公募选股更重成长质量 “造血”能力成关键指标

证券时报记者安仲文

随着成长赛道的估值崩塌以及基金经理对成长质(zhì)量(liàng)的重新定义，一批被(bèi)基金重仓的公司开始舍(shě)弃烧钱换增长的模式，也不再用低毛(máo)利(lì)率的业务(wù)“粉饰”收入规模，“放(fàng)弃、聚焦、高质量业务、现金(jīn)流”等(děng)词(cí)汇已成为今(jīn)年半年报表述中最普遍(biàn)使用的关(guān)键词(cí)。

包括张坤、傅鹏博在内的多位明星基金经理认为(wèi)，上市公司的成长必须是高质(zhì)量的(de)，不是粗放经营或者烧钱带来的，应(yīng)是在(zài)合(hé)理(lǐ)回报率情况下(xià)获得的增长(zhǎng)，未来(lái)评估上(shàng)市公司的一项关键指标是现金流创造能力，而非单纯的收入增长。

基金经理降低

对成长股容忍(rěn)度

2024年基金重(zhòng)仓股半年报已披露完毕，尽管大多数成长股今年的中期业绩难(nán)言“漂亮”，但(dàn)市场定价机构却(què)可(kě)能给(gěi)出完全(quán)不同的理解。

例如(rú)，港股创新奇智8月25日晚间披露了半年报，公司营收大幅(fú)下降，但公司股价在随后短短5个交易日内累计反弹超(chāo)过18%。情况相似(shì)的还有另一只基金(jīn)重仓港股微盟集团，8月22日披(pī)露的半年报显(xiǎn)示，公(gōng)司(sī)营收下降逾28%，但净利润亏损同比收窄，股价在最近5个交易日内累计涨幅超过12%。此外，华(huá)泰(tài)柏瑞基金(jīn)旗下(xià)多(duō)只基金抱团(tuán)的明源云，在8月15日发布营收(shōu)下降的财报后，股价自(zì)当日起累计涨幅接近19%。另(lìng)一只基金重仓股奈雪(xuě)的茶在披露2024年上半年转亏超4.3亿元(yuán)后，次日(rì)股价收盘仅(jǐn)下跌(diē)2.8%，在随后的(de)2个交易日股价又上涨超5%，收复了业绩发布前的(de)失地。

而在此前的港股市场上，一旦基金重仓股业绩不佳，股价往往会大幅杀(shā)跌。那么，是什么导致(zhì)了这种微妙的变化？

事实上，最(zuì)近三年基金重仓(cāng)股股价的崩塌，很大程度上是因为成长赛道的基金经理对成长股的容忍度过高。如今，基金经理的态度正在发生变(biàn)化，对上市公司的成长质量(liàng)要求越(yuè)来越严格。

南方基金一位(wèi)刚刚卸任(rèn)的基(jī)金经理表示，由于无风险收(shōu)益率(lǜ)下行，在成(chéng)长(zhǎng)板块坍塌(tā)的背景下，对成长股的投资应该(gāi)回(huí)归本质，降低主题投资的权重，以景气成(chéng)长和质量成长作为选股标准，过去投资者对成长股的容(róng)忍度较高，后续应该重视成长的(de)质量。

“在股(gǔ)价(jià)下跌80%~90%后，在极低估值(zhí)的(de)背景(jǐng)下，上市公司即便发布了利空(kōng)的业绩，它的投资吸(xī)引力也远远超出3年前股(gǔ)价处在高(gāo)位(wèi)发布业绩利好的时候，这涉及性价比和成长质量(liàng)的取(qǔ)舍(shě)。”华南地区一位基(jī)金经理认为，当前上市(shì)公司在经营(yíng)层面正(zhèng)在(zài)“迎合”基金经理对成长(zhǎng)质量的(de)新定义，这也是许多基金重仓股业绩利空但股价(jià)不跌的重要原因(yīn)。

基金经理重视

上(shàng)市公司“造血(xuè)”能力

在成长赛道投资上，创造现金流的(de)能力正成为(wèi)许多(duō)基(jī)金经理评估好公司的重(zhòng)要(yào)依据，这也是许多基金重仓股虽然业绩亏损(sǔn)，但股价还(hái)能(néng公募选股更重成长质量 “造血”能力成关键指标)在(zài)市场(chǎng)底部出现(xiàn)“旱地拔葱”的重要原因。

例如，前海开源基金、嘉实基金重仓的哔哩哔哩，尽管2024年上半年亏损13.7亿(yì)元，且13%的营(yíng)收增幅也不算高，但对基金经理而言，哔哩哔哩的半年报首次展现出现金流的创造能力，公司正向(xiàng)经营现金(jīn)流接近24亿元，而去年同期则是现(xiàn)金流净流出6.5亿元。

在(zài)估值被(bèi)极度(dù)压制的背景(jǐng)下，作为基金重仓标的的上市公司也(yě)在不(bù)断(duàn)调整经营策略，增强(qiáng)自身“造血”能力。“我们关注到(dào)许多(duō)公(gōng)司，哪怕(pà)是牺牲收入规模，也要转向重视成长质量，许多(duō)公司放弃了原先的经营模式，砍掉那(nà)些毛利率很低但会为收入规(guī)模加分的业务。”深圳一(yī)位港股主题基金经理认(rèn)为，在成长赛道崩塌(tā)之(zhī)前，获得高估(gū)值(zhí)的经(jīng)营模式是保持收(shōu)入高速增长，但如今单纯的收入增长并不公募选股更重成长质量 “造血”能力成关键指标一(yī)定被(bèi)市场认可，只有增加的(de)收入能够转换为公(gōng)司的现金流(liú)和利润，才算是不错的(de)标的。

上述(shù)基(jī)金经理还认为，有的公(gōng)司此(cǐ)前依靠一(yī)些与主营业(yè)务并不匹配的低(dī)毛利率业务来“粉饰”财报层面的收入规模，如今随着市场越来越(yuè)重视成长(zhǎng)质量，这些公司也开始了精打(dǎ)细算(suàn)并战略聚焦，从看重表面(miàn)的收入规模转向重视现金(jīn)流创造能力。

微盟(méng)集团再(zài)度回归基金重仓股组合的一个核心因(yīn)素，即在于公(gōng)司舍弃了与主营业(yè)务关联度较(jiào)低的低毛利业务。微盟集团的财报显示，公司收入大幅下降原因在于此前剥离了智慧餐饮业务，也同步降低了微(wēi)商城业务和其他(tā)小微(wēi)业务的投(tóu)入(rù)，在(zài)商家解决方案方面，大幅减少低利润的TSO（跨境全链路营销）和信(xìn)贷技术服务等(děng)业务(wù)，更加聚(jù)焦于高毛利(lì)率的广告SAAS（软件即服务）业务。基于这(zhè)种变化，微盟集(jí)团2024年上(shàng)半年的正向经(jīng)营现金流流入净额达到2950万元，而去年同期的经营现金流流出则高达6.6亿元。

现金流创造能(néng)力

成(chéng)为关键指(zhǐ)标

事实上(shàng)，在基金经理已(yǐ)经不再容忍烧钱扩张模式的背景下，成长质量成为很多上市公司最关心的问题。

证券时报记者注意到，今(jīn)年上市(shì)公司的半年报表述中，“放弃、聚焦、高质量业务、现金流(liú)”等词汇普遍(biàn)出现(xiàn)。比如，创新奇智在半年报(bào)中强调“公司高度加(jiā)强现金(jīn)流管理，注重收入(rù)质量”，医渡(dù)科技则强调“进一步(bù)聚焦核心业务，改善经营现金流，保持长期主(zhǔ)义理(lǐ)念”等。

“随着2024年上市公司半年报披露(lù)完毕，基金经(jīng)理对于个股的筛(shāi)选标准会更加严谨，努力提高选(xuǎn)股的赔率和胜率(lǜ)。”睿远成长价值基金经理傅鹏博表示，下半(bàn)年将继(jì)续(xù)积极寻找高景气和(hé)成长类公(gōng)司，秉持“选择具有核心竞争优势、行(xíng)业竞争格局好、增长确定(dìng)性高以及公(gōng)司治理(lǐ)规范”的理念去搭(dā)建组合。

易米基金(jīn)权益投资部总监包丽华认为，未来选股标准上，自由现金流将是(shì)一个极为关(guān)键的指标。她认为，自(zì)由现金流是高质量发展阶段(duàn)的灵魂指标(biāo)，在评估企(qǐ)业财务健康状况和(hé)投资价值方面，具备无(wú)可比拟的重要性，现金流的选股指标和有效性在未来的股票市场可能会越来越关(guān)键。

明星基金经理张坤也强调了自由现(xiàn)金流在选股上(shàng)的意(yì)义。他认(rèn)为，成长不应该是烧钱带来的粗放式增长。“成长必须是高质量的，不是粗放(fàng)经(jīng)营或者烧钱(qián)带来的，应是在(zài)合(hé)理边际投资回(huí)报率(lǜ)情况下(xià)获得的。我们很关注(zhù)公(gōng)司对成本费用(yòng)的控制能力、运(yùn)营资本的(de)管控(kòng)能力、自(zì)由现(xiàn)金流的产(chǎn)生能力、资本分配的能力以(yǐ)及回报股(gǔ)东的意愿。”张坤表示。

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