光伏大并购！宁德时代欲收购一道新能源

　　来源：预见能源

　　作者 | 杨锐

　　排(pái)版校对 | 甘惠淇

　　半年以来的传闻开始变成现实。

　　9月9日晚(wǎn)间，《晚点LatePost》发布文章称，宁(níng)德时代(dài)正在寻求收购光伏组件及(jí)光伏电池片企业，目前正与光伏组件制造商一道新能源科技股份有限公司(sī)（下称“一道新能”）进行洽谈。

　　“这个消息(xī)我(wǒ)开始也(yě)以为是假的，但问了里面确实如此”。一位接近宁德(dé)时(shí)代的投资人士(shì)向‘预见能源’表示。

　　另据行业媒体“能源严究院”此前援引知情人士报道，一(yī)道新能源的(de)重要股东三峡资(zī)本准备退(tuì)出，之前宁德时代一直在关注这一动向，目前双方正在进行价格谈判，但尚未(wèi)达成一(yī)致(zhì)。

　　实际上，早在今年4月，三峡集(jí)团领导(dǎo)班子调整(zhěng)时，就(jiù)有“三(sān)峡集团要退出一道新能”的传闻。

　　如果宁德时代完成对一(yī)道新能源的并购，它将成为继(jì)特(tè)斯拉、比亚迪后(hòu)，第三家横跨锂电池和光伏(fú)业的新能源巨头(tóu)。同时，这也是继通威收购润阳股份之后(hòu)的又一起成功的新能(néng)源企业并购案例(lì)。不过，目前包括宁德时代、一(yī)道新能皆未对此消(xiāo)息作(zuò)出正面(miàn)回应。

　　“如果宁德(dé)时代(dài)能够成功收(shōu)购一道新能，将有利(lì)于推动其光储一体化。”一(yī)位(wèi)业内资深人士分析表示，今年上半年，宁德时代主营业(yè)务动力(lì)电池(chí)行业近年增长放缓，此(cǐ)时入主一家光伏(fú)企业将帮助(zhù)“宁王”找到新(xīn)的业务增长点。

　　数据显示，自2020年以来，宁(níng)德(dé)时代(dài)一直是全球储能电池出货量第(dì)一，市占率约为35%。而(ér)今(jīn)年上半年，宁德时(shí)代产能利用率较去年继续下滑5个百分(fēn)点至 65%，为(wèi)近5年(nián)来最低。

　　而(ér)早在2022年，宁德时代就已在(zài)北美和欧洲拿到了光储融合项目(mù)。如果宁德(dé)时(shí)代今年能通过并购进(jìn)入(rù)光伏组件制造环节(jié)，它将成(chéng)为继(jì)特斯(sī)拉、比亚迪后，第三家(jiā)横跨锂电池和光伏业(yè)的新能源巨头。

　　实际上，“宁(níng)王”在光伏行业的布局由来已(yǐ)久。

　　早在(zài)2020年，曾毓群就曾将“用电(diàn)化学(xué)储能 + 可再生能源发电的方(fāng)案(àn)替(tì)代化石能源” 写入宁德时代的三大战略发展方向(xiàng)之一，另外两个是推进电动(dòng)车对燃(rán)油车的替(tì)代以及飞机、船舶等其他领域的电动化。

　　一年后的2021年，宁德时代(dài)控(kòng)股子公司与中核钛白（维权(quán)）共同出资设立白银中核时代，并(bìng)计划投资运营甘肃的大型集中式地(dì)面(miàn)光伏电站、分布式(shì)屋顶光(guāng)伏电站和(hé)陆(lù)地风电项目。彼时，市场(chǎng)还一度传言其将通过收购的方式(shì)加码布局前沿钙钛矿业(yè)务。

　　不(bù)过，此后(hòu)两年，光伏“跨界”渐入疯(fēng)狂，宁德时代反倒没有(yǒu)跟风，只(zhǐ)是低调跟进相关研究和项目光伏大并购！宁德时代欲收购一道新能源>。

　　2022年5月，曾毓群(qún)在其2021年度业(yè)绩说明会上表示(shì)，在钙钛(tài)矿光(guāng)伏电池(chí)研究方面进展顺利，并正在搭建中试线。去年11月，宁德时代旗(qí)下子公(gōng)司宝应润时新(xīn)能源有(yǒu)限公司正式成立，经营范围包括太阳(yáng)能发电技术服务、热力生产和供应等多个领域。

　　今年(nián)2月1日，宁(níng)德(dé)时(shí)代 1.1GW的第三(sān)批(pī)国家(jiā)大型(xíng)光伏基地项目——时代绿(lǜ)能兖州一(yī)期250MW光伏发电项目正式并网。该项目投产后，预计年均发电量可达3.8亿度。

　　两个月后，注册资本2000万(wàn)人民币(bì)、同样由宁德时代全资持股的深圳市时代新能(néng)源供应(yīng)链有限公(gōng)司成立，这家公司的经营(yíng)范(fàn)围也写明包含光伏设备及元器件的销售。随后，溧阳乐(lè)叶光伏股(gǔ)东由隆基绿能子公司西安(ān)隆基新能源变更为上(shàng)述宁德时代子公司时代绿(lǜ)色能源(yuán)。

　　这一动作一度被将解读为“隆基将旗下资产变卖给(gěi)宁德时代”，并引发行业激(jī)烈讨论。此后(hòu)隆基明确回应“旗下(xià)子公司(sī)股权变更，属于业内正常的业务模式”。

　　显然，在光(guāng)伏行业(yè)陷入新一轮过剩以来，宁(níng)德时代加速它(tā)在光伏行业(yè)的动作。

　　而作(zuò)为(wèi)此(cǐ)次并购的被收(shōu)购方(fāng)，成立(lì)于2018年(nián)8月一(yī)道新能，由具备丰富从业经验的刘勇创立。

　　后者曾在(zài)新加坡Advantec、德国Wacker、中芯国际、晶澳(ào)太阳能、中(zhōng)来股份（维(wéi)权）等多家公司工作。在刘勇带(dài)领下，一道新(xīn)能(néng)聚焦N型TOPCon赛道，短(duǎn)短6年内就成为2024上(shàng)半年InfoLink组件出(chū)货榜单全球第八名，成(chéng)功(gōng)挤进光伏行业第二梯队，并迅速崛起为行业中(zhōng)的黑马。

　　根据(jù)招(zhāo)股书披露，2020年至2023年上半年，一道新能源营收从7.36亿(yì)元飙升至(zhì)94.54亿元，归(guī)母(mǔ)净利润也从 2180.55万元增长至5.81亿元(yuán)。

　　业绩的激增(zēng)，促使资本市场对一道新能持(chí)续热捧。2021年至2023年中的短短两(liǎng)年半时间，一道(dào)新能就进行了7次增资，先后引入了三峡(xiá)资本、京(jīng)国(guó)投基金、前海基金、招商局创投、中(zhōng)电中金、厚纪资本、普华资本等一众明星资本，估值(zhí)不断扩(kuò)大。在2023年(nián)6月的第7次增(zēng)资中，一道新能估值已超过77亿元。

　　然而(ér)，这一切在光伏行业周期交替的2023年开(kāi)始急转直下。

　　按(àn)照一道新能此前的说法，组件价格下降5%，2023年就会面临4.6亿元的亏损。此外(wài)，其主营(yíng)业(yè)务毛利率至今徘徊9.35%左右，这(zhè)一数字远低(dī)于行业平均水平的14.47%。

　　更致命的是(shì)，与(yǔ)同(tóng)行相比(bǐ)，“后起之秀”一道新(xīn)能虽(suī)然过(guò)去几年开疆扩土，但同时也积累了(le)着更大(dà)的债务压力(lì)。

　　财务数据显示，招股书显(xiǎn)示，2021年到2023年，一道新能的资产负债率分别为(wèi)87.71%、86.54%和86.89%。而同(tóng)期晶澳(ào)科技、晶科能源、天合光能(néng)、东方日升等组件企业的这一指标分别只有为(wèi)64.35%、73.99%、69.63%、71.93%。

　　此外，一道新能源的现金流也吃紧(jǐn)。

　　截至2023年12月31日，一道新(xīn)能账上现(xiàn)金及现金等价物剩余为31.46亿元(yuán)，货币资金余(yú)额虽有110亿，但其中78.7亿均为存在使用限制的保(bǎo)证(zhèng)金和存单。而其长、短(duǎn)期借债却高达29.4亿(yì)，且还在(zài)不断进行TOPCon产能的扩张，在建(jiàn)工程科目高达10亿，占非流动资产的(de)19%。

　　为了缓解资金压力，此前一道新能曾(céng)积极寻求A股(gǔ)上市，计划融光伏大并购！宁德时代欲收购一道新能源资25亿(yì)投入相关项(xiàng)目及补充流动资(zī)金，其总估值为(wèi)数百(bǎi)亿，但(dàn)由于宏观和客观多重因素导致其上市(shì)未能成行。（参见预见能源(yuán)此前文章(zhāng)《一道新(xīn)能源IPO折戟：光伏(fú)黑马遭遇上市寒冬》）

　　在IPO失利(lì)、债务杠杆几乎用尽的(de)情况下，对于一道新能而言，只(zhǐ)能依靠外部股东继续“输血(xuè)”。

　　另一方面，从宁德时代的(de)角度来看，业界头部的一道新能依然是光伏电池领域的一项优质资产。若此次收购能够顺利完成，这将成为继通(tōng)威(wēi)收购润阳股份(fèn)之后(hòu)的又一起成功的新能源企业并购案例。

　　不过(guò)，此次收购还(hái)有一个主角：三(sān)峡集团。

　　公开资料显示，三峡集团(tuán)是国务院国资委下属(shǔ)的全球最(zuì)大的水电开发运营企业(yè)。其(qí)前身为1993年为建(jiàn)设三峡工程成立的中国长江三峡工程开发总公司。2009年9月27日，更名为长江三峡集团公司。2017年(nián)12月28日(rì)，完成公司制改制，名(míng)称变更为中(zhōng)国长江三峡集团有限(xiàn)公司。

　　事实上，过去(qù)数年(nián)，通过资(zī)本(běn)投(tóu)资，三峡集团已经涉(shè)足多家光伏企业，形成了多元(yuán)化的产(chǎn)业投资组合。

　　2022年4月，正泰电器(qì)将其间(jiān)接持有的正泰新能100%的股权，转让给了包括(kuò)三(sān)峡绿色基金(jīn)在内的多(duō)个受让方。同年9月，三(sān)峡集团旗(qí)下长江证券创新投资战略投资了光(guāng)伏硅料企业青海丽豪的B轮融资。

　　此外，三峡集团还通过旗下三峡新能源和三峡绿色产业（山东）股权投资合(hé)伙(huǒ)企业（有限合伙(huǒ)），分别与正泰集团和正泰集团(tuán)旗下正(zhèng)泰安能(néng)建立(lì)了合作关系，进一步拓展到光伏电站环节(jié)。

　　其中(zhōng)，一(yī)道新能源(yuán)是三峡(xiá)集团较早在光伏领域的投资布局。

　　早在(zài)2019年11月与2020年12月，三峡(xiá)集团就通过旗(qí)下(xià)北京睿汇海纳科技产业基金(jīn)（有限合伙）两次投(tóu)资(zī)一道新能。

　　截(jié)至最新招股书披露的6月29日，睿汇海纳共计持(chí)有一道新能约1.03亿股，持股比例约(yuē)为19.46%，仅(jǐn)次于实控人刘勇及其一致行动人合计26.13%的控股比例。

　　实际上，在过去数年(nián)，一道(dào)新能的发展(zhǎn)历程中，三峡集(jí)团一直(zhí)扮演着至(zhì)关重要的(de)角色。

　　一方面，三(sān)峡集团通过资本支持为一(yī)道新能提供了资(zī)金保障，另一方面，通(tōng)过(guò)光伏电站的布局，三(sān)峡集团也帮助一道新能获得了大量订单(dān)。

　　数据显示，2022年和2023年，三峡集团均为一道新能的(de)第一大客户，销售(shòu)金(jīn)额分别为11.56亿元和69.74亿元，占当期营(yíng)业收(shōu)入比例分别为13.31%和30.69%。2023年度与一道新能有69.7亿元的关联(lián)交易，占公司2023年度收(shōu)入(rù)227.2亿的30%。

　　换句话(huà)说，大股东三峡集团贡献了一道新能近1/3的收入(rù)。

　　此外(wài)，三峡集团的背(bèi)书效应，也对一(yī)道新能获得(dé)大唐(táng)集团、中国华能集团、中国(guó)能源建(jiàn)设集团等一众央国企客户的订单(dān)起到了(le)重要影响。

　　业内人(rén)士表示，从企业自身利益出发，作(zuò)为大型电力企业，三峡集团对光伏组件有大量需求。入股一(yī)道新能，不仅保障了供应链的稳(wěn)定，还可获得价格优惠与优先供(gōng)货权，实(shí)现业务协同。按刘勇的说法，“当我们的股东在投资电(diàn)站或者持有电站时，我们(men)自然而(ér)然地有了(le)下游渠道”“彼此都可以双线推进，发(fā)挥最大优(yōu)势”。

　　值得注意到是，在整(zhěng)个一道新能源的成长(zhǎng)路径中，大公司的帮助似乎是(shì)其(qí)“独家心法(fǎ)”，晶澳(ào)科技和隆基绿能也(yě)曾(céng)在2020年帮助过一道新能，前者因采(cǎi)购了超过2亿(yì)的电池片而成(chéng)为一道新能(néng)当年(nián)最大的销(xiāo)售客户，后者则成为一道新能第五大销(xiāo)售客户，直到(dào)其找到新的靠山三峡集(jí)团。而刘勇曾在晶澳科技和隆基绿能都(dōu)任职过。

　　不过，在2024年初，三(sān)峡集团进行(xíng)了领导层换届。

　　彼时，市场开始传出“三峡集团要退出一道新能”的消息。在8月16日一道新能撤回IPO申请后，“退出”的消息再度流传。

　　这次，看来是真的了。

　　据行业媒体(tǐ)“能源严究院”此前援引知情人(rén)士报(bào)道，此前一道(dào)新能源(yuán)的(de)重要股东三峡资(zī)本准备退出，宁德时(shí)代一直在关(guān)注(zhù)这一动向，目前双方正在进(jìn)行(xíng)价格谈判，但尚未达成一致(zhì)。

　　“之(zhī)前就有传闻，说一家IPO失利的企业很快要卖身，特征是‘争议重重貌似光鲜(xiān)的光伏新(xīn)军(jūn)‘’，当时我们就判断可能就是(shì)一道新能源。”前述光伏行业资深人士(shì)表示，随着通威收购润阳股份，宁德洽购一道新能源，光伏行业的大并购已渐成趋势。

　　此前润阳股份在IPO失利后，一度陷入经营(yíng)危机，发(fā)不出薪资、也难以继续维持企业的正常运营。通(tōng)威股份作为(wèi)行业龙(lóng)头，在8月13日发起(qǐ)了对(duì)润阳股份的收购。（参见预(yù)见能源(yuán)此前(qián)文章《通威“骨折价”收购润阳股份(fèn)，光伏整合大幕开启？》）

　　可以预见，未(wèi)来光(guāng)伏行(xíng)业类似的并购案例将会越来越多。虽(suī)然周期之下行业整(zhěng)体震荡，但依然螺旋式走向更好(hǎo)的局面，而对于其中的每个玩家来(lái)说(shuō)，这笔账要精打细算的还有很多。

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