10年国债期货价格再创新高业内：未来供给释放，“资产荒”有望缓解

4月23日(rì)，国债期货再(zài)创新高。Choice金融终(zhōng)端显示，3010年国债期货价格再创新高业内：未来供给释放，“资产荒”有望缓解年期国债期货主力收盘报108.350元/张，盘中出现最高价108.480元/张；10年期(qī)国债期货主力收盘报104.845元/张，盘(pán)中出现最高价104.900元/张。

银行间市场现货方面，截(jié)至4月3日收盘，10年国债活跃券“24付息(xī)国债04”到期收益率报2.2200%。较昨日跌2.25BP。

长债利率走势与资金面走势背离

今年以来，债券市场表现强势，10年国债利率下行幅度超30bp。与此同时，DR007月度中枢大致在1.8%～1.9%区(qū)间运行(xíng)。有市场观点认为，债市(shì)走势与资金面走势(shì)背(bèi)离。

年内DR007走势图片来源：同花顺iFinD

有市场观点认为，今年以(yǐ)来(lái)政府(fǔ)债券供给明显减少，这或是导致长期国债收(shōu)益率与长期经济增长预期出现阶段性背离的一个因(yīn)素。

10年期国债(zhài)到期收益率今年以来下行34BP图片来源(yuán)：同(tóng)花(huā)顺(shùn)iFinD

兴(xīng)业证券固定(dìng)收(shōu)益研(yán)究中心认为，上周，资(zī)金面平(píng)稳偏松状态(tài)延续，基本面对债市利(lì)空(kōng)有限，债市供给节奏也(yě)可能慢于(yú)市场预期，短端收(shōu)益率(lǜ)下行进而带动长(zhǎng)端收益率下行，期债(zhài)整体上涨。

这(zhè)一(yī)时期(qī)债(zhài)市受(shòu)多重利(lì)多因素支撑：一是部分银行继续调降存款利率，银行间资金面平稳偏松的状态延续；二是基本面指标表(biǎo)现分化，3月制造业(yè)PMI回(huí)到50以(yǐ)上，1季度实(shí)际(jì)GDP同比为5.3%，但3月出口、通胀、投资及消费数(shù)据略不及预期，M1同(tóng)比也(yě)低于2月，指向基本(běn)面修复的情况仍需进一步验证；三是政府债(zhài)发行进度慢于市场预期，当前来(lái)看，地(dì)方债，以及特别国债的发行进度(dù)并不快。

关于债市走(zǒu)势与资金面走(zǒu)势背离的原因，兴业研究宏观团(tuán)队认为，债市(shì)情(qíng)绪、降息预期、中美利差(chà)与汇率压力是引发资金(jīn)面(miàn)与债(zhài)市走势背离的重要因素(sù)。

在债市情绪(xù)方面，10年国债的波动中蕴含(hán)了更(gèng)多市场情(qíng)绪，当债市情绪较高时，10年国(guó)债利率会较(jiào)DR007超额下(xià)行(xíng)；在降息预期方面，在MLF、5年期LPR降息前(qián)期至降息时，10年国债利率变化对降息更为敏感；在汇率压力方面，人民币即期汇率向上(shàng)偏离中(zhōng)间价时，资金价格趋于上升或稳定，但10年国债利率可能受其他因素影(yǐng)响(xiǎng)趋于下行或上升程度不及DR007。

从当下情况来看，中美利差处于高(gāo)位、稳汇率压力较大，美联储降息预期减弱背景下，以上因素当前暂看不到转变迹象，债(zhài)市情绪和(hé)降息预期可(kě)能是后续博弈关键(jiàn)，其中基本面和政府债供给是近期可能扰动债市和资金面的较(jiào)为显性的(de)因素，若经济持(chí)续(xù)修(xiū)复或会打击降(jiàng)息预期，政府债供(gōng)给冲(chōng)击较大，则债市情绪或(huò)有所回落，反之则背离仍然会存在。

未来供给释放，“资(zī)产荒”有望缓解

东(dōng)吴(wú)固收首席(xí)分析师李勇在(zài)接受《每日经(jīng)济(jì)新闻》记者采访时表示，以1010年国债期货价格再创新高业内：未来供给释放，“资产荒”有望缓解年期国(guó)债期货为代表的长债品种(zhǒng)在经历了一个多月的盘整(zhěng)之后，近两日出现上涨。主要(yào)原因在于基本面和交易面的积极信息。

从基本面的边际变(biàn)化来看，一季度的经济数据呈(chéng)现出总(zǒng)量强(qiáng)但结构分化的特点，GDP达到了5.3%，超过了全(quán)年目标(biāo)，但房地产(chǎn)依然是拖累，造成的结果就是对于(yú)债券市场投资者而言，认为基本面依然有利(lì)于(yú)债市(shì)，经济总量的强劲令大规模(mó10年国债期货价格再创新高业内：未来供给释放，“资产荒”有望缓解)财政(zhèng)刺激(jī)政策推出的可能性大大减弱，对于债市的利空也减小。

从交易层面的边际变化来(lái)看，10年期和30年期国债活跃券的成交笔数3月以来甚至(zhì)相比1月和2月利率下行的时候有所上升，表明机构有出现集(jí)中获利了结的情况(kuàng)，在经历了1个月的调整之后，目前的交易结构(gòu)也不那么拥(yōng)挤。

另外从长期逻辑上来看(kàn)，“资产荒”还是没有明确的解决办法，城投债(zhài)和地产债的供给减少，加(jiā)上现在手(shǒu)动补息也被严查，存款的(de)性价比变低，更多的保险资金会进(jìn)入到无风险利率债的市场之中，助推利率的下行。另外对于公募(mù)来说，一季度收益率排名靠前采(cǎi)取的主要是久期策略，公(gōng)募资金也会考虑往长债方向上转(zhuǎn)向。

值得一提的是，近日央行有关(guān)部门负责人表示，今年(nián)计(jì)划发行的政府债券规模也不(bù)小，未来发行(xíng)节奏还会加快。随着未来(lái)超长期特(tè)别国债的(de)发行，“资产荒”的情(qíng)况会有缓(huǎn)解，长期国债(zhài)收益率也将出现回升。“长期国债收(shōu)益(yì)率总体会运行在与长(zhǎng)期(qī)经济增长预期相(xiāng)匹配(pèi)的(de)合理区间内。”

另有固收人士(shì)也对记者表示，未来供给释放之后(hòu)，确(què)实有助于缓解供需(xū)错配(pèi)压力(lì)。

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