光大期货：9月9日金融日报

　　股指(zhǐ)：指数底部震(zhèn)荡，政策预期(qī)再次走强

　　1、盘(pán)面(miàn)情(qíng)况

　　（1）Wind全A周度下跌2.5%，日均成交额5860亿元，在经历了8月底的放量反弹后，9月初(chū)A股重新回(huí)到缩量(liàng)调整(zhěng)态势。大小(xiǎo)盘指数出现分(fēn)化，大盘指数回调更加明显，沪深300下跌2.71%，上证50下跌3.07%，中证500下跌2.19%，中(zhōng)证1000下跌2.62%。食品饮料、银行(xíng)等板块的回调(diào)对(duì)大盘指数影响(xiǎng)明显。（2）目前1000IV指数处于(yú)22%左右，300IV指数处(chù)于(yú)14%左右，表面市场预期近期仍以低波震荡为主，成交(jiāo)大幅回升的(de)可能(néng)性同(tóng)样不高。（3）股(gǔ)指期货(huò)端，周内各指数基差贴水小幅(fú)震荡上涨，IM各合约基差(chà)贴水年化收敛至9%至12%，IC上涨(zhǎng)至5.5%至(zhì)8.5%，IF01贴水年化上(shàng)涨至3.5%，IH01贴水年化涨超3%。

　　2、指数财报数据

　　（1）上半年，Wind全A剔除金(jīn)融后营业收入同比增速-0.45%，相较于一季度(dù)的0.88%小幅回落；净利润同比增速-6%，相交于二季度-5.3%小幅回落。（2）全市场剔除金融来看，ROE自2022年(nián)第二季度以来一直处于下降通道，2024上半年ROE收(shōu)于7.16%，相较(jiào)于一季度的(de)7.23%小幅下降。分项来看，企业盈利净利率近一年来维持在(zài)5%的水平，没有明显变化，但(dàn)是(shì)资产周转率回落至60.8%，权益乘数(shù)上涨至(zhì)2.39倍。（3）上半年，沪(hù)深300和(hé)上证50指数ROE仍维持在9%以上(shàng)，小盘指数ROE在6%上下，整体较一季度均有小幅回升。四只指(zhǐ)数营(yíng)收同比增速均(jūn)为负值，除沪深300外，其余指数较一季度跌幅均有(yǒu)所收敛。四(sì)只(zhǐ)指数的净利润同(tóng)比增速均较(jiào)一季度有所好转(zhuǎn)，且(qiě)上证50净利润同比转正。

　　3、政策预期

　　9月6日(rì)，前(qián)央行行长易纲在上海外滩金融峰会(huì)上表示，“中国现在应该把重点放在(zài)抵挡通缩压力上(shàng)，又称广泛的价格衡量(liàng)指标连续几季呈现负值，中国目前的重点应该是在未来几季让GDP平减指数转(zhuǎn)正”。市场对于未来更加积极的财政政策(cè)存在一定期(qī)待。

　　国债：货币政策(cè)宽松预期升温，国债收益率接近前低

　　1、债市表现：月(yuè)初资金面宽松，同时市场对于货(huò)币(bì)政策加码预期较强，全周国债收益率(lǜ)整体下行，截止9月06日收(shōu)盘，二年期国债收益率周环比下行7.7BP至1.44%，十年(nián)期国债收益率下行3.2BP至(zhì)2.14%，三十年期国债收益率下行5.6BP至2.31%。国债期货涨跌不一(yī)，TS2412、TF2412、T2412、TL2412周环比变动分别为0.05%、0.15%、-0.21%、0.04%。美债方面，美国8月非农数据不及(jí)预期(qī)，前值继续下修，9月降(jiàng)息25BP几成定局，降息50BP的概率升温。在此背景下美债收益率持续下(xià)行。截至9月06日收盘，10年期美债收益率(lǜ)周(zhōu)环比下行19BP至3.72%，2年期美债下行25BP至3.66%，10-2年利差6BP。10年期中美利差-158BP，倒挂幅度周(zhōu)环比收窄16BP。

　　2、政策动态：周四“推动高质量发展”系列主题新闻(wén)发布会央行传达下一步货币(bì)政策取向：人民银行将继续坚持支持性的货币政策(cè)，加快落实(shí)好已出台的(de)政策举措，更(gèng)加有力支持经济高质量发展。降准降息：降准降息等政策调整还需要观察经济走势。目前金(jīn)融机构的平均法(fǎ)定存款准备(bèi)金率大约为7%，还有一定的空间。在利率方面，受银行存款向资管产品分(fēn)流(liú)的速度、银行净息差收窄的(de)幅度等因素影响，存贷(dài)款利率进一步下(xià)行还面(miàn)临一(yī)定的约束(shù)。2024年(nián)8月，国家(jiā)开发银行、中国进出口银(yín)行、中国农业发展银行净归还抵押补充贷款778亿元，期末抵押补充贷款余额为26541亿元。周一至周五，央行分别开展了35亿元、12亿元、7亿元、633亿元和1415亿元逆回购操作，全周(zhōu光大期货：9月9日金融日报)逆回购累计净回笼11916亿元。资金面维持平(píng)稳宽(kuān)松(sōng)。R001、R007、DR001、DR007周环(huán)比(bǐ)下分别变动17BP、3BP、18.7BP、-1.07BP至(zhì)1.83%、1.87%、1.72%、1.69%。

　　3、债券供给：本周政(zhèng)府债(zhài)发行3729亿元，净发行(xíng)-544亿元，其中国债净发行-389亿元，地方债净发行-155亿元。发行计划来看，政府债预计发行7283亿元，净发行5830亿元。专项(xiàng)债发行(xíng)明显提速(sù)，8月新增专(zhuān)项(xiàng)债7965亿元。本周专项债发行0亿元，全(quán)年累计发行25715亿元，发行进度65.9%。但下(xià)周专项债发行再度放量(liàng)，计划发行(xíng)1872亿元。

　　4、策(cè)略(lüè)观点(diǎn)：本周市场对于货币政策宽松(sōng)预期升温，但周四新(xīn)闻发布会表示(shì)降息面临一定光大期货：9月9日金融日报约束，市光大期货：9月9日金融日报场降息预(yù)期降温。央行持有续作的特别国债在周四周(zhōu)五出现卖盘，在国债收益率接近前低的情况下，结合(hé)8月份央行在二级市(shì)场买短卖长操作，长(zhǎng)端收益率下行约束较(jiào)强(qiáng)。短期国债(zhài)收益率在整体震荡的同时(shí)，收(shōu)益(yì)率曲线有望继续(xù)陡峭化。

　　宏观：消费政策加码

　　实(shí)体经济：进入9月份，投资需求总体呈现好转趋势，水泥磨机开工提升；螺纹成交(jiāo)大幅回落，螺纹库存降幅收窄(zhǎi)，热卷库(kù)存转增，表需略有上升。消(xiāo)费方面，学校开学(xué)，拥堵延时指数明显回升，国(guó)内航班执(zhí)行数高位回落。商品房销售面积保持低(dī)位，乘用车(chē)销量(liàng)回升。

　　重(zhòng)要政(zhèng)策：商务部等4部门(mén)8月25日联合印发《关于进一(yī)步做好家电以旧换新工(gōng)作的通知》，新一轮家电以旧换新工作正式启动。商务部表示(shì)各地要(yào)统筹使用中央与地方(fāng)资金，对个人消费者购买 2 级及以上(shàng)能效或水(shuǐ)效标(biāo)准(zhǔn)的冰箱、洗(xǐ)衣机(jī)、电视(shì)、空调、电脑、热(rè)水(shuǐ)器、家用灶具、吸油烟机 8 类家电(diàn)产品给予以旧换(huàn)新补贴，补贴标准为产品(pǐn)最终销售价格的 15%，对购买 1 级及以上能效或水效的(de)产品，额外再给予产品最终销售价格 5%的补(bǔ)贴。每位消费者每(měi)类产品(pǐn)可补贴1 件，每件补贴不超过 2000 元。北京、广东省、湖南(nán)省、上海、深圳(zhèn)市等一线城市纷(fēn)纷发(fā)布政(zhèng)府加(jiā)力支(zhī)持消费品以旧换(huàn)新的(de)通知，表示将用好超长期特别国债资金进(jìn)行汽车、家电等消费品以旧换新补贴(tiē)。

　　从政策力(lì)度看，对(duì)比(bǐ)全国首轮家(jiā)电下乡及“以旧换新”，本轮家电“以旧换新”补(bǔ)贴范围更大、力度更大。从补贴资金来源看，本轮家电“以旧换新(xīn)”主由中央财政(zhèng)资金承担，或可加快政策落地。本轮家(jiā)电(diàn)“以旧换新”中央财政资金支持比例(lì)较高达 90%，高(gāo)于全国首轮家电下乡(xiāng)和“以旧换新”中 80%的支持比例。

　　此前我们指(zhǐ)出巴西和欧盟等地(dì)对新能源(yuán)汽车的贸易保护政策将对中国的新(xīn)能(néng)源(yuán)汽(qì)车出口产生重(zhòng)大影响，随着出口(kǒu)放缓，将更加关注(zhù)刺激国内需求。8月份以旧换新的补贴(tiē)已经翻倍，如果销售没有改善，补贴可能会进一步增加，以促进新车销售。

　　下周关注：中国(guó)8月进出口(kǒu)（周二）、通胀（周一）、金(jīn)融(róng)信贷(dài)、经(jīng)济数据（周六），美国8月(yuè)CPI（周三）、欧(ōu)央行公布利率决议（周四）

　　贵金属：高位震荡(dàng) 谨慎(shèn)对待(dài)

　　1、伦敦现货黄金高位震荡，较上周下跌0.24%至2497.09美元/盎司；现货白银较上周下跌3.23%至27.926美元/盎司；金银比升至89.4附近。截(jié)止9月(yuè)3日美(měi)国CFTC黄金持仓显示，总持仓较上(shàng)次（27号）统计减仓10623张至511136张；非商业持仓净多(duō)数据减仓6887张至287558张；Comex库存，截止9月6日黄(huáng)金库存周度减仓1.54吨至529.92吨(dūn)；白银库存(cún)下降10.91吨至9518.19吨。

　　2、数据方面，美国劳工部数据显示，8月非农就业人数增加14.2万，大幅高于7月的8.9万，但不及市场预期的16.1万；当月失业率小幅下降0.1个百分点(diǎn)至4.2%，符合预期，也是5个(gè)月来首次下行。另外，7月非农就业人数下(xià)修2.5万至8.9万人，6月就业人数下修6.1万至(zhì)11.8万人。可以说(shuō)，本次非农就业数据严重低于预期，尽管有官员认为就业市场并未恶化，但美联储在9月议息上启动四年半来的首(shǒu)次降息基(jī)本没有悬念，非农就业数据发布后，市场(chǎng)一度倾向于降息50个基点(diǎn)，但随后又回落至25个基(jī)点。其他数据方面，美国8月ISM制造业(yè)指数47.2，预期47.5，7月(yuè)前值46.8，创下去年11月以来的最低值(zhí)，其(qí)中8月就(jiù)业指数回(huí)暖；8月ISM服务业指数51.5，略高于预(yù)期的51.4，前值为51.4，其中(zhōng)新订单增速较(jiào)快，但就业指数停滞(zhì)不前。

　　3、美联储(chǔ)9月议息会议日益临近，市场预期降(jiàng)息25个基(jī)点概率为70%，降息50个基点概(gài)率为30%，这也意味着市场对美9月降息(xī)已经基本完全定价(jià)，而美(měi)联储对降息路径(jìng)的模糊(hú)也使得(dé)后市上行节奏并不明确，这也(yě)令市场异(yì)常谨慎，特别是随(suí)着美国经济和就业数(shù)据(jù)疲软，美股表现出较大的不稳定性和回调意(yì)愿，同时也抑制了市场风险(xiǎn)偏好，黄金上(shàng)行(xíng)意愿偏弱，但除了利多(duō)落(luò)地外，当前做空的理由也(yě)并不充分。

责任编辑：李铁民

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