家电行业收入与净利润稳步增长，白色家电最 为稳健——家用电器行业2024H1业绩点评

　　来源：源达

　　报告日(rì)期：2024年09月06日

　　证券研究报告/行业研究

　　投资(zī)要点

　　分(fēn)析师：史伟龙

　　执业登记编号：A0190523050007

　　家用电器指(zhǐ)数
与沪深300指数走势(shì)对比

　　投资评级：

　　看好

　　Ø  2024H1家用电器行业业绩实现增(zēng)长

　　2024H1，家用电器（申万）行业(yè)实现营(yíng)业收入7986.91亿元，同比增长(zhǎng)6.27%；归母净利(lì)润(rùn)623.13亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长7.87%。2024Q2，实现营业收入4241.44亿元，同比增(zēng)长4.69%；实现归母净利润359.56亿元，同比增长6.30%。

　　Ø  2024H1国内家电(diàn)行业出口规模实现(xiàn)快速增(zēng)长

　　从
国内家电市场(chǎng)分品类来(lái)看，据奥维云(yún)网数据显示，空调市场全渠道零售量为3315万台，同比下(xià)滑11.0%，零售额为1114亿元(yuán)，同比下滑(huá)14.5%。 厨卫大电零售量为4149万台，同比增(zēng)长0.5%，零售额(é)为771亿元(yuán)，同比下滑2.3%。洗衣(yī)机市场零售额427亿元，同(tóng)比上升1.8%；干(gàn)衣机市场零售(shòu)额达到67亿元，同比(bǐ)增(zēng)加16.9%。冰箱市场零售额达到650亿元(yuán)，同比增加 0.4%。从出口端看，据(jù)海关总署
数据显示(shì)，2024年上(shàng)半年中国家用电器累计出口金额3479亿元，同比增(zēng)长18.3%。整(zhěng)体看，国(guó)内家电市场走过了快速增长期，家电(diàn)行(xíng)业进入了以(yǐ)产品迭代升级为主的平缓增长周期(qī)。

　　Ø  政策支持“家电以(yǐ)旧(jiù)换新”，提振内需

　　2024年3月(yuè)国(guó)家推动新一轮大规模设备(bèi)更新和消费品以(yǐ)旧换新的(de)行动(dòng)方案，2024年4月以来各地政府陆续推出“家(jiā)电以旧换(huàn)新”的相关补贴(tiē)措施。2024年7月下旬中(zhōng)央财政加力家电以旧换新，明确对消费者购买2级及以上能效或水效(xiào)标准的空(kōng)调、冰箱、洗衣机、电(diàn)视、电脑、热水器、家用灶具、吸油烟机等8类家电产品给予以旧换新补贴(tiē)，助力家电消费升级(jí)。随着政策落地，2024下半年家电内需有望增加
。

　　Ø  投资建议

　　家用电器行业出口数据(jù)增长明显(xiǎn)，叠加各地政府陆续推出“家(jiā)电以旧换新”的相(xiāng)关补贴(tiē)措施(shī)，推动家电内需(xū)增(zēng)长，有利于家用电器行业中、长期发展。

　　1）  建议关(guān)注市场空间大，发(fā)展稳健的白(bái)色(sè)家电板(bǎn)块：海尔智家、美的集团(tuán)、格力电器；

　　2）  建议关注小家电板块中持(chí)续拓(tuò)展(zhǎn)海外业务的公司(sī)：石头科(kē)技。

　　Ø  风险提(tí)示

　　原材料价格波动(dòng)风险；出口不及预期风险；下游房地产销售不及预期风险；新品开(kāi)发不及预(yù)期(qī)风(fēng)险；海外(wài)政策(cè)风险。

　　目录

　　一、2024H1&2024Q2家用电器行业业绩总(zǒng)览

　　二、2024H1各细分 板块表现

　　三、政策助力内需(xū)增长

　　四、投资建议(yì)

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示

　　图表目录

　　图1：2024H1所有申万一级行业营业(yè)收(shōu)入增 速（%）

　　图2：2024H1所有申万一级(jí)行业归母净利润增速（%）

　　图(tú)3：2019-2024H1家用电器（申 万）指数毛利率、净利率（%）

　　图4：2024H1申万二级家用(yòng)电器行业营(yíng)业收入占比（%）

　　图5：2024Q2申万(wàn)二级家用电器行(xíng)业(yè)营业收入(rù)占比（%）

　　图6：2024H1申万二级家用电器行业归母净利润占比（%）

　　图7：2024Q2申万二级家(jiā)用电器(qì)行业归(guī)母净利润占比（%）

　　表 1：家用电器（申万(wàn)）行业财务指标（亿元(yuán)）

　　表 2：家用电器(qì)申万二级行业2024H1&2024Q2财务指标(biāo)（亿元）

　　表 3：家用电器（申万）行业指数(shù)2024年初(chū)至9月4日累计涨跌幅（%）

　　表(biǎo) 4：家用电(diàn)器（申万(wàn)二级）行业(yè)重要(yào)公司盈利预测（截至2024/09/06）

　　一、2024H1&2024Q2家用电器行业(yè)业绩总览

　　在31个申万(wàn)行业(yè)中，2024H1家(jiā)用电器行业(yè)营业收(shōu)入和归母净利润增速分别(bié)位列
第五、第十一位(wèi)。

　　图1：2024H1家电行业收入与净利润稳步增长，白色家电最为稳健——家用电器行业2024H1业绩点评所有申(shēn)万一 级(jí)行业营业收入增速（%）

　　图 2：2024H1所有申(shēn)万一级行业归母净利(lì)润增速（%）

　　2024H1，家用电(diàn)器（申万）行业实现营业收入7986.91亿元，同比增长(zhǎng)6.27%；归母净利润623.13亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长7.87%。2024Q2，实现营业收入4241.44亿元，同比增长4.69%；实现归母净利润359.56亿元(yuán)，同比增长6.30%。2024H1，内销零售市场承压(yā)，家用电器行业营业收入(rù)的(de)增(zēng)长主要是由于(yú)出口规(guī)模(mó)快速增(zēng)长(zhǎng)导(dǎo)致的。据海关总署数据显 示(shì)，2024 年 上(shàng)半年中(zhōng)国家用(yòng)电器累计出口金额3479亿(yì)元，同比增(zēng)长18.3%。

　　表 1：家用电器(qì)（申 万）行业财务指(zhǐ)标（亿元）

　　家用电(diàn)器（申万）指数毛利(lì)率由2021年的22.22%增(zēng)长至2023年的26.01%；2024上半年毛(máo)利率为25.53%，同比+0.60pct。家(jiā)用电器（申万）指数净(jìng)利率(lǜ)由2021年(nián)的6.57%增长至2023年的7.70%；2024上半年净利率为8.19%，同(tóng)比+0.11pct。

　　图(tú)3：2019-2024H1家(jiā)用电器（申万）指数毛利率、净(jìng)利率（%）

　　申万二(èr)级行业中，白色家电(diàn)行业贡献的营业收入占比较大，分别占2024H1和2024Q2家用电器行业总营业收入的67.51%和(hé)67.70%。

　　图4：2024H1申万二级家用电器行业营业(yè)收(shōu)入占比（%）

　　图5：2024Q2申万二级家用电器行业营(yíng)业收入占(zhàn)比（%）

　　白色家电行业归母净利润(rùn)占2024H1和2024Q2家用电器行业总归母净利(lì)润的76.04%和77.94%。

　　图6：2024H1申万二级家用电器行业归母净利润占(zhàn)比（%）

　　图7：2024Q2申万二级(jí)家用(yòng)电器行业归母净利润占比（%）

　　2024H1，白色家电和(hé)小家电(diàn)行业归母净利润增长(zhǎng)明显，分别实现 归母净利润(rùn)473.83/51.03亿元，同(tóng)比12.56%/6.55%。其中(zhōng)，2024Q2，白色(sè)家电行业(yè)实(shí)现归母 净(jìng)利(lì)润280.23亿
元，同比12.75%。

　　表 2：家(jiā)用电器申万 二级行业(yè)2024H1&2024Q2财务指标（亿元）

　　根据(jù)2024年 初(chū)至(zhì)9月4日的申万
行业指数累计涨(zhǎng)跌幅来看，白色家电表现最为稳健。

　　表(biǎo) 3：家用(yòng)电器（申万）行业指数2024年初至9月4日累计涨跌幅（%）

　　二、2024H1各细分板块表现

　　奥维云网数据显(xiǎn)示(shì)，2024上半年，白电市场零售额为2319亿元，同比下滑(huá)7.0%，零售量为7774万台，同比下(xià)滑3.6%。2024年，华南、华东地区长期阴雨，叠加空调产品降价、地产走低等因素，空调(diào)零售端需求整(zhěng)体(tǐ)疲软。根据(jù)奥维云网（AVC）全渠道推总数(shù)据，2024上半年空调(diào)市场 全渠道销量3315万台，同比下滑11.0%，销额1114亿元同比下滑14.5%。空调产业内需虽然承压，但(dàn)出口实现增长。据海关(guān)总署数据显示，2024上(shàng)半年空调(diào)累计出口3842万台空调，同比增长21.40%；累计出口金额为55.48亿美元，同比增长(zhǎng)11.80%。

　　根据奥(ào)维云网数据，2024上半年国内冰(bīng)箱市场零售额达到(dào)650亿元，同(tóng)比增加0.4%，并且产品结构优化(huà)显著。在家电行业收入与净利润稳步增长，白色家电最为稳健——家用电器行业2024H1业绩点评产品端(duān)，从(cóng)门体结构(gòu)看，法式多门产(chǎn)品在(zài)线上(shàng)市场的份额走(zǒu)高，其线上零售额占比(bǐ)已达到(dào)22%，十字4门产品在线下市(shì)场的占(zhàn)比显著提升，其线下零(líng)售额占比已(yǐ)接近43%；中高端产品则以“大(dà)冷冻”、“嵌(qiàn)入式”作(zuò)为主要竞争抓手，以(yǐ)嵌(qiàn)入式产品为例，2024上(shàng)半年嵌入式冰箱在线上市场和线下市(shì)场的零售额占比已分(fēn)别提(tí)升至28.1%和53.9%；从产品功能端(duān)来看(kàn)，“双系统”、“保鲜”、“智能化(huà)”等特征(zhēng)进一步凸显并备受(shòu)关注。

　　根据奥维云网数据，厨卫大家电领域(yù)中，2024上半(bàn)年国内烟机(jī)与燃气灶市场零售规模分别为(wèi)149亿元和84亿元，其中燃气灶市场(chǎng)规模(mó)有小幅提(tí)升，从功能趋势来看，烟灶联动、挥手(shǒu)、定时
等智能(néng)功能(néng)的产品(pǐn)份额增(zēng)长明显(xiǎn)，此外“薄”、“自清洗”、“智能化(huà)”等特点也备受(shòu)市(shì)场关注。2024 年上半年洗碗机零售市场零售
规模为58亿元，同比增长5%，从价格端看，洗碗机线下市场的(de)产品均价同比显著提升，产品套数结构表(biǎo)现(xiàn)为“买大不买小”市场趋(qū)势，产品继续 向大(dà)容量、功能细化发(fā)展，其中15套以上(shàng)的洗碗机产品在线下市场零售额占比已提升至62%，产品技术聚焦(jiāo)“洗净”、“节能”与“智能”三大方向。 2024 年上半年热水器零售额达到235亿(yì)元，同比下降0.9%，燃(rán)热产品替代升级持续，零售量占比提升至42.1%，热水器的恒温(wēn)、静音、容量增(zēng)大等功能特点促进结(jié)构升级。2024 年上半年净水(shuǐ)器零(líng)售额(é)达90亿元，同比下降1%，通量分布来看，1200G产品市场份额进一步提升，且1000G净热一体净水器(qì)份额也快(kuài)速扩大。2024年上半年嵌入式微蒸烤零(líng)售规模达到37.3亿元，同比增长2.2%，从产品结构来看，线上强调质价比，线下中腰部份额显著提升，产品技术趋势(shì)表现为加速布局(jú)微蒸烤三合一(yī)产
品(pǐn)。

　　根据奥维云网数据，2024 年(nián)上半年国内厨房小家电整体零售额261亿元，同比下降5.4%。尽(jǐn)管厨(chú)房(fáng)小家电品(pǐn)类整(zhěng)体(tǐ)处(chù)在下降(jiàng)通道，但豆浆(jiāng)机、电炖锅、咖啡(fēi)机(jī)的零售额同比提升显著，分别(bié)达(dá)到 38.6%、14.6%、12.9%，而且(qiě)对于核心刚(gāng)需(xū)大单品如电饭煲等(děng)品类，因消费需求向品质化递增，低(dī)糖、变频变压、 无涂层等产品特点(diǎn)持(chí)续受到(dào)关注，行业均价也得到提升(shēng)。

　　根据奥维(wéi)云网数据，2024上半年清洁(jié)电(diàn)器零售额165亿元，同(tóng)比增(zēng)长9.8%。分品类来看，扫地(dì)机(jī)器人一马(mǎ)当先，上半年因(yīn)新品拉动效应(yīng)显著，零售额同(tóng)比增(zēng)长18.8%，销(xiāo)量(liàng)同比增长 11.9%；洗地机价格继续下探，销额增幅仅有(yǒu)7.0%。从扫地(dì)机产品(pǐn)端来看，首先(xiān)是吸(xī)力性能在升(shēng)级，旗舰机型已(yǐ)经10000Pa起步；其次，针对用(yòng)户痛点(diǎn)进一步升级，比如毛发防缠绕、热水洗(xǐ)拖布(bù)、双机械臂(bì)等；再次，基于(yú)AI大模型的应用，交互能力提升(shēng)；最(zuì)后，从产品形态来看，无论是固态(tài)雷达，还(hái)是伸缩式(shì)雷达，高端产品都强 调轻(qīng)薄设计，与家居融合的嵌入式(shì)产(chǎn)品也逐步(bù)补齐。

　　三、政策助力内需增长

　　2024年3月国(guó)家推动新一轮大规模设备更新和消 费品以旧(jiù)换新的行(xíng)动方案(àn)，2024年4月以来(lái)各地政府陆续推出“家电以旧(jiù)换新”的相(xiāng)关补贴措施。2024年(nián)7月下(xià)旬中央(yāng)财政加力家电以
旧换新，明确对消费者购买2级及以上能效或水效标准的空调、冰(bīng)箱、洗衣机、电视、电脑(nǎo)、热水器、家用灶具、吸油烟机等(děng)8类家电产品给(gěi)予(yǔ)以旧(jiù)换新补贴，助力家电(diàn)消费升级。对于(yú)符合国(guó)家能效(xiào)补贴标准的8类(lèi)家电产品，部分地区在15%~20%补贴基础上，延展补贴品类 并明(míng)确补贴标准，为消(xiāo)费者提供更(gèng)多的产品选项和更大补贴力度。

　　自今年3月国家(jiā)出家电行业收入与净利润稳步增长，白色家电最为稳健——家用电器行业2024H1业绩点评(chū)台家电以旧换新政(zhèng)策以来，各地推出优惠活动吸引消费者。在以旧(jiù)换新(xīn)政(zhèng)策的带动下，今年1~7月限额以上单位家用电(diàn)器和音像器材类商品零售(shòu)额5221亿元，其中绿色、智能产(chǎn)品供给持续优化。

　　湖北(běi)、重庆、北京、四川、云南、青海、广州、青(qīng)岛等地(dì)已(yǐ)率先开启新
一轮家电以(yǐ)旧换新和促消费 专项(xiàng)活动，纷纷出台“加力”支(zhī)持方案，提高(gāo)家电以旧换(huàn)新等(děng)补贴标准，对以旧换新相(xiāng)关补贴政策予以全面优(yōu)化升级 ，让政(zhèng)策直接惠及消费者。随着各地(dì)政(zhèng)策(cè)落地，2024下半年家电内需(xū)有望增长。

　　四、投资建议

　　家用(yòng)电器行业出口(kǒu)数据增长明显，叠加各地政府陆续推出“家电以旧 换新”的相关补贴措施，推动(dòng)家电内需增长 ，有(yǒu)利于家(jiā)用电器行业中、长(zhǎng)期(qī)发展。

　　1） 建议关注市(shì)场空间大，发展稳健的白色 家电板块：海尔智家、美的集团、格力电器；

　　2） 建议关注(zhù)拓(tuò)展海外业务(wù)的公(gōng)司：石头(tóu)科技(jì)。

　　表 4：家用(yòng)电器（申万二级）行(xíng)业重要公司盈利预测（截(jié)至(zhì)2024/09/06）

　　五、风险提示

　　原材料价格波动风险；

　　出口不及预期风险；

　　下游房地(dì)产销售不及预期风险；

　　新(xīn)品开发不及(jí)预期风险；

　　海外政策风险。

　　投资评级说明

　　行业评级

　　以报告日后的 6 个月内，证券相对于(yú)沪深 300 指数的涨(zhǎng)跌幅为标准，投资建议的评级标准为：

　　看好：行(xíng)业指数相对于沪深(shēn) 300 指数表现+10%以上

　　中性：行(xíng)业指(zhǐ)数(shù)相对(duì)于沪深 300 指数表现-10%~+10%以上

　　看淡：行业指数相(xiāng)对于沪深 300 指(zhǐ)数表现-10%以下(xià)

　　公司评级

　　以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深(shēn) 300 指(zhǐ)数的涨(zhǎng)跌幅(fú)为标(biāo)准，投资建议的评级标准为：

　　买入：相对于恒(héng)生沪深 300 指数表现+20%以上

　　增持：相对于沪深 300 指数表现+10%~+20%

　　中性：相对(duì)于沪深 300 指数(shù)表现-10%~+10%之间波动

　　减持：相(xiāng)对于沪深 300 指数(shù)表现-10%以下

责任编辑：王若云

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