对 赌协议 即将到期 快递小哥创业8年亏超60亿元的丰巢能够顺利上市吗？

IPO参考

最后1公里，是快递抵达客户的最后一环，一边 是(shì)等待(dài)收件的消费(fèi)者，另一边是奔波在(zài)路上的快递员，其最大特点(diǎn)是分散，站(zhàn)点多、快
递(dì)员多、客户多，可控性较(jiào)弱。

最后1公里问题是(shì)困(kùn)扰物流行业多年的难题，各快递公(gōng)司更是花费了较(jiào)多心血来解(jiě)决此问题。其中，快递(dì)上门服务、快递驿站与(yǔ)智能快递柜成为了当前三大主流模式。

不过 ，相对于已经较为成熟(shú)的快(kuài)递上门、快递(dì)驿(yì)站，快递柜这(zhè)个投递方式却(què)几度成为(wèi)舆论的焦点。

特别是随着《快递市场 管理办法》（2023年第22号令）今年3月1日正式实施，明确规定未经(jīng)用户同意(yì)擅自使用智能快件箱、快递服务站等方式投递快件的，如果情节严重(zhòng)，将(jiāng)处以1万 -3万元罚款 ，这无疑给智能快(kuài)递(dì)柜(guì)的运营模式带来了(le)更大的合规挑(tiāo)战(zhàn)。

尽管外部(bù)环境复杂性不确定性明显 上升，但是智能(néng)快递柜网络(luò)运营商丰(fēng)巢还是向资(zī)本市场发起了冲击。8月30日(rì)，丰巢控(kòng)股有限公司（以下简(jiǎn)称“丰巢”）正式向港交(jiāo)所递交招股(gǔ)书(shū)，冲刺“中国快(kuài)递(dì)柜第一股”。

在经历(lì)了(le)连续8年(nián)的财务亏损后，丰巢于今年前5个(gè)月成功实现了扭亏(kuī)为盈 。此外，在IPO前(qián)，丰巢又斥资8000万美元延长对(duì)赌协议期限，这一次，丰巢(cháo)能否如愿？

快递小哥创(chuàng)业 卷入(rù)两大巨头“斗法”漩涡

丰巢创始(shǐ)人(rén)徐育(yù)斌(bīn)早年曾是顺(shùn)丰快递员，后辗转顺丰(fēng)多个(gè)部门，一路(lù)跃升为区域仓库经理。

据报道 ，2009年徐育斌在韩国(guó)交流(liú)学
习期间，发现快递柜这一终端快递方(fāng)式在韩国广受好评，而且(qiě)相较于国内快递行业人效(xiào)更高(gāo)，于是徐(xú)育斌便(biàn)萌生了创业的想法，他的快递柜(guì)解决方案很快就得到了顺丰创始人王卫 的鼎力支持。

2015年4月，徐育斌设(shè)立丰巢(cháo)科技(jì)（即丰巢(cháo)前(qián)身），目标是解决快递行业最后(hòu)1公里配送难题，注册资本为5000万元(yuán)，注册资金由顺丰投资提(tí)供，顺丰投资持有丰巢科技100%股权。

两个月后，顺丰、申通(tōng)、韵达、中通和普洛斯5家物流公司共同认购了丰(fēng)巢科(kē)技(jì)新增的4.50亿元注册资本，集体布局快递业终端智(zhì)能货柜。其中，顺丰(fēng)持股35%，申通、中通与韵达则各(gè)持20%股(gǔ)份，普洛斯持股5%。

背靠5大快递(dì)公司，丰巢迅速扩张，当年就设(shè)立了数千个智能柜，并(bìng)且和(hé)多家地(dì)产公司达成了合作。到了2017年9月，丰巢已经在全国(guó)74个重点城市布局了6万组柜机，注册快递员达到40万，积累用户超过6000万，日均包裹(guǒ)处理量超过400万件。

不过，很快丰(fēng)巢就(jiù)卷入了顺丰与菜鸟两大快递巨 头“斗法(fǎ)”漩
涡之
中。

2017年6月1日，菜鸟网络官(guān)方微博发布顺丰暂停其物流数据接口的声明。随后，顺(shùn)丰在其官方微博回应(yīng)称，菜(cài)鸟自2017年5月基于自身(shēn)商业利益出发，要
求丰巢提供与其(qí)无(wú)关(guān)的客户隐私数据，丰巢拒绝了(le)这一要求后，菜鸟单方面于2017年(nián)6月1日0点切断丰巢信息接口(kǒu)。

然而，随着顺丰与菜鸟两(liǎng)大快递巨
头的纷争升级，丰巢(cháo)也不可避免地卷入了这场商业“斗法”之中。虽然这场风波(bō)最终在国家邮政局的调停下(xià)得(dé)以平息，但“通达系”快递公司因业务与资本上的双重原因，最终选择退出丰巢。

背靠阿里起家的“通达系”不但在业(yè)务上对“阿(ā)里系”有较强的依赖性，且“阿里系(xì)”还是中通、韵达、申通的(de)股东，圆(yuán)通、中通早在2016年3月(yuè)就成为了菜鸟股东，韵达、申通2017年加入其列 。在(zài)资本和业务的双(shuāng)重(zhòng)捆绑下(xià)，“通达(dá)系”已是阿里生态圈的拼(pīn)图。

2018年，中通、申通与(yǔ)韵达(dá)相继退
出丰巢，将其持有的所有股权悉数转让。从2015年初次增资丰巢(cháo)到退(tuì)出，这(zhè)3家快递公(gōng)司均实(shí)现(xiàn)了可观的资本增值，中通(tōng)收获5亿元，申通斩获3.89亿元，而(ér)韵达则(zé)获得了5.45亿元的回(huí)报。三者合计，共从丰巢的投资中(zhōng)抽离了超过14亿元的丰厚利(lì)润(rùn)。转让完成后，“通(tōng)达系”尽数退出丰巢，“顺丰系”持有丰巢大(dà)部分(fēn)股(gǔ)份(fèn)。

尽管如此(cǐ)，丰巢依然凭借(jiè)其独(dú)特的商业模式(shì)和强大的市场影响力，获得众(zhòng)多知名(míng)投资机构的关注。自成立以来，丰巢共获得5轮投资，投资(zī)方包括钟鼎(dǐng)资本、福杉投资(zī)、启盛投资、鼎晖百孚、红杉(shān)中国等多家知名投资机构。

2021年初，丰巢科技完成了其迄今为止的最(zuì)后一轮融(róng)资，成功吸引(yǐn)了B-4类普通股股东的(de)4亿美元增资，这份投资协议中设定了一个关键的对赌条款：若丰巢在4年(nián)内（即至
2025年1月27日止）未能(néng)达成合格上市目标，B-4类股东将有权行使赎回权。

然而，丰巢正式向港交所递交上市申请的前夕，即今年8月26日，采取了紧急(jí)措施，对上述协(xié)议进行了重(zhòng)要修订。新修订(dìng)的条款(kuǎn)规定(dìng)，在丰巢正式提交上(shàng)市申请期(qī)间，B-4类普(pǔ)通股股东的赎回权将被暂(zàn)时冻结。但这一“宽限(xiàn)期”并非无限期，若丰(fēng)巢未能在2027年(nián)1月31日之前成功实现上市 ，赎(shú)回权将重新被(bèi)激活(huó)。

值得注意的是，为(wèi)了(le)换取这一额外的时间缓冲，丰巢需要(yào)向每位B-4类普通(tōng)股持有人支付一笔特别(bié)的权利调整费用，费用标准基于每股0.165435美元计算，总计约达8000万美元。

股权方面，截至最新(xīn)实 际(jì)可(kě)行日(rì)期(qī)，王卫直接
持股36.54％，根据一致行动安(ān)排，最(zuì)终控制丰巢已发行股本总额约48.45％的投票权(quán)。

此外(wài)，中(zhōng)国邮(yóu)政集团持股17.01％，川发龙蟒(002312.SZ)持股6.05％，普洛斯(sī)持(chí)股5.52％，挚(zhì)信资本(běn)持股5.46％，鼎晖(huī)相(xiāng)关实体合计持股5.61％。另外，红彬资本沈南鹏控制(zhì)的HSG Growth VI 2020-F, L.P持股1.06%。

8年(nián)亏超(chāo)60亿元(yuán) 最后1公里的钱不好赚对赌协议即将到期 快递小哥创业8年亏超60亿元的丰巢能够顺利上市吗？t>

自(zì)成立(lì)以来，丰巢为了迅速占据市场份额，采取了大规模的扩张(zhāng)策略，但这种粗放式的(de)发展模式导致了快递(dì)柜建设和运营成本的急剧攀升。截至今
年5月，丰巢(cháo)已在全(quán)国31个省(shěng)份部署了超过(guò)33万组(zǔ)智(zhì)能快递柜，据行业专家估算，每台快递柜的年投入、运(yùn)营及维护费用(yòng)高(gāo)达10万元左右。

从财务表现来看，丰对赌协议即将到期 快递小哥创业8年亏超60亿元的丰巢能够顺利上市吗？巢的盈(yíng)利之路(lù)也异(yì)常坎坷，已连续8年深(shēn)陷亏损泥潭，近 3年(nián)累计亏(kuī)损超(chāo)过(guò)37亿元，截至2024年5月(yuè)底，累计亏损额已高达6对赌协议即将到期 快递小哥创业8年亏超60亿元的丰巢能够顺利上市吗？8.3亿元。

丰巢的核(hé)心收入依赖于快递末端配送服务，即快递员将包(bāo)裹存放于(yú)丰巢智能柜(guì)，再(zài)由消费者自行取(qǔ)件。尽管这一业务在(zài)收入上占据主导地位，但近年来其贡献(xiàn)比例却(què)有所波(bō)动(dòng)，从2021年 的(de)57.6%微增(zēng)至2022年的58.3%，2024年(nián)前5个
月下滑至48.2%，显示出增长动力的不足。

据招股书披露，丰巢快递末端配送服务向快递员收(shōu)取每 件包裹服务费，该费用通常介于0.2元至0.4元之间。

然而，从(cóng)快递员手中拿钱并不能令丰巢实现盈利，这(zhè)一商业模式不足以支(zhī)撑丰巢的运营。在庞大的“烧钱”压力下，丰巢开(kāi)始推(tuī)出种种策略，其中，其(qí)首先想到的便是从用户(hù)手中拿钱。

2020年4月(yuè)，丰(fēng)巢推出会员服务：普通用户12小时内免费保管(guǎn)包裹，超时后
每12小时收0.5元，3元封顶，而会员用户可(kě)以享受不 限保管次数(shù)、7天长时存放、寄件折扣等
服务。也就是(shì)说，此前一
直(zhí)免费(fèi)试用的丰巢快递柜自此需要(yào)付费使(shǐ)用了。

在此之前，2019年10月，丰巢还推出了广受诟(gòu)病的“赞赏功(gōng)能”，向用户收取额外费用。当(dāng)包裹在快递柜中放置的时长(zhǎng)超时(shí)以后，在用(yòng)户的取货界面，醒目的“赞赏”按钮(niǔ)占据了
显著位置，而(ér)旁边用
以拒绝付费的“跳过赞赏”选项(xiàng)则设 计得极为(wèi)隐蔽，几乎难以被察觉。这种布局导致许多(duō)用户在
不经意间(jiān)被引导进行了付费赞赏，引发了广泛的不满和批评，公众纷纷指责(zé)丰巢此举吃
相太(tài)难看。

显然，这种吃完上家吃下家的行为，在用户端并未能走通。在没有(yǒu)取得(dé)市场支配地位的(de)前提(tí)，丰巢的“收费使用(yòng)”显然走不通。毕竟用(yòng)户(hù)可以三选一、二选一使用快递(dì)服(fú)务。

尤其在新版《快递(dì)市场管理办法》提出后，“快递企(qǐ)业在投递快件时，不得擅自将快(kuài)件投递到智能快件箱或服务站”，这进一步削弱了丰巢的议价(jià)能力，并(bìng)将 更多的选择权交还给了消(xiāo)费者。

靠高退货(huò)率实现扭亏
能持久吗？

向快递员收费支撑不起运营(yíng)体系
，向用(yòng)户收钱(qián)又走不通，丰巢开始搞起了各类增值服(fú)务。

招股书(shū)显示，这些增(zēng)值服务包括畅存(cún)服务、互动媒体服务、洗护 服务及到家服务、销售定制智能柜及其他电商相关服务。不过，这类服务型(xíng)业务不仅需要(yào)有较强的流量推动，还需要丰巢对服务链路进行(xíng)强有力的把控，由此提升用户黏性。

2021-2023年，丰巢(cháo)包括家(jiā)政、洗护等增值服务收入分(fēn)别 为9.2亿(yì)元、9亿元、9.6亿元，占总(zǒng)收入比例从36.5%降至25%。2024年(nián)前(qián)5个月，该业务收入为4.35亿元，营收占比进一步(bù)降至22.9%。

这(zhè)一(yī)市场虽然巨大(dà)，但提供同类服(fú)务(wù)商家众多，丰巢想要从这
一(yī)赛道(dào)赚钱，显(xiǎn)然还有较远的路要走(zǒu)。

不过，进入2024年，丰巢盈利(lì)的情况终于得到了改善。

招股书显(xiǎn)示，2021-2024年前5个月，丰巢实现收入分别为25.26亿元、28.91亿(yì)元、38.12亿元和19.04亿元。其(qí)中，今年前5个月的营收比去年同期增长(zhǎng)了33.6%，录得净利润7160万元，成(chéng)功实现
扭亏 为盈。

而本次(cì)丰巢成功扭亏为盈的关键，也得益(yì)于其消费(fèi)者智能交付这一服务的(de)发展。消费者智能 交付服务包括电商退(tuì)换货(huò)综合服务与个人散单(dān)寄件服务 ，主要(yào)服务场景为消(xiāo)费者到柜寄件、快递员到柜取件。

对于消费者智能交付服务快速增长，丰 巢在招股(gǔ)书(shū)中指出(chū)，是受电商退换货综合服务的(de)发展所推动(dòng)，使(shǐ)得到(dào)柜寄件需(xū)求增长(zhǎng)快(kuài)于到柜取件需求(qiú)。

2021-2024年前(qián)5个月，丰巢快递末(mò)端配送服务业务占(zhàn)比分别(bié)为57.6%、58.3%、48.2%和40.8%，占比逐渐下降；消费者智(zhì)能交(jiāo)付服务业务占比分(fēn)别为5.9%、10.7%、26.8%和36.3%，占比持续增长。

2021-2024年前5个月，丰巢的毛利率分别为-25.3%、-8.5%、10.6%和(hé)26.1%，毛(máo)利率变负为正。

此(cǐ)外(wài)，会计政策的(de)调整也(yě)是丰(fēng)巢扭亏为盈的(de)关键。以前快递柜是5年折旧，但实际上这类固定资产的使用期比预期(qī)要长，于是今年丰巢将部分智能快递柜的折(zhé)旧年限调整成(chéng)10年，降(jiàng)低了智能货柜(guì)使用成本。

调整之(zhī)后，丰巢快递末(mò)端配送服务部分的毛损率(销售成本为负数的情况，销售收入低于销售(shòu)成本的时候(hòu)出现毛利率为负值的情况) 由2023年5月31日止5个月的(de)12.2%转为2024年前5个月
的32.4%，整体毛利率则由3.6%升至26.1%，盈利能力大幅提升。

不过，丰巢的这种盈利 能(néng)持续(xù)吗？

首先来看(kàn)，快递(dì)末(mò)端配送服务主要面向
快递员
和快递公司，这(zhè)块业务是丰巢的支(zhī)柱型业务，不过其(qí)占比逐渐下(xià)降。且随着新规的落地，快递员对丰巢快递(dì)柜的运(yùn)营模式不再热情，这类“服务费”不仅需要快递员(yuán)自掏腰包 ，还(hái)有可(kě)能面临客(kè)户投诉等问题。

再看(kàn)消费者(zhě)智(zhì)能交付服务，这是丰巢近年增长最(zuì)好的业务，依靠电商的高退货(huò)率近两年增收超10倍(bèi)。然后这种被动(dòng)的增收是建立在电商高退货率基础之上的(de)，是否能够持(chí)续？想必平台商家更想(xiǎng)知道。同时，随着2021年拼多多率先在国内实行“仅退款”政策，及至(zhì)今年(nián)抖音、淘宝、京东(dōng)、快手陆续(xù)跟进。这种背景下，用户的退货服务还能继续增长吗？

最后(hòu)，增(zēng)值(zhí)服务是丰巢寄予厚望(wàng)的业务，但这块业务需要强运营(yíng)，显然不(bù)是短时间可以爆发(fā)的。

因此，对(duì)于刚(gāng)刚“续命”两年的丰(fēng)巢(cháo)来(lái)说(shuō)，IPO已成为其不得不全(quán)力以赴且必须(xū)要(yào)完成的(de)任务。