中外资机构最新研判市场高波动情形或仍将发生

中(zhōng)国基金(jīn)报记(jì)者郭玟(wén)君

美联储降(jiàng)息“箭在弦上”，投资者要如何应(yīng)对政策(cè)转向后(hòu)的市场，做好资产配(pèi)置？中国基金报邀请了七位中外资机构(gòu)研究专家(jiā)，研判美联储降(jiàng)息的(de)影响，他们是：中银(yín)证券全球首(shǒu)席经济学(xué)家管涛，工银国(guó)际首席经济(jì)学家程(chéng)实，德意志银(yín)行(xíng)国(guó)际私人银行部(bù)亚洲投资策略主管刘佳(jiā)，汇丰(fēng)环球私人银行及(jí)财富管理(lǐ)中国首(shǒu)席投资总监匡正，南方东英量化(huà)投资(zī)部主管王毅，摩根资产管理中(zhōng)国(guó)资深环(huán)球市场策略师朱超平，野村东方国(guó)际证券研究部策略团队分析师宋劲。

美联储政策转向影响(xiǎng)几何？

中国基金报：美联储(chǔ)降息大概率将(jiāng)在9月(yuè)“靴子落地”。美国与其他主要经济体利差收(shōu)敛，将如何影(yǐng)响全球资金流向？

管(guǎn)涛：这有助于缓解美元(yuán)强势引发(fā)的(de)全球美元荒(huāng)。今年以(yǐ)来，美联储降息预期总体呈(chéng)上升趋势，美国和其他主(zhǔ)要经(jīng)济体(tǐ)的利差已开始收敛，上半年流入美国的国际资本总体趋于(yú)下降。

但也(yě)要注意，如(rú)果美国经济(jì)不衰退(tuì)，美(měi)联储货币政策就不(bù)会大幅松动，美元(yuán)也不会大幅贬(biǎn)值，美元荒虽然会有边际缓解，但不(bù)会是根本性的改善。

朱超平：利差收(shōu)敛，加上美股较高的(de)估值，可能推(tuī)动资金流向美国以外的市场，欧洲、日本(běn)和亚太(tài)新(xīn)兴(xīng)市场可能是主要目标。

宋劲：美国降息周期影响下，美元指数预计将会走软，驱(qū)动资金向其他市场回流。

王毅：这(zhè)次降息，流动性(xìng)未必会像之前那样(yàng)流向新兴市场。目前全球主要的(de)增长(zhǎng)来自发达市场，新兴市场并没有表(biǎo)现出很强的增长(zhǎng)预期。这主要是因(yīn)为全球(qiú)商品周期迟迟没有出现，服(fú)务需求一直处在高位(wèi)，对制造业和原材料为主的新兴市场形成压制。

如何应对(duì)“过山车式”行情？

中(zhōng)国基(jī)金报：7月以来，各类(lèi)资产(chǎn)呈现“过山车式”行情(qíng)。未来(lái)类似(shì)情况是否还会发生？投资者应如(rú)何应对(duì)？

管涛：“过山车式”行情还(hái)会出现。尽管鲍(bào)威尔暗示9月降息已成(chéng)定局，但鉴于未来市场仍(réng)会在(zài)“软着陆”“硬着陆”和“不着陆”三种情景(jǐng)之间切换，金(jīn)融(róng)市场难免剧烈波动。

当前，在资产尤其是科技股(gǔ)估值偏高的情况下，一旦业绩不(bù)及预期，科技股剧烈调(diào)整，会对市场情绪形成巨大杀伤力。

因此，投资(zī)者要(yào)密切关注边际变化，避免线性单边思维，规避估值偏高资产，以(yǐ)防“站在(zài)山岗上”。

王毅：7月以来(lái)市场(chǎng)波(bō)动(dòng)的最大驱动因素来自日本央行意外(wài)干预外汇市场和鹰派加息，导(dǎo)致日元(yuán)套利(lì)交易大幅下降，影响了几乎所(suǒ)有(yǒu)资产(chǎn)类别。另外，6月到7月之间，美(měi)股的杠杆投资(zī)大幅上升(shēng)，结构上更加趋近于头部集(jí)中的策略(lüè)。在此环境下，个别二线半导体公司的业绩(jì)大幅低于预期，导致市场(chǎng)对于AI投资的趋势产生怀疑。

目前看，日元短期套利交易趋于平缓。但美股投资中，AI主题(tí)是目前市场(chǎng)盈利增长和业绩(jì)的支柱，如果该(gāi)主题出现问题，市场将面临更强(qiáng)烈的回调。

刘佳：7月(yuè)以来市场大幅波动，部分原因(yīn)是(shì)美国失业率上升(shēng)，美国制造业采购经理人指数增长明(míng)显放缓，市场担忧美国经济出现衰退。同时，日元(yuán)大幅(fú)升值引(yǐn)起市场恐慌。

当前，市(shì)场(chǎng)情(qíng)绪仍(réng)然较弱，如果未来美国经济数据和市场预期有较大差距，市场波动仍会增加。稳健并中外资机构最新研判市场高波动情形或仍将发生分散的投资组合(hé)有助于应对波动；在投资组合里面加入(rù)大宗商品，例如石油和黄金，将能(néng)够增加投资组合的(de)韧性。

朱超平：在股市估值(zhí)处于历史较高区(qū)间的背景下，投资者的心态往往会随着对数据和政策的预期变化(huà)大幅摇摆。经济数据走弱、美国大选(xuǎn)、科技股盈(yíng)利预期、日本(běn)央行政(zhèng)策、地缘政治风险等造成7月底市(shì)场波(bō)动的诸多因(yīn)素(sù)并(bìng)未(wèi)消除。

未来一段时间，从偏成(chéng)长的投资风(fēng)格转向偏稳健的风格，在不同地区(qū)和不同资(zī)产类别之(zhī)间进行更为多元(yuán)的(de)配置，可能是投资(zī)者应对市场波(bō)动的(de)主(zhǔ)要(yào)策略。

宋劲：市(shì)场高波动情形预(yù)计仍将发生。虽然再平衡交易的触发点来自投资者对未来全球基本面趋势转向的预期。但是，在再平衡交易时基本(běn)面(miàn)提供的(de)影响力可能有(yǒu)限，这是由于在(zài)实际改变(biàn)发生前，投资者对基本(běn)面的前瞻确定性可能下降。超跌板块短期存(cún)在更高的弹性(xìng)，而(ér)过度拥挤(jǐ)的交易赛道容易出现持续(xù)性调整，即使这些交易本身(shēn)具有较当地(dì)经济状况更有吸引力的基本面。

资产配置(zhì)转折点

中国基金报：在当前(qián)宏观大环境下，如何(hé)调整全球资产(chǎn)配置？

刘佳：在美联储降息的环境中，我们相对看好美国短期债券(quàn)，尤其是(shì)投资(zī)级别的企业短期债券(quàn)。美国股票中，比较看好科(kē)技、通(tōng)信服务(wù)和银行板块。在欧洲股中外资机构最新研判市场高波动情形或仍将发生票中，看好银行和工业板块。总体来看(kàn)，我们(men)推荐同(tóng)时投资于大(dà)企业股票和中小(xiǎo)企业(yè)股票的杠铃式策略。

程实：大类资产(chǎn)配置(zhì)正(zhèng)迎来转折(zhé)点：中美利差方(fāng)向性逆转；高估值向低估值的再配置成为主流；汇率因素影(yǐng)响变大；地缘政治动荡(dàng)等加大稳健配置的需求。

朱超平：美股上市公司盈利(lì)增长正在从高度集(jí)中于几只权重股向(xiàng)更多(duō)行业扩散，美股可能出现从科(kē)技成长向周期价值的(de)轮动。同时(shí)，美(měi)联(lián)储降息和美国软着陆对美国以外的市场可能带来利好，行情在全球市场扩散。

此外，中长久期的(de)国债和高评级信用(yòng)债券也可能(néng)受到降息(xī)支持。

王毅：目(mù)前(qiá中外资机构最新研判市场高波动情形或仍将发生n)美债投(tóu)资的热情很高，无论是(shì)国债还是信用债甚至(zhì)高(gāo)收(shōu)益债，在降(jiàng)息预期(qī)下，投资者(zhě)认为可以从降息的资本利得中(zhōng)获益(yì)。股票方面，中国市场(chǎng)尤其是港(gǎng)股(gǔ)市场有一定安全属性，相(xiāng)对于目前拥挤的AI交(jiāo)易有一定的分散性。

债券已经充分定价了降息预期，现(xiàn)在应该中性配置(zhì)久期敞口。如果加息预期反复，可以考虑增加久(jiǔ)期配置。

宋劲：美债资产可能是全(quán)球再(zài)平衡交(jiāo)易的(de)最大受益者。权益市场再(zài)平衡(héng)趋势有利于A股和全(quán)球市(shì)场中的(de)超(chāo)跌板块。

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