长城基金：货币宽松仍有空间，降准预期增强

　　“稳增长(zhǎng)”目标之(zhī)下，货币宽松仍有空间，当前市场(chǎng)对于降准落地的预期增强。降准方(fāng)面，9 月(yuè) 5 日国新办新闻发布会上央行(xíng)有关领导表示，年初降准的政策(cè)效果还在持续显现，目
前(qián)金融机构的平均法(fǎ)定存款准备金(jīn)率大约为 7%，还(hái)有一定的空间，市(shì)场对于降(jiàng)准(zhǔn)的预期有所(suǒ)增强。回顾来看，今年3月6日两会后的经济(jì)主题发布会(huì)上央行曾有类似表(biǎo)态，但降准的时点或依(yī)旧取决于资金供求环境。

　　降息(xī)方面(miàn)，央行领导表(biǎo)示由于银行
存款向资管产品分流的速度(dù)、银行净息差收窄长城基金：货币宽松仍有空间，降准预期增强的幅(fú)度(dù)等因素，存贷款(kuǎn)利(lì)率进一 步下行还面临一定(dìng)的约束(shù)。后续政策实施或仍取决(jué)于经济(jì)恢(huī)复情(qíng)况、目标实现情况，更加强调(diào)合理把握货(huò)币政(zhèng)策调控的力度和节奏。

　　尽管存在降(jiàng)准(zhǔn)交易，但收益率下行空间或相对(duì)有限。一是央行对于长端收益率水平依(yī)旧较为(wèi)关注。二是若后续降准落地，收益率(lǜ)下行幅(fú)度仍取决(jué)于资金(jīn)边际变化，但或 较难期待(dài)资金的明显转松。三(sān)是稳增(zēng)长储备政策或(huò)加 速推出，将对市场预期形成一定扰动。

　　整体来看，临近年末，账户流动性管理的重要性(xìng)提升，参与(yǔ)博弈主要考
虑负债及流动性管理要求，同时在曲(qū)线陡峭化程度难大幅走扩的情况下(xià)，优先考虑10Y国债+短端信(xìn)用(yòng)+存单的哑铃型策略。其中10年期国(guó)债品种具(jù)备一定凸性价值，短端国债和国开债性价(jià)比明显偏低，短(duǎn)端信用和存单仍(réng)有一定利差增(zēng)厚。

　　1． 资金面：

　　上周央行(xíng)累(lèi)计进行(xíng)2102亿元逆回购操作，当周共有(yǒu)14018亿元逆回购到期(qī)，累(lèi)计净回笼11916亿元。资(zī)金面先松
后紧，隔夜利率上行明显。

　　银行间质押式(shì)回购加权利率（%） 

　　2．现券市场：

　　（一）同业存单：上周AAA等级各(gè)期限存单二级收益率以上行(xíng)为主。具体(tǐ)来看(kàn)，1M品种较前一周上行12BP，3M品种较前一周上行2BP，6M、9M和1Y品种较前一周基(jī)本持平。期限利差而言，AAA等级(jí)1Y-3M期限利差较前一(yī)周小幅收窄，由11.50BP下行至9.00BP，在历史分位数10%左右水平。

长城基金：货币宽松仍有空间，降准预期增强="text-align: center;">　　同(tóng)业存单收(shōu)益率走(zǒu)势（%）

　　（二）利(lì)率债：债市在经历8月的阶段性调整后，9月初债市再度(dù)走强，10Y国债(zhài)收益率周度(dù)下行3.2bp至2.14%，1Y国债收益率(lǜ)下行5.5bp至1.44%，均再度逼(bī)近8月初低(dī)点。收益率曲线再度走陡，10Y-1Y国(guó)债利差(chà)周度上行2.3bp至70bp。

　　10年期利率债(zhài)收益(yì)率走势（%）

　　（三）信用债：上周信用债收益率总体下行(xíng)，但下行幅度略不及利率债，信用利差相比前一周变化较(jiào)小，而短端信用利差呈现被动走阔(kuò)。相比本轮调整前，利率债收益率已重返低位且(qiě)突破前(qián)期低点，但信用债估值调整存在小幅滞后，目前不同(tóng)评级相较调整前收益率(lǜ)尚有5~10bp修复空间不(bù)等 。收益(yì)率方面，各券种1Y以下收窄幅度多数在5bp以内，中(zhōng)长端收窄幅度多在(zài)5~10bp。

　　信用债收益率(lǜ)走势（%） 

　　3．可(kě)转债：

　　上周转债市场收跌，其中中证转债下跌0.05%，上证转债下跌0.03%，深证转债下跌0.08%；万得可
转债等权下(xià)跌(diē)0.17%，万得可转债加权上涨0.07%。

　　上周全市(shì)场(chǎng)加权转股 价值减少，而溢价(jià)率上升。从(cóng)市场转(zhuǎn)股价值和溢(yì)价率水(shuǐ)平来看，上周 末(mò)按存量债余额加权的转股(gǔ)价(jià)值均值为71.47元，较前一周末减少1.11元；全市场加
权转(zhuǎn)股溢价(jià)率为67.44%，较前一周末上升了(le)3.22%。全市场百元平(píng)价溢价率水平为15.63%，较(jiào)前一周末上(shàng)升了0.25%。

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责任编辑：王若云

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