成长股跌成了价值股公募南下开启抢购模式

证券时报记者安仲文

至(zhì)暗与(yǔ)曙光同现的2024年(nián)4月，将成为公募(mù)基金南下的历史性难忘时刻。

4月中旬，港股(gǔ)一度(dù)再次遭遇重挫，不(bù)少大(dà)盘股已经跌成中盘股，成长股也跌成了价值股，甚至一些公司股票市值已经低于公司账上的现金额。但到了(le)4月下旬，公募(mù)基金经理做多的(de)情绪突然高涨并开启抢购模式。许多在4月中旬创下历史新低的港(gǎng)股(gǔ)基金重仓股在4月下旬被基(jī)金反手做多(duō)，不少个(gè)股同一个月内在(zài)经历绝望的新低后(hòu)，又在随后(hòu)的5到10个交易日内出现股(gǔ)价翻倍的景象。

4月份港股“先苦后(hòu)甜”

公募(mù)资金积极南下

在过去两年缺乏(fá)赚钱效应的背景下，港股被不少基金经理吐槽“太艰难了”，有基金(jīn)经理在港股重仓人(rén)工智能（AI）概(gài)念股后3个月就损失(shī)超(chāo)50%，也(yě)有基金经理“抄底”估值10倍消费龙头后，却发现估值继续跌(diē)到2倍，其(qí)中滋味(wèi)很苦(kǔ)涩。但随着港股突然连续(xù)大涨(zhǎng)，曾经的“苦”终于换来了“甜”！

例如，去年(nián)四季度被公募基(jī)金大(dà)幅减仓的AI龙头股(gǔ)商汤，4月(yuè)19日收盘后(hòu)每股股价只剩下(xià)0.58港元，创下2021年IPO以来的历史(shǐ)新低。但仅仅(jǐn)过了一个(gè)周末(mò)，商汤的股价(jià)便迅速在5个交易(yì)日内(nèi)从(cóng)0.58港元一路飙升到(dào)1.19港元，累计涨幅超105%。

事实上，许多港(gǎng)股主题基金经理也发现，许多重仓股都是在4月份创下(xià)了最低价，但也是从4月份开始突然大幅反(fǎn)弹。在此之前，很多港股公司在(zài)股价下跌趋势中每一(yī)次反弹都表现得很无力(lì)，单日涨幅往往也不大(dà)，但这次反弹则十分迅猛，幅度(dù)也很惊人。例如，4月22日公募(mù)抱(bào)团股腾讯控(kòng)股大涨(zhǎng)5.46%，创下了近10个月最大单(dān)日涨幅。

若按周涨幅计算，能更加凸显港(gǎng)股基金重仓股这(zhè)次拐点时(shí)刻的强势表现。例如，多(duō)只消费主(zhǔ)题基金持(chí)仓的奈雪的茶，在上周单周涨(zhǎng)幅约19%，创下(xià)该股12个月以来的最大周涨幅。而上一次有如此强悍的表现，还是发生在(zài)2023年3月的最后一周，当时单周涨(zhǎng)幅高达21%。不过即(jí)便(biàn)经历了短期(qī)大涨，当前奈雪的茶的股价仍远远低于之前。

Wind数(shù)据也显示，在4月的最后一周（4月22日至4月26日），南下资金累计成交约2075.92亿港(gǎng)元，连续第11周保持净流入(rù)态势，当周净流入(rù)102.90亿港元，年(nián)初至今的资金净流入超过2000亿港元。

由守转(zhuǎn)攻

公募资金(jīn)抄底情绪高涨

本轮港股(gǔ)的起涨，具有行情风险偏好从保(bǎo)守转向进攻的特点。

市值远低于在(zài)手现金、大盘变中(zhōng)盘(pán)、中盘变小盘甚至微盘股的景(jǐng)象，是(shì)许多基金经理在4月反手(shǒu)做多的情绪支撑，这个现象也为港股反(fǎn)攻提供了空间。以8个(gè)月时间内市值从220亿港(gǎng)元跌成18亿港(gǎng)元的(de)KEEP公司为(wèi)例，该股在4月中旬开始突(tū)然成为基金经理抢购的(de)对象，短短(duǎn)一个月时间内股(gǔ)价涨幅达99%，市值也恢复到42亿港元。

对基金经(jīng)理(lǐ)而言，KEEP从中盘股短时间变成微盘股，这(zhè)本身(shēn)就(jiù)意味着钟摆一旦反向摆动，必然会迎来大机会(huì)。而KEEP公司在手总现金达19.44亿港元，而其市值最低时只有18亿港元，显(xiǎn)然公司股票市值比公(gōng)司持有的(de)现金额(é)还低，也是(shì)基金经(jīng)理敢于抄底的一个重要逻辑。

此外，基金经理(lǐ)覆盖的医疗AI大模型公司医渡科技市(shì)值更是(shì)从2021年初的600亿港元，一路(lù)下跌到今年4月(yuè)19日的35亿港元(yuán)，这(zhè)只股票跌(diē)幅高(gāo)达(dá)94%的医疗人工智能(néng)公司，也是市值跌到比公司总(zǒng)现金额还低的一个典型例子。根据医渡(dù)科技2023年财(cái)报，公司总现金为42.85亿港元，其市值在今年4月19日只(zhǐ)有35亿港元。

正因为公募基金经理注意到，许多港股公司的市值比公司持有的现金(jīn)额还低，因此基金经(jīng)理抄底港股的(de)“信仰”在4月港股下跌行情中迅速“放量”。仍(réng)以医渡科技为例(lì)，公司股(gǔ)价在跌至比总现金额还低时，仅过了(le)几个交易日就被资金(jīn)反手(shǒu)做多，在4月最后一周连续5个交(jiāo)易(yì)日大涨(zhǎng)，单周涨幅达22.78%，创下自2022年(nián)11月以来的单周涨幅新高。

港股基本面在改善

基金经理渐趋乐观(guān)

“本(běn)次港股快速上涨呈现出不同于A股走势的独立行情，主要(yào)因为(wèi)近期南下资金净流入呈现加速状态。”华宝(bǎo)港股通互联(lián)网(wǎng)基金经理丰晨成表示，南下资金自春节以来连续11周净流入，最近30天内有29天呈现净流入状(zhuàng)态，年初至今累计成长股跌成了价值股公募南下开启抢购模式净流入2000亿港元以上。政(zhèng)策面上，近(jìn)期证监会发(fā)布五项与香港资本市场的合作措施，旨在进一步拓展两地市场互联(lián)互通，促进两(liǎng)地资(zī)本市场的协同发(fā)展(zhǎn)，有利(lì)于更多(duō)具有长远发(fā)展和回(huí)报潜力的企业在港上市，吸引更多国(guó)际资金赴港，加强和提升香港(gǎng)国际(jì)金融中心地位。

丰(fēng)晨成认为，从基本(běn)面上看，年报披露后的互联(lián)网(wǎng)板块有两大明显变化(huà)：一是(shì)从2022年(nián)开始的降本增效带来(lái)了(le)公司净利润率的(de)持续提升；二(èr)是互联网行业内竞(jìng)争格局(jú)发生边际(jì)变化。互联网巨头纷纷聚焦核心业务(wù)、收缩亏损或(huò)盈利能力不强(qiáng)的业务，将有限的资源赋能到(dào)核心业务，深化了长期竞争力。从结果来看，互联网(wǎng)公(gōng)司的收入增速虽有所放缓，但因竞争战略更为聚焦，重点放在相对盈利能力更强(qiáng)的业务，带动了板(bǎn)块利润增长的可持续。互联网公司竞争战略的变化，引发部分细(xì)分子领域(yù)竞争格局的改善，继(jì)而改善了行(xíng)业(yè)之(zhī)前因(yīn)为内卷(juǎn)带(dài)来利(lì)润率承(chéng)压的局面。

此外，上述基(jī)金经理强调，2024年大部分港股(gǔ)公司的现金流和利润(rùn)都在持续改善和增长，为长期的创(chuàng)新和(hé)变化囤积了资本。大部分公司(sī)加(jiā)大了对股东回报的重视，如腾讯控股的回购规模相较去年翻(fān)倍，回购叠加分红，整体股东回报率超5%。前些年互联网(wǎng)的(de)现金流多用(yòng)于对外投资，今年各家巨(jù)头外延的业务机会不大(dà)，当发现可投的对象都不如自身(shēn)主业的确定性和增(zēng)长能(néng)力，可以合理推测，后续互联网公司加大回购的(de)比例是一个可能的方向，至少各(gè)巨头在动作上会比以往(wǎng)积极。

前海开(kāi)源基(jī)金首席经济学家杨德(dé)龙也表示，港股大涨主要受近期南下资金和外资流入的带动，因为(wèi)全球股市里面，欧美日股市均处于历史高位，港股在全(quán)球资本市场中估值(zhí)偏低，吸引(yǐn)了外资流入(rù)。2024年是充满机会的(de)一年，A股和港股将会联袂出现(xiàn)反弹行情，甚至不排除慢牛行情，这轮上(shàng)涨不会像(xiàng)2015年的牛市走得那么猛，也不会有大量的杠杆(gān)资金，而是走出一个相对健康而长久的慢牛行情，让投资者从市场中(zhōng)可以有时间去挑出好公(gōng)司(sī)进行(xíng)配置。当前很多优质的公司已(yǐ)经(jīng)跌出了价值，股(gǔ)价只相当于历史高点的20%—40%，这时候通(tōng)过逢低布局被错杀的好公司，耐心等待价值回归将是一个比较好的投资策略，长期来(lái)看将(jiāng)会获(huò)得比较好的(de)超额收益。

在今年第一季度期间加仓港股的南方中国新兴(xīng)经(jīng)济基金经理黄亮，在其前十(shí)大核心重仓股中大幅度增加高弹性、进攻性的港股AI人工智(zhì)能标(biāo)的以及被市场抛弃(qì)的消费股，凸显了公募(mù)基(jī)金经理对(duì)中国(guó)经(jīng)济复苏以及港股修复的信心。此前(qián)，港股消费赛道成为基(jī)金下跌的(de)重灾区，而高弹性的人工智能个股更是拖累(lèi)了港股主题基金净值。此(cǐ)番有基金经理再(zài)度加仓(cāng)这一敏(mǐn)感(gǎn)板块，也显示出策略的变化。

“相(xiāng)对2024年初，我(wǒ)们目前对港股市场TMT以及消费行业更加乐观一些。”黄亮也解(jiě)释了他这(zhè)一重大策略调整的原因(yīn)，他预计AI技术将逐步应用到各类垂(chuí)直应用中，图文、视频、自动驾驶、推荐算法、教育、数据(jù)库等(děng)领(lǐng)域都会在2024年迎来突破性进展。另外，头显MR赛道的产品虽然在今明年(nián)销量不会很(hěn)大，但也会带来新一轮产品(pǐn)创(chuàng)新(xīn)。

此外，黄亮强调，当成长股(gǔ)跌成价值股(gǔ)时，这本身即是(shì)一种见底的逻辑。他认为，目前港股市场的很多成(chéng)长股(gǔ)开(kāi)始具备很强(qiáng)的价值属(shǔ)性，尤其是成长性更好、更加(jiā)轻资产(chǎn)，新型 “价值股”的(de)吸引力会逐步(bù)提升。另外，过去3年外资(zī)流出是港股市场(chǎng)下跌的一个主要资金面影响(xiǎng)因素，但是充足的回购有望抵消外资流出的影响，成为港股反转的重要胜负手(shǒu)之一。

证券时报记者安仲(zhòng)文

至暗与曙光(guāng)同现的2024年(nián)4月，将成(chéng)为公募基金南下的历史性(xìng)难忘(wàng)时刻。

4月中旬，港(gǎng)股一度再次遭遇(yù)重挫，不少(shǎo)大(dà)盘股已经跌成中盘股，成长股也跌(diē)成了价值股，甚至一些公(gōng)司股票市值已经低于公司账上的(de)现金额。但到了4月(yuè)下旬(xún)，公募基金经理做多的情绪(xù)突然高涨(zhǎng)并开启抢购模式。许多在4月中旬(xún)创下历史新低的港股基金重仓股在4月下旬被基金反(fǎn)手做多，不少个股同一个月内在经历绝望的新低(dī)后(hòu)，又在随后(hòu)的5到10个交易日(rì)内出现(xiàn)股(gǔ)价翻倍的(de)景象。

4月份(fèn)港(gǎng)股“先苦后甜”

公募资金积极南下

在过去(qù)两年缺乏赚钱效应的背景下，港股被不少基金经理吐槽(cáo)“太艰(jiān)难了”，有基金经理在港股重仓人工智能（AI）概念(niàn)股后3个月就损失超50%，也有基金经理“抄底”估值10倍消(xiāo)费龙头后，却发现估值继续跌到2倍，其中(zhōng)滋味很(hěn)苦涩。但随着港股突然连续大(dà)涨，曾经的“苦”终(zhōng)于换来了“甜”！

例如，去年四季(jì)度被公募基金大幅减(jiǎn)仓(cāng)的AI龙头股商汤，4月19日收盘后(hòu)每(měi)股股价只剩下(xià)0.58港元，创下2021年IPO以来(lái)的历史新低。但仅仅过了(le)一个周末(mò)，商汤的股价便迅(xùn)速(sù)在(zài)5个交易日内从(cóng)0.58港元一路飙(biāo)升到1.19港(gǎng)元，累计涨幅超105%。

事实上，许多港股主题基金经理也(yě)发现，许多重仓股都是在(zài)4月份创下了(le)最低价，但也是从4月(yuè)份开始突然大(dà)幅反弹。在(zài)此之前(qián)，很多港股公司在股价下跌趋势(shì)中每一次(cì)反弹都表现得很(hěn)无力(lì)，单(dān)日涨幅(fú)往往也不(bù)大，但这次反弹则十分迅猛，幅度(dù)也很惊人。例如，4月22日(rì)公募抱团股腾讯控股大涨5.46%，创下了近10个月最大单(dān)日涨(zhǎng)幅。

若按周涨(zhǎng)幅计算(suàn)，能更加凸显港股基金重仓(cāng)股(gǔ)这次(cì)拐点时刻的强势表现。例如，多只消费主题基金持仓的奈(nài)雪的茶(chá)，在上周单周涨幅约19%，创下该股(gǔ)12个月(yuè)以来的最大周涨幅。而上一次有如(rú)此(cǐ)强悍(hàn)的表现，还是发生在2023年3月的(de)最后一周，当时单周涨(zhǎng)幅(fú)高达(dá)21%。不过即(jí)便(biàn)经(jīng)历了短期大涨，当前奈雪的(de)茶的股价仍远远低于之前(qián)。

Wind数据也显示，在4月的最后一周（4月22日至4月26日），南下资(zī)金(jīn)累计成交约2075.92亿港(gǎng)元，连(lián)续第11周保持净流入态势，当周净流入102.90亿(yì)港元，年(nián)初至(zhì)今的资金净流入超(chāo)过2000亿(yì)港元。

由守(shǒu)转攻(gōng)成长股跌成了价值股公募南下开启抢购模式p>

公募资(zī)金抄底情绪高涨

本轮港(gǎng)股的(de)起涨，具(jù)有(yǒu)行情风险偏好从(cóng)保守转向进攻(gōng)的(de)特点。

市值远低于(yú)在手现金、大盘变中盘、中盘变小(xiǎo)盘甚至(zhì)微盘股的景象，是许多基金经理在4月反手做多的(de)情绪支撑，这个现象也为港股反攻提供了(le)空间。以8个(gè)月时间内市值从220亿港元跌成18亿港元的KEEP公(gōng)司为例，该股在4月中旬开始突然成为基金经理(lǐ)抢购的对象，短短一个(gè)月时间内股价涨幅达99%，市值也恢复到42亿港元。

对基金经理(lǐ)而言，KEEP从中盘股短时间变成微(wēi)盘股，这本身就意味着钟摆一旦反(fǎn)向摆(bǎi)动，必然会迎来大机会。而KEEP公司在手总现金达19.44亿港(gǎng)元，而其市值最低时只(zhǐ)有18亿港元，显然公(gōng)司股(gǔ)票市值比(bǐ)公司持有的现金(jīn)额还低，也是(shì)基金经(jīng)理敢于(yú)抄底的一个重要逻辑(jí)。

此外，基金经理覆盖的医疗AI大(dà)模型公司医渡科技市值更是从2021年初的600亿(yì)港(gǎng)元，一路下跌到今年4月19日的35亿(yì)港(gǎng)元，这只股(gǔ)票跌(diē)幅高达94%的医疗人工智能(néng)公司，也是市(shì)值跌到比公司(sī)总现金额还低的一个典型例子。根据医(yī)渡科技2023年财(cái)报，公司总现金(jīn)为42.85亿港元，其市值在(zài)今(jīn)年(nián)4月19日只有35亿港(gǎng)元。

正因为公募基金经理注意到，许多港股公司的市值(zhí)比(bǐ)公司持有的现金额还低，因此(cǐ)基金经理抄底港股(gǔ)的“信仰”在4月港股下跌行情中迅速(sù)“放量”。仍以(yǐ)医(yī)渡科技为例，公司股价在跌至比总现金额(é)还低时(shí)，仅过了几个交(jiāo)易日就被资金反手做多，在4月最后一周连(lián)续5个交易日大涨，单周涨(zhǎng)幅达22.78%，创下自2022年11月以来的单周(zhōu)涨幅新高。

港(gǎng)股基本面在改善(shàn)

基(jī)金经理渐(jiàn)趋乐观

“本次港股快速上涨呈现出不同于A股走势的独立行情，主要(yào)因为近期南下资金净流入呈现加速状态(tài)。”华宝港股通互联网基金经理丰(fēng)晨成表(biǎo)示，南下资金自春节以来连续11周净流入，最近(jìn)30天(tiān)内有29天呈现净流入状态，年初至今(jīn)累计净流(liú)入2000亿港元以上。政策面上(shàng)，近期证监会发布五(wǔ)项与香港资本市场的合作措(cuò)施，旨在进(jìn)一步(bù)拓展两地市场互联互通，促进两地资本市场的(de)协同发展，有利于更多具有长远发展(zhǎn)和回报潜力的企业在港上(shàng)市，吸引更多国际资金赴港，加强和提升香港国际金融中心地位。

丰晨成认为，从基本面上看，年报披露后的互联网板块有两大(dà)明显变化：一是从(cóng)2022年开始的降本增效带来了公司净利(lì)润率的持续提升；二是互联网行业(yè)内竞争格局发生边(biān)际变化(huà)。互联网巨(jù)头纷纷聚焦核心业务、收缩亏损或盈利能力不强的业务，将有限的资源赋能(néng)到核心业务，深化了长期竞争力。从(cóng)结果来(lái)看(kàn)，互联网公司(sī)的收入增速(sù)虽有(yǒu)所放缓，但因(yīn)竞争战略更为聚焦，重点放(fàng)在相对盈利能(néng)力更(gèng)强的业务(wù)，带动了板块利润增(zēng)长的可持续。互联网(wǎng)公司(sī)竞争战略的变化，引发部分(fēn)细分子领域竞(jìng)争格局的改善，继而改善了行业之前因为(wèi)内卷带来利润率承压的局面。

此(cǐ)外，上述基金(jīn)经(jīng)理强调，2024年大部分港股公司的(de)现金流和利润都在持续改善和增长(zhǎng)，为长期的创新和变化囤积了(le)资本。大部分公司加大(dà)了对(duì)股东(dōng)回(huí)报(bào)的重(zhòng)视，如腾讯控股的回购规模(mó)相较去年翻倍，回购叠加分红，整体股东回报率超5%。前些年互联网的现金流多用于对外投(tóu)资，今年(nián)各家巨头外延的业务机(jī)会不大，当发现可投的对象都不如自身(shēn)主业的确定性和(hé)增长(zhǎng)能力，可以合理推测，后续(xù)互联(lián)网公司加大回(huí)购的比例是一(yī)个可(kě)能的方向，至少各巨头在动作上会比以(yǐ)往积极。

前海开源基金首席经济学(xué)家杨德龙也表示，港股大涨主要受近期南下资金和外资流入的带(dài)动，因为全球股市里面，欧美日股市(shì)均处于(yú)历(lì)史高(gāo)位，港股在全球资本市(shì)场中估值偏(piān)低，吸引了外资流入。2024年是充(chōng)满机会的一(yī)年(nián)，A股和港股将会联袂出现反弹行情，甚至不排除慢牛行情，这轮上(shàng)涨不会像2015年的牛市走得那么猛，也不会有大量的杠杆资金，而是走出一个相对健康而长久的慢牛行情，让投资(zī)者从市场中可(kě)以(yǐ)有时间去挑出好(hǎo)公司进行配置。当前很多优质的公司已经跌出了(le)价值，股价只相当于历史高(gāo)点(diǎn)的20%—40%，这时候(hòu)通过逢低布局(jú)被错杀的好公司，耐心等待价值回归将是(shì)一个比(bǐ)较好的投资策略，长期来看将会获得比较好的超额收(shōu)益。

在今(jīn)年第一(yī)季度期间加仓港股的南方中国新兴经济基金经理黄亮，在其(qí)前十大核心重仓(cāng)股(gǔ)中大幅度增(zēng)加高弹性(xìng)、进攻性的港股 AI人工智(zhì)能标的以及被市场抛弃的消费股，凸(tū)显(xiǎn)了公募基金经理对中国经济(jì)复苏以及港股修(xiū)复的信心。此前，港股(gǔ)消费赛道成为基金下跌的重灾区，而高弹性的(de)人工智(zhì)能个股更是拖累(lèi)了港股主题基金净值。此番有(yǒu)基金经理再度加仓这一敏感板(bǎn)块，也显示出(chū)策略的变化(huà)。

“相(xiāng)对2024年初，我们目前对港股市场TMT以及消费行业更加(jiā)乐观一些。”黄亮也解(jiě)释了他这一重大策略调整的(de)原因，他预计AI技术将逐步应用到各类垂(chuí)直应用中，图文、视频、自动驾驶、推荐算法、教育、数据库等领域都会在2024年迎来突破性进展(zhǎn)。另外，头显MR赛道的(de)产品虽然在今明年销量不(bù)会很大，但也会(huì)带来新一轮(lún)产品(pǐn)创新。

此(cǐ)外，黄亮(liàng)强调，当成长股跌成价值股时，这本身即是一种见底的逻辑。他认为，目前港股市场的很多(duō)成长股(gǔ)开始具备很强的价值属性，尤其是成长性更好、更加(jiā)轻资产，新型“价值(zhí)股”的(de)吸引力会逐步提升。另外，过去3年外资流出是港股市场下跌的一(yī)个主要(yào)资金面影(yǐng)响因素，但是充足的回购有望抵消(xiāo)外资流出的影响，成(chéng)为港股反转的重要胜负手(shǒu)之一。

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