新“国九条”利好药企“真创新”

近期，国务院印发《关于加强监管防(fáng)范风险推(tuī)动资本市场高(gāo)质量(liàng)发展的若干意见(jiàn)》，共9个部分，简称(chēng)资本市(shì)场(chǎng)新“国(guó)九条”。随后，证监会就发行(xíng)监管、上市公司监管、证券公司监管、交易监管等方面的6项规则草案公开征求意(yì)见。其中，《科创属性(xìng)评价(jià)指引(yǐn)（试行(xíng)）》中的调整，着重凸显科创板(bǎn)“硬科(kē)技(jì)”特色。

从2019年科创板开板至今(jīn)，共有571家公司通过科创板规则上市。医药生物行业(yè)类公司(sī)是科创板中的主力军，达106家，占比(bǐ)近20%。

在新“国九条”发布的背景下，医药生物行业又将(jiāng)迎来怎样的洗礼？

筛(shāi)选“真(zhēn)创新”药企上市

为(wèi)进一步贯彻落实党中央、国务院(yuàn)关于科创板建设的部署要求，落实科创定位，更好地支持和鼓励(lì)“硬科技”企业(yè)在科创板(bǎn)上市，证监会于2020年发(fā)布了《科创属性评价指引（试行）》。

对比2020年发布的版(bǎn)本(běn)，此(cǐ)次版本主要是对第一条中申报上市的指标要求进行了调整(zhěng)。如“最近(jìn)三年研发投入金额累(lèi)计在 6000 万(wàn)元以上”改为(wèi)“最近三年研发投入金额累计在 8000 万元(yuán)以上”；“形成主营(yíng)业务收入的(de)发明专利(lì) 5 项以上”改为“应用于公司主营业务的发明专利7项以上”；“ 最近三年营业收入复合增长率达到 20%”改为“最近(jìn)三年营业收入复合增长率达到 25%”；新设1项指(zhǐ)标，研发人员占当年员工总数的(de)比例不低于 10%。

对于上述调整，北京金诚同达（上海）律师事务所合(hé)伙人(rén)蔡敬向《国际金融报》记(jì)者表示(shì)，科创属性指标的修改，对于有上市打算或是正在(zài)IPO进程(chéng)中的生物医药企业(yè)加大研发(fā)投入具有积极引导作用。生物医药(yào)行业属于知(zhī)识密集型(xíng)、资金(jīn)密(mì)集型的(de)高科技行业，持续的研发(fā)投入、专利(lì)发明及营(yíng)业收入(rù)的高增长率是优(yōu)质(zhì)企业成(chéng)长发展的必然要求。

蔡(cài)敬还称，新“国九条”的出台，有利于鼓励(lì)生物(wù)医药企业赴美国或香港上(shàng)市。

蔡敬表示，新“国(guó)九条”中的第八条(tiáo)提到，拓宽企(qǐ)业境外上市融资渠道(dào)，提升境外上市备案管理质效。生物医药行业是不少境(jìng)外资本市场的重点(diǎn)支持行业，如香港联交所就有不少境(jìng)内18A生(shēng)物科技公司上市(shì)。近期，中国证(zhèng)监会还通过了四家(jiā)VIE架构企业的境外(wài)上市备案，其中两家为赴美上(shàng)市。

和君资本合伙人(rén)李文明对《国际金融报》记者表示，此次《科创属性评价指(zhǐ)引（试行）》提高考核标准，主要是为了筛选真(zhēn)正的创新药企业。“当然除了研发投入外，还(hái)可以选择一些其他的指标(biāo)纳入考核，比如是否有(yǒu)产品被纳入美国食品药品监督管理局（FDA）上市申请(NDA/BLA)的加快(kuài)审评，或是国家药品监督管理(lǐ)局（NM新“国九条”利好药企“真创新”PA）的加快上市注册(cè)程序等(děng)”。

从目前科创板(bǎn)医药生物类上市公司的研发投入情况(kuàng)来看，截至(zhì)4月23日，共有54家药企披露2023年(nián)年报(新“国九条”利好药企“真创新”bào)。其中，君实(shí)生物、百(bǎi)济神(shén)州、荣昌生物、神州细胞(bāo)全(quán)年研(yán)发投(tóu)入超10亿元；另有迈威生物(wù)、百奥泰、诺诚健华等33家(jiā)企业2023年研发投入破亿元。

^{数据来源：iFind 制表：唐菁阳}

“豁免分红”利好创新药板块

除了科(kē)创属性指标的调整，新“国(guó)九条”中另一(yī)备受关(guān)注的莫过于分红相(xiāng)关的部分。新“国九条”中提到，强化上市公(gōng)司现金分红监管，对多年未分红或分红(hóng)比(bǐ)例(lì)偏低的(de)公司，限制大股东减持、实施风险警示。该规定被(bèi)不(bù)少人误读(dú)为，上市公司不分红，就会被退市。

对此，证监会上(shàng)市公司监管司司长郭瑞明表示，其他风险(xiǎn)警示（ST）不是退市风险警示（＊ST），满足一定条件后，公司可以申请撤销(xiāo)ST。规(guī)则(zé)设置的条件，充分考虑了科创(chuàng)板和创业板企业(yè)研发投入大，部(bù)分企业(yè)仍处行业发展早期的特点。

对于研发强度大（最(zuì)近三个会计年度累计研发投入占累(lèi)计(jì)营业收入15%以上）或研发投入大(dà)（三年累(lèi)计在3亿元以上）的企业，即(jí)使分红未达到(dào)上述条件的，也不会被实施ST。而以2020年(nián)—2022年度(dù)数据测算，沪深两市可能触及被实施ST标准的公司数量仅(jǐn)80多家。

对于这一“豁免条件”，李文明向记(jì)者解释，“创新药行业有自身(shēn)的特(tè)殊性，因此豁免分红政策是必要的，有利于引导传(chuán)统医药企业向创新药方面转型，利好创新药板块发展。”

蔡敬也认为，科(kē)创属(shǔ)性指标等(děng)的修改将促使生物医药公司加大研发投入，以科技创新推动企业成(chéng)长和产业创新，有利于引导整个生物医(yī)药行业的科技创(chuàng)新，培育和壮大新质生产力，促进生物医药产业的高质量发展。

事实上，过去几年已有不少A股医药生物(wù)类上市公司进行了大笔分红。同花顺iFind金融(róng)数据终端(duān)显示，迈瑞(ruì)医疗最近三年累计分红总额已超百亿元，另有云南白(bái)药、药明(míng)康德(dé新“国九条”利好药企“真创新”)、达安基因三(sān)家超40亿元。

^{数据来源：iFind 制表：唐菁阳}

敲(qiāo)响资本市场警钟(zhōng)

证监会(huì)发布的《关于严格执行退市制度的意见》（下(xià)称《退市意见》）中明确(què)强(qiáng)调，下一步，证监会将统筹(chóu)推进各项(xiàng)措施尽快(kuài)落地，严厉打(dǎ)击各类规避退(tuì)市行为，更大力度保护投资者权益，提高上市公司质量，净化资本市场生态。为(wèi)资本市场上的众多参与方敲响警钟。

《退市(shì)意见》着眼于(yú)提升存量上市公司整体质量，通过严格退市标准，加大对“僵尸空壳”和“害群之马”出清力度，削减“壳”资源价值；同时，拓宽(kuān)多元退(tuì)出渠道，加强退市公司投资者保护。具(jù)体监管(guǎn)覆盖财务造假、掏空资产、“借壳上市”等多个方面。

其中(zhōng)，财务造假一直是监管(guǎn)部门从严打击(jī)的违规行为。前不久，山西老字号药企广誉远因连(lián)续7年半财务造假，公司(sī)及相关(guān)责任人拟被证监部门处罚合计2110万元。广誉远时(shí)任董事长张斌不仅被监管部门罚款(kuǎn)500万元，还被采(cǎi)取10年证券市场禁(jìn)入措施。此前(qián)，还有康(kāng)美药业、辅仁药业、千山(shān)药机(jī)等(děng)多(duō)家药(yào)企都曾因财务造假被重罚。

《退市(shì)意见》进一步调低了财务造假触(chù)发退市的年限、金(jīn)额和(hé)比例，将现有的连续(xù)2年造假金(jīn)额5亿(yì)元(yuán)以上(shàng)且超(chāo)过(guò)50%的指标，调整为(wèi)1年造(zào)假2亿元以(yǐ)上且(qiě)超过30%、2年造假3亿元且超(chāo)过20%、连续3年及以上造假(jiǎ)。

另在(zài)股东减持方面，《上市公司股东减持股份管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，特别针对“离婚式(shì)减持”规定，因离婚、法人或者(zhě)非法人组织终止、公司分立等导致上市公司大股东减持股份的，股份过出方(fāng)、过入(rù)方应当在股票(piào)过户后持续共同(tóng)遵守本办法关于大股东减(jiǎn)持股份的规定。蔡敬表示，《退市意见(jiàn)》等配套业务(wù)规则(zé)的(de)出台将有利于提(tí)高上市公司质量、优化上市公(gōng)司结构(gòu)，督促上市(shì)公(gōng)司提高自身投资价值。

新规之下，不少持有“小盘股”的投资者慌了阵脚，认为(wèi)退市标准的调整主要针对“小盘股(gǔ)”，仁度(dù)生物、富士莱(lái)、景峰医药等(děng)医(yī)药生物行业类“小盘股”均在近期出现大跌(diē)。

郭瑞明对此澄清道，新规(guī)并非针(zhēn)对“小盘股”，退市指标调(diào)整(zhěng)在标准设置、过渡期(qī)安排等方面均做了稳妥(tuǒ)安排(pái)，短期内不会对市场造成冲击。

对于近期“小盘股”的波(bō)动，蔡敬(jìng)向《国际金融报》记者表示，本次退市规则的调整有利于进一步出清“空壳僵(jiāng)尸”公司，为股民筛选出持续经(jīng)营能力强的优质中小市值上市公司，这有利于优(yōu)质“小盘股”脱颖而(ér)出，推动股市正向循环(huán)。

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