长城基金张棪：本轮债牛周期有望被显著拉长

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国基金报(bào)记者方丽

延续着去年的动能，今年债市继(jì)续走(zǒu)强。在经济(jì)基本面偏弱、货币政策(cè)宽松以及机构配置需求(qiú)提升(shēng)等因素推动下，债券收益率超预期下行。在此背景下，债券基金发行(xíng)火(huǒ)热，一季度新成立债券(quàn)型基金89只，总份(fèn)额达到2144亿份，占(zhàn)新成立基金总发行份额(é)的79%。

对(duì)于持续火热的债券市(shì)场，长城基金的基金经(jīng)理张棪认为，债券市场整体机会大于风险，每(měi)一次波动和回调(diào)都是机会，债券牛市周期有望被显著拉长。

债牛特征较为明显

对于今年一季度的(de)债市表现，张棪(yǎn)逐月进行了分析回顾。1月份 市场(chǎng)对于降(jiàng)准降息预期(qī)较为充分，宽松预期下长端利率债收益(yì)率快速下行，短端利率表现(xiàn)较弱(ruò)，收益率曲(qū)线形态走平；2月(yuè)份，在权益市(shì)场
走弱(ruò)背景(jǐng)下，收益率曲线整体向下平移，超长端利率债表现相对更优；3月份开始，市场震荡(dàng)回调，全(quán)月收益率曲线表(biǎo)现平稳。整体(tǐ)而言，一季度债券市场(chǎng)整(zhěng)体表现平稳，各期限收益率显著下 行，债牛特征较为明显。

在张棪看来，当前的债市牛市呈现出与以往(wǎng)不同的特点。“从历(lì)史经验来看，债券市(shì)场(chǎng)周期的背后 是经济周期、货币周期和政策周期。举个典型的例子，2008年，受到全球(qiú)金融危机的(de)影响(xiǎng)，中国经济发展放缓(huǎn)，债
券市场收(shōu)益率下行，呈(chéng)现出典型的债市(shì)牛(niú)市特(tè)征。进入2009年后，伴随着经济刺激政策
的出台，国内(nèi)宏观经济逐步触底反(fǎn)弹，债券收益率显著上行，债券市场又呈(chéng)现出显著的熊市特(tè)征。

张棪强调，近几(jǐ)年，债(zhài)券波(bō)动的内在逻(luó)辑(jí)和债券(quàn)投资的框架都发生了很大的变化(huà)，核心原因在于宏观经济周期的波动显著收窄，宏观政策更(gèng)加稳健和长期。

机会大于风(fēng)险

3月份债市出现了较大
幅度
的回调，一些投资者变得(dé)较(jiào)为谨慎。

对此，张棪表示，这次的阶段(duàn)性波动，主要影响因素包括：2月(yuè)份以来，权益市场反弹显著，股债跷跷板效应导致债(zhài)券市场面临压力；去年二季(jì)度以来(lái)，一些投资者(zhě)对宏观(guān)经济预期过于悲观，在多项宏观(guān)经济数(shù)据出现企稳迹象时，市场对(duì)经(jīng)济基本面(miàn)的悲观预(yù)期有所修复。

“但(dàn)我们认为收益率上行的最大(dà)原 因在于前期债券(quàn)市场的下行(xíng)速度过快，收益率下行的斜率过于陡峭。目前
，收益率处于历史相对低位，机构投(tóu)资(zī)者平均久期处于高位，长(zhǎng)期限利率债的交易换手率处于高位，市场一致性预期交易拥挤度过高，导致(zhì)市场(chǎng)隐(yǐn)含短期调整波动的风险。”张棪说。

他表示，长期来看(kàn)，在宏观经济结构转型和(hé)经济高质量发(fā)展的大背景下，中国经济潜(qián)在增速中枢下移(yí)或许是长期性的，债券收益率中枢下(xià)行同(tóng)样可(kě)能(néng)是长期趋势。因此，从长周期来看，债券牛市周期有望被显著拉长，债券市场整(zhěng)体机会大于风险，每一次(cì)波动和回(huí)调都是机会。

“当(dāng)然，在收(shōu)益率(lǜ)处于低位时，波动(dòng)可能会比较大，获取收益的难度加大(dà)，更考验(yàn)基金经理精细化操作的能(néng)力。”他强调。

利率债指 数债基四(sì)大策略

今年以来债基发(fā)行持续火(huǒ)热，以利率债指数基金为代
表的被(bèi)动指数型(xíng)债券基 金规模快速(sù)增长。对于利率债指(zhǐ)数债基的投资策略(lüè)，张棪表示(shì)，利率债指数债基对投资者而言是一种比较友好的产品(pǐn)，其具有以下优势：一是投资策略(lüè)清晰、持仓相对透明；二(èr)是(shì)风险相对分散、信用风险较低(dī)；三是费率相对较(jiào)低，能帮(bāng)助投资者(zhě)节省成本(běn)。

张棪(yǎn)介绍，利率债指数债基一般采取指数长城基金张棪：本轮债牛周期有望被显著拉长化(huà)投资(zī)的方式，紧密跟踪标长城基金张棪：本轮债牛周期有望被显著拉长的指数，在追求跟踪偏离度及跟踪误差最小化的基础上，力争获得(dé)与标的指数相似的总(zǒng)回报。