港股挂牌，美的未来可以更美的？

来源：陆玖财经(jīng)

9月17日，美的集团在香港获5.31倍认购，每股定价54.8港元。预计此次美(měi)的在港股募资306.68亿港元。中秋(qiū)节早晨，美的(de)在港股正式挂牌上市交易，高开超8%，报59.2港元。

这次继(jì)2021年京东物流港股上市以后最大募资规模、是今年港(gǎng)股最大规模的IPO，从提出之日起就(jiù)备受市场关注。特别是在(zài)近期市场环境整体疲软的情况下(xià)，美的的(de)豪华基石投资(zī)者阵容和以顶格发售价发行，似乎(hū)都印证着资本市场对其认可。更有资本市场人士对陆玖商业评(píng)论表明，如今的国际形势下，如(rú)UBS等(děng)国际资本(běn)出现在基(jī)石(shí)投资(zī)者名(míng)单中，既说明美的的企业质量，也对中国(guó)企业走向国际释放了一(yī)个好信号。

不过，即便有(yǒu)同行领先的营收增速和资本巨头认可的加持(chí)，也不意味着美的在资本市场和业务发展一片光明。全(quán)球(qiú)家电行(xíng)业增速下降，竞争加剧；收购和代工拉动增(zēng)长的策略(lüè)是否可持(chí)续，自主品牌(pái)的品牌力如何加强，OBM（代工厂经营自有品牌）是否能按计划发展；在工业和(hé)商(shāng)业解决方案领(lǐng)域，如何在老牌国际品牌(pái)的竞争中(zhōng)取(qǔ)得优势……这些都是摆(bǎi)在(zài)美的眼前的问(wèn)题。

“不缺钱(qián)”的(de)美的

美的在港股的招(zhāo)股说明(míng)书中提到，在港股上(shàng)市是为(wèi)公司业务发展及扩张提供更多(duō)资金，在需要时为公司提供额外的融资平台，并进一步加强公司在业内的企业形象(xiàng)及市场地位，更好(hǎo)地吸引海外投资和人(rén)才(cái)。

然而在今年4月的股东大会(huì)上，美的高管曾直言(yán)上市，并不(bù)是(shì)因为缺钱。

招股(gǔ)书和高管，究(jiū)竟谁说的是真话？截至2024年6月30日(rì)，美的账上有近1020亿元货币(bì)资金，流动(dòng)资产合计高达3018亿元；相(xiāng)应地，其短期(qī)借款(kuǎn)只有185.5亿(yì)元，流动负债也不到2800亿元。简单看数字，美的确实(shí)没(méi)有通过上市来筹款的(de)必要(yào)性(xìng)。

不(bù)过，透(tòu)过(guò)表面看本质，从加速(sù)国际(jì)化的角度看，美的也许没有表面看起来“富裕”。家电IT行(xíng)业分析师梁振(zhèn)鹏对(duì)陆玖商业评论表示，美的的外币货币性资产少(shǎo)于负债近183.14亿元，“意味(wèi)着其短(duǎn)期(qī)内的现金流可能存在一定的压力，赴港IPO将为其提(tí)供新的(de)资金来源，以(yǐ)支持其(qí)全球研(yán)发、智能制(zhì)造体系及供应(yīng)链管理升级、完(w港股挂牌，美的未来可以更美的？án)善全球分销渠道和销售网络等战略需求，从而更好(hǎo)地支持集团的全球扩(kuò)张和业务发展(zhǎn)”。

至于招股书中提到的其他上市原因，香港资本市场的特殊性，让在其中上市的(de)企(qǐ)业相较于在内地上(shàng)市，披露的信息更容易被国际市场看到，是内地企业被国际了解(jiě)的(de)重要窗口。美(měi)的的(de)基石投资者中出(chū)现UBS等知名(míng)国际资本，算是在走向(xiàng)国际资本市(shì)场(chǎng)的路上开了个(gè)好头(tóu)，一定程度(dù)上肯定了美的集团的发展前景。不论是对国际消费者(zhě)还是资本，“港股上市企(qǐ)业”都可作为美的港股挂牌，美的未来可以更美的？的背书。

有趣的是，并非所有人都认(rèn)同在港上市(shì)有利于美的的全球化(huà)战略。家(jiā)电行业资深分析师刘(liú)步尘就认(rèn)为：“近三十年(nián)，美的(de)一直在(zài)推进国际化，并没有因为(wèi)未在香港上(shàng)市而寸步(bù)难行。实际上(shàng)，一个企业(yè)的国际(jì)化(huà)水平高低主(zhǔ)要取决于三(sān)大因素，一是产品在国际市(shì)场的竞争力，二(èr)是品牌在海外市场的影响(xiǎng)力，三是是(shì)否拥有一支具有国际(jì)视野(yě)及(jí)操作能力的管理团队。这三条没有一条和企业是否在(zài)海外上市有关。”刘步(bù)尘称。

国际化道路荆棘(jí)丛生

而上述三点中，恰恰包含了美(měi)的目前所面临的挑战。

单从数据上看，美的的国际化进程进展相当不错。根据弗若斯特沙利文数据(jù)，美的占全球家电市场份额7.9%，是按销量及收(shōu)入(rù)口径统计下全球最大的(de)家(jiā)电企(qǐ)业(yè)；从增长速度看，美(měi)的今年上半年海外(wài)市场营收对总营收贡献近(jìn)一半，同(tóng)比增速13.09%，领先于同行。

但销量高不等(děng)于自主品牌力(lì)强。《财富》杂志发布的2024年全(quán)球最受赞赏公司(sī)中，海尔智家(jiā)而非美的(de)入选。对此刘步(bù)尘表示，海尔全球化程度更高，品牌的国际知名度也(yě)更(gèng)高(gāo)。“美的海外(wài)市场收入绝对值高(gāo)于海尔，主要由两个因素(sù)带来的，一是库(kù)卡机器人的海外收入，二是美(měi)的海外代工业务量(liàng)比较大。海尔在国际市场的收入几乎(hū)全部(bù)来自(zì)家电(diàn)，且以自主品牌(pái)销售为主。”看(kàn)来(lái)，海尔是占了品牌化的便宜。

公开资料显示，美的2006年开始(shǐ)在海(hǎi)外投资建厂，推动自有(yǒu)品牌出海。但到2023年(nián)，美(měi)的代工产品(pǐn)对海外营(yíng)收的占比仍(réng)超过60%；相比之(zhī)下，海尔智家2019年海外业(yè)务自有品牌占比(bǐ)对营收的贡献(xiàn)就已接近100%。

美的显然也意识到(dào)，海外代工业务并(bìng)不能让自己建(jiàn)立足够的产品竞争力和品(pǐn)牌影响力，所以在最近发布的2024年中期报告中，多次提到(dào)美的海外自有品牌（OBM）业务，海外OBM优(yōu)先战略已经是(shì)其家电业务核心之一。

品牌建设是长期(qī)工程，港股上市对其能产(chǎn)生的助力不应夸大，更重(zhòng)要的还是看后(hòu)续美的是(shì)否能(néng)制定有效(xiào)的战略并(bìng)确保落地；根据公开资(zī)料，此次美的(de)在香港募(mù)集的306亿港(gǎng)元中，将有35%用于完(wán)善全(quán)球(qiú)分销(xiāo)渠道和销售网络，以提高自有品牌的海外销售。

除了东芝库卡机器人以外，还有很多近年被(bèi)收购的品牌为美的的增长作(zuò)出(chū)贡献。梁振鹏(péng)提到：“与传统企业(yè)通过依靠(kào)自主创新(xīn)、自(zì)主研发和自主壮(zhuàng)大(dà)的方式完成的内生式增(zēng)长不同，美的近年来采取的(de)是以外延式扩张（即收购不同公司）为主(zhǔ)的(de)增长策(cè)略。”

资(zī)本的力量能让公司业务范围(wéi)和(hé)覆盖面迅速扩大(dà)，在行业快速发展，需要企业跑马圈(quān)地时常有奇效。但梁振鹏认为，过多(duō)收并购可能导致经营和管理战线过长、难以平衡各产业板块(kuài)发展而(ér)落入“多元化陷阱”。

在国(guó)内消费市场增(zēng)速放缓时，出海寻找机会成为各企业的(de)共识。但产品国际化的道(dào)路必然不是一片坦途，对于美的这个家(jiā)电巨头也不例外。除了上述提到自身的问题(tí)，国际(jì)市场需求是否持续(xù)旺盛、国(guó)际环(huán)境(jìng)是否会产生对中国家电企业的不利影响、新的行业竞对不断涌(yǒng)现等等问题，也不容忽视。

国内市(shì)场竞争犹存

相对于国(guó)际市场的荆棘丛生，美的在国内大本营过(guò)得似乎更好。根据《中国家电行业品牌价值30强》，美的集团(tuán)位列第(dì)一，2024年中报(bào)披露的(de)数据(jù)显示，美的今年上半年的营(yíng)收增速也是行(xíng)业领(lǐng)先。

“美的集团营收总额、利润总额(é)、总(zǒng)市值(zhí)三项指标均排名中(zhōng)国家电企业之首，说明美(měi)的是一(yī)家优秀的企业，没有明显的短板。”在谈到美的在国(guó)内面临的挑战时刘步尘这样(yàng)说(shuō)。

作为国民品牌，美(měi)的在国内的品牌力无须质疑。不过能在疲软的(de)环境中保持领先行业的较高(gāo)增速，离(lí)不开美的持续的研发(fā)投入(rù)和正确的(de)战略方向，其中(zhōng)之一就是和海外OBM优先战略并列为家电业务核心的“国内DTC变(biàn)革”。

在零售和营销领域，DTC指品牌或制造商直接面向消费(fèi)者销售(shòu)产品或服务的模式(shì)，绕过了传统的分销商或零售商。嘉兴经销商徐先生(shēng)认(rèn)为：“美的现在不断在各级市场开发(fā)新客户、新开门店，以及把原来的老门店升级(jí)，取消了各级(jí)代理商的名义，现(xiàn)在都是通过销售(shòu)公司直接跟美的操作。通过美云销(xiāo)系(xì)统直接操作(zuò)，更加完善了各级的返利计算等(děng)，也能让我(wǒ)们这些经销商(shāng)更(gèng)加直观地了解产品。还有云仓的建立减少了一些经销商的仓储成本。总而言之是让经销商能够赚到钱了，底下经销商多了，大家都正规地跟着美的公(gōng)司做(zuò)了，势(shì)必会(huì)比竞品好。”

不仅经销商感觉好，美的的(de)设计(jì)也吸引了越来(lái)越多消费者。徐先生称，以空调为(wèi)例，近年来明显感(gǎn)觉买美的的客户比例明显上升很(hěn)多。“美的相对价格实惠，东西设计(jì)的好。”

当然，这不意(yì)味着美的在(zài)国(guó)内市场(chǎng)已经“独(dú)孤求(qiú)败”。徐先(xiān)生就认为，美的的(de)空调和同行质量差别不大，卖得好主要还是因为价格和外(wài)观。刘步尘认为美(měi)的产品缺乏大的技术突破，很难(nán)想到(dào)什么产品是美的独创的；美的品牌形象不够强，缺乏高端拉动力。这意味着美的(de)的护城河并不深。

此外，非家电业务，即工业和商业解决方(fāng)案是美的布局的第二增长曲线，但在这(zhè)一领域，美的面临(lín)更激烈的竞争。在半年报的“智能(néng)建筑科技行业(yè)”相关内容中，美的提到国内暖通、电梯及楼控的相似竞争格局，即外资与合资品(pǐn)牌占(zhàn)比高、市场集中度较低。也就是说，三菱、日立、霍尼韦尔、西门子、施耐德……诸多老牌国际知名品牌(pái)都是(shì)美的在这一领域要挑战的竞争(zhēng)对手。“后起之秀(xiù)”想(xiǎng)要超越“前辈”，必将经历数次大考。美的布(bù)局的新的增(zēng)长曲线是(shì)否能跑出像家电一样能拉动美的发展(zhǎn)的业务线(xiàn)，现(xiàn)在还不甚明朗。

总之，美(měi)的在国内市场虽然相对从(cóng)容，但也绝不能懈怠。

扎实的基本盘(pán)或是关键

不管未来发展情况如何，美的过往(wǎng)打造的基本盘相当(dāng)扎实，这或许是其加速推(tuī)进全球(qiú)化战略的底气。

从财务指标(biāo)看(kàn)，美的今年上半年营收2172.74亿元，首次实(shí)现连续两个季度突破千亿；归(guī)母净利润208.04亿(yì)元，同比增长14.11%。作(zuò)为参考，根据GKF全球追踪数据(jù)，2024年上半(bàn)年，全球市场大家电产品（含空调）销量同比增长2%；全(quán)国家用电器工业信(xìn)息中心数据显示(shì)，2024年上半年家电国内市场零售额同比增长2%；根据(jù)奥(ào)维云网数据，2024年上半年国(guó)内空调市场零售(shòu)额同比下降14.5%。

从存货周转率看(kàn)，根据新浪(làng)财经数据(jù)，美的的存货(huò)周转率比上一报告(gào)期再(zài)度提升至不到50天，领跑行业，说明(míng)美的产品动销(xiāo)情况良好(hǎo)，也在一定程度上说明美(měi)的的数字化建设取得了成效(xiào)。

从(cóng)业务(wù)布局和(hé)发展状况看，美(měi)的覆盖智能(néng)家居、新能源及工(gōng)业(yè)技术(shù)、智能建(jiàn)筑科技、机器人与(yǔ)自动(dòng)化、其(qí)他创新业务五大业务板块(kuài)，既有传统行业又有新兴行业，矩阵庞大(dà)，业务多(duō)元。

人们平时能感受(shòu)到的(de)可能是美的智能(néng)家(jiā)居领域发(fā)展强劲，其实美的to B业务做得同样扎实。例如，美(měi)的家用空调压缩机全球市(shì)场占比45%，也即全球几乎每(měi)两台空调就有一台使用美(měi)的旗下的空调压缩机(j港股挂牌，美的未来可以更美的？ī)；基于旗下的美云智数、库卡等业务(wù)单元，美(měi)的的美擎工业互联网(wǎng)平台已服务汽车汽配、电子(zi)半导体、农牧食品等50多(duō)个(gè)细分领域中(zhōng)的超过1,000家企业。

美的的业绩报告确实像一个全面发展的“优等生”。不(bù)过(guò)在刘步尘看(kàn)来(lái)，美的最(zuì)大的优势可能并不在(zài)业绩报告中：“美的(de)的(de)最大优势是它的公司治理结构比较合理，企业有自我纠(jiū)错机制，不会发生方洪波随意决策的情况，所以它发展比较稳健，基本没有发生过大的决策失误，这(zhè)一点(diǎn)和一些同行形成明显的反差。”

换句话说，相比对手而言，美的是一名稳健型选手。

纵然(rán)面临(lín)诸多(duō)挑战，必须承认的是，美的确实已经坐在国内甚至全球家(jiā)电行业领头羊的位(wèi)置上(shàng)。基(jī)石投资者的豪华阵容、国(guó)际认购当天就满额的热情，都是资本市场对美的过往(wǎng)业(yè)绩的认可(kě)和(hé)未来发(fā)展的看好。

美的若能不负期盼，国际业务加(jiā)速发(fā)展，构建更强的品牌影响力，也许(xǔ)能给更多国内优秀品牌更多走上国际(jì)舞台的信(xìn)心(xīn)。

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