cǐ)外(wài)，公(gōng)司主要依靠(kào)自主(zhǔ)研发的系统和租赁的服务(wù)器，因此资本支(zhī)出相对较低。

　　2023年，公(gōng)司的自由(yóu)现金流为 - 1.9亿。

　　（来(lái)源：上市申请文件，制图：市值风云APP）

　　按公(gōng)司当下的可用现金总量(liàng)（5.6亿），以及若保持正常运营将带来的每年至少2亿的(de)资金(jīn)消耗，大(dà)概只能维(wéi)持(chí)2-3年(nián)的(de)时(shí)间。

　　随着持续亏损带(dài)来的资金需求(qiú)，公司的有息负(fù)债率也(yě)有所提高，截至2023年末，公司的有息负债率为(wèi)37.9%，经调整可赎回(huí)优先股后的资产负债(zhài)率(lǜ)为85.5%。

　　（来源：上市申请文件，制图：市(shì)值风云APP）

　　免责声明：本报告（文章(zhāng)）是基于上市公司的公众公司属性、以上市公司根据(jù)其法定义务公开披露的信息（包括但不(bù)限于(yú)临时公告、定(dìng)期报告和官方互动平台(tái)等）为核心依据的独立第三(sān)方研究；市值风云力求报告（文章）所载内容(róng)及观点客观公正，但不保(bǎo)证其准(zhǔn)确性、完整性、及时性等；本(běn)报(bào)告（文章）中的信息或所表(biǎo)述的(de)意见不构成任何投资建(jiàn)议，市值风云不对因使用本报告所采(cǎi)取的任何行动(dòng)承担(dān)任何责任。

责任(rèn)编辑：杨红卜

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道多点数智港股IPO：关联交易占7成，高度依赖物美集团，上市前过度包装依旧难盈利