美联储“预防式”大力降息：这次会否重蹈覆辙？

专(zhuān)题：美联(lián)储大(dà)幅降(jiàng)美联储“预防式”大力降息：这次会否重蹈覆辙？息50基点，开启宽(kuān)松周(zhōu)期！但鲍威尔(ěr)鹰派(pài)表态(tài)

　　随着美联储政策(cè)重心从抗通(tōng)胀转向稳就(jiù)业，一度很“纠结”的美联储最终还是选择了大力降息。

　　美东时间9月18日，美联储宣(xuān)布降息50个(gè)基点，将(jiāng)联(lián)邦基金利率目标区间从5.25%至5.5%降至4.75%至5%。上一次美联储降息还要追溯到2020年3月新冠疫情暴发初(chū)期，两次降息已经相隔四年多。

　　除了危机期间的(de)紧急降息外，美(měi)联储一次降息50个基点并不多见。长城证券首席经济学(xué)家汪毅对21世(shì)纪经济报道记者分析称，美联储采取(qǔ)了较(jiào)为激(jī)进的措施，一次性降息(xī)50个(gè)基点，这一决定超出了之前的预测。这次降息主要是为了应对近期就业市场的疲软(ruǎn)，可以被视为一(yī)种对经(jīng)济(jì)状况的及时调整，是一种“预防式(shì)降(jiàng)息”而(ér)非“衰退式降息”。同时(shí)，对于未来通胀可能保(bǎo)持稳定或出现(xiàn)反弹(dàn)的(de)情(qíng)况，美联(lián)储表达了一种更谨(jǐn)慎(shèn)的态度。

　　正如美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔所言，通胀水平已更接近目标，通胀的上行(xíng)风险(xiǎn)已减弱，而劳动力市场的(de)下(xià)行(xíng)风(fēng)险则有所上升。

　　中(zhōng)航证券(quàn)首席经济学家董忠(zhōng)云对21世(shì)纪经济报道记者分析称，美联储决策主要关(guān)注美国的通胀和就业(yè)情况。美联储选择降息50个基(jī)点的(de)主要考量是，在持续高利(lì)率背景下(xià)，美国经济基本(běn)面的回落压力加深。例如，美国失(shī)业率(lǜ)自(zì)2024年3月的3.8%连续4个月上升，7月升至4.3%，8月(yuè)虽小幅回落至4.2%，但整体看仍未脱离(lí)上升趋势。此外，美国ISM制造业PMI已连(lián)续5个月位于收缩区间内(nèi)。

　　与此同时，美国通胀继续呈现稳步下行的趋势，给降息提供了空间。本次会议上，美联储下调了(le)今(jīn)年的经济增长(zhǎng)预期，上调了失业率预期，在这种情况(kuàng)下，美联储需要在政策调整上进一步向“稳经(jīng)济，保就业”方向倾斜。

　　围绕美联储“首降(jiàng)”幅度的(de)悬念已经尘埃落定，但仍有不少谜题需(xū)要解答，美联储究竟“是鹰(yīng)是鸽”？大力降息50个基点是否暗示“经济悬崖”将(jiāng)至？接下来降息之路怎么走？

　　美(měi)联储“是(shì)鹰是鸽”？

　　整体而言(yán)，美联储“鹰鸽交(jiāo)织”，内(nèi)部罕(hǎn)见出(chū)现公开分歧，美(měi)联(lián)储理事米歇尔·鲍曼投出了唯一的反对票，她希望降息(xī)幅度是25个基(jī)点，这是2005年以来第(dì)一位投票反对美联储利(lì)率决议的理事。

　　利率决(jué)议显(xiǎn)示，最终降息50个(gè)基点占了(le)上风。虽(suī)然(rán)美(měi)联储利(lì)率决议偏鸽，但鲍威尔讲话偏鹰，暗示(shì)不(bù)急于再次(cì)大幅(fú)降息，称不要(yào)把降息50个基点当成新节奏(zòu)。

　　董忠(zhōng)云分析称，目前美联(lián)储的实际操作偏鸽，但在预期引导上(shàng)相(xiāng)对偏鹰，主要反映了美联(lián)储不希望市场形成(chéng)过于激进的宽松预期。一方面，过强的宽松预期会(huì)对通胀形成一定的(de)刺激作用，而目前通胀二次(cì)抬(tái)头(tóu)的风险(xiǎn)并不能完全排除；另一(yī)方面，过于强美联储“预防式”大力降息：这次会否重蹈覆辙？(qiáng)烈的降息预期可能向市场传递经(jīng)济衰退风险上升(shēng)的信(xìn)号，从而可(kě)能引(yǐn)发恐慌。因此，为了后(hòu)续(xù)能(néng)够顺利实现稳(wěn)就业和抗(kàng)通胀的双重目标，美(měi)联储有必(bì)要在实际宽松(sōng)的同时(shí)，通过表(biǎo)态来适度控制市场的(de)预期。

　　富达国际全球宏观及策略资产(chǎn)配置主管Salman Ahmed对记者表示，美联储此次降息似乎是(shì)先发制人，点阵图(tú)和鲍威尔的评论都强调，未来美(měi)联储在宽松政(zhèng)策的步伐和幅度上会更为审慎，此次降息50个基点(diǎn)略显鹰派(pài)。但毋庸置疑的是，鸽派是FOMC的主旋律，如(rú)果劳动力市场出现进一步疲软的情况，都将带来更大幅度、速度更快(kuài)的降(jiàng)息，软着陆仍是今年很有可能出现的情形。

　　需要注意的是，美联储降息的同时(shí)仍在继续缩减资产(chǎn)负债表。鲍(bào)威尔表示，金融体(tǐ)系的流动性水平(píng)依然强劲，降息的同时可继续缩减资产负债表。

　　美(měi)联储(chǔ)“鹰鸽交织”难掩鸽派底色。在董忠云看来，虽然(rán)当前美联储同时开展降息和缩表(biǎo)，但整体政策方向无(wú)疑是转向宽松的。后续美联储或(huò)可通过调整缩表操作来控制宽松(sōng)力(lì)度、增加政策步伐(fá)的灵活性(xìng)，同时(shí)也能够起到(dào)引导市场(chǎng)预期、避免宽(kuān)松预期过(guò)强的(de)作用。但降息和缩表并存的状态预计不会长期持续，随(suí)着宽松的进一步推进，缩表规模大概率将逐(zhú)步减少并(bìng)走向暂(zàn)停(tíng)，而最终美(měi)联储资(zī)产负债表预(yù)计难(nán)以缩减(jiǎn)到新冠疫情暴发之前的规模。

　　对于美联储“亦鹰亦鸽”的策略，汪毅认为，美联储的这种策略显示(shì)出其根据具体经济数据来做决定(dìng)的(de)谨慎态度(dù)。从会议声明和经济预测摘要来看，美联储对就业市场的担忧有(yǒu)所(suǒ)增(zēng)加，对(duì)控制(zhì)通胀显示出更强的(de)信心。但是(shì)，委员会成员(yuán)之间(jiān)存(cún)在意见分歧，特别(bié)是米歇尔(ěr)·鲍曼提出了不同意见，她更倾向于较小幅(fú)度的降息。这(zhè)种分歧在美联储的决策(cè)中并不常(cháng)见(jiàn)，可(kě)能预示着通胀控(kòng)制的潜在风险。

　　这次或不会重蹈覆辙

　　随着抗通胀任务大部(bù)分完成，美联储的政策(cè)重心正转向稳(wěn)就业，大力降息确保经济软着(zhe)陆。

　　美联储(chǔ)预计通胀可以回到2%的目标水平。2024年核心PCE通胀率(lǜ)中值从2.8%降(jiàng)至2.6%，2025年(nián)核心PCE通胀率中值(zhí)从2.3%降至2.2%，2026年核心PCE通胀率中值维持在2.0%。

　　这次更激(jī)进的降息表(biǎo)明，美联储对通(tōng)胀的(de)下行趋势感到放心。鲍威尔(ěr)透露，衡量物价上涨速度的一项关(guān)键指标将显示8月份通胀将(jiāng)降(jiàng)至2.2%。他还坦言，如果决策者在7月(yuè)末开会(huì)时知道7月就(jiù)业报告疲软，他们当(dāng)时就可能(néng)会降息。他将50个基点的降息描(miáo)述为(wèi)在利率正(zhèng)常化(huà)过程中美联储的(de)决心“不落后”的信号，这是强有力的一步。

　　此次降息后货币政策仍偏紧，美联储此次降息(xī)更多地是为了让货币政策脱离高度限制(zhì)性水平。虽然美联储降(jiàng)息50个基(jī)点，但预计至少到2025年的一段时间内，利率仍将处(chù)于限制性区域，未来美国经济衰退风(fēng)险几何？

　　在董忠云看来(lái)，目前美国GDP数据(jù)较(jiào)为稳健，库存周期或正处于被动(dòng)去库(kù)向主动补库过渡(dù)阶段，美联储对经(jīng)济的表(biǎo)态仍较为乐观(guān)，议息会议前市场已提前演绎降息预期，美债(zhài)收益率曲(qū)线(xiàn)已结束倒挂，有利于美(měi)国衰退风险的下降。因(yīn)此，尽管近期美国经济数据有(yǒu)所走弱，劳动(dòng)力市场压力提升，但预计降息后美国经济仍有望实现(xiàn)软着(zhe)陆。

　　官(guān)方层面，尽管经济增(zēng)速放缓，但美联储仍描绘了一幅“软着陆”画卷：2024年美国GDP增长预(yù)期从(cóng)2.1%下调(diào)至2%，未来三年的增长速度都将保持在这一水平，长期增速保持在1.8%不变；今年的失业率预期从4%上(shàng)调至(zhì)4.4%，未来三年分别为4.4%、4.3%和4.2%。

　　对于经济前景，鲍威尔明确表示，美国(guó)经(jīng)济(jì)目前没有衰退的(de)迹象(xiàng)，也不认为经(jīng)济衰退即将到来。美联储现在越(yuè)来越相(xiāng)信(xìn)，在调整政策利率的同时，就业(yè)市场的强劲势头可(kě)以保持下去。经济活动继(jì)续以“稳健的速度”扩(kuò)张，预计今年下半年的增长速度将与上半年相似。美国经(jīng)济状况(kuàng)良好，降息50个基点旨(zhǐ)在保持这种状况。

　　昔日通(tōng)胀误判的教训还历历在目(mù)，美联储加息曾姗姗来迟，降息(xī)周期不能再(zài)度迟缓，此次美(měi)联储(chǔ)大(dà)力降息50个基点可(kě)谓是(shì)情理之中，这次或许不会(huì)重蹈(dǎo)覆辙(zhé)。

　　汪(wāng)毅对记(jì)者表示，当前美国经(jīng)济(jì)数据暂未出现衰退，美国(guó)8月新增非农就业人数相(xiāng)对稳(wěn)定，薪资增速达到3.8%，仍高于市场(chǎng)预期，通胀(zhàng)有所放缓，就业降温但仍有韧(rèn)性。美国目(mù)前的核心通胀黏性较强。本次降(jiàng)息(xī)后，对(duì)房价、薪(xīn)资的刺激可能(néng)会显现，二次通胀的概率相对较高。再加上财政仍保持积(jī)极状态，整(zhěng)体来看，美国经济软着陆的概率相(xiāng)对较高，甚至可能“不着陆”。

责任(rèn)编辑：郭建

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