全球金融观察丨美联储开启降息周期，市场看什么？

　　21世纪经济报道特约撰稿王应贵(guì)

　　北京时间9月19全球金融观察丨美联储开启降息周期，市场看什么？日(rì)凌晨，大出(chū)市场预料，美联储减息50个基点，开(kāi)启了降息周期。当日(rì)2：30，标准(zhǔn)普尔500指数升至5674.97点，但随着美联储主席(xí)鲍威尔记者(zhě)会的进行，指数开始阶(jiē)梯回落，最终以5618.26点收盘，跌(diē)0.29%。黄金、原油、比特币的走势形态与股票指数相似；美元指(zhǐ)数先(xiān)跌(diē)后涨；十年期(qī)国债收益率较前(qián)一日的3.648%升(shēng)至3.718%。

　　9月20日凌晨4点收市时，美国(guó)市(shì)场(chǎng)表现正常(cháng)了，体(tǐ)现了大(dà)幅减息的刺激作用。标准普尔500指(zhǐ)数大涨95.4点，即1.70%，美元对大(dà)多数货币(bì)汇率收跌，黄金价格上(shàng)扬，原油价格小幅(fú)上涨，比特币(bì)大幅上涨；十年期收益率收于3.715%，几乎没(méi)什么变(biàn)化。

　　市场在消化美联储大幅(fú)度减息的意外消(xiāo)息(xī)，也在(zài)问：宏观经济(jì)强劲，就业市场又整体偏(piān)好，通胀压(yā)力减缓，为何此时减息50个基(jī)点？美联储的目标(bi全球金融观察丨美联储开启降息周期，市场看什么？āo)是什么？是为了避免利(lì)率过高把经(jīng)济推向衰退(tuì)吗？与(yǔ)此相关的问题还有：美联储要把利率降到什么水平？需要多少(shǎo)时间？其实，美联储主席心里没数，也只能走一步看(kàn)一看。如表，美联储官员预测联邦基金(jīn)利率(lǜ)年底会跌至4.40%，即未(wèi)来两次会议还要减息至少50个(gè)基点。

　　就业市场虽好，美联储要保持市场势头(tóu)

　　如(rú)表所示，与6月(yuè)份的预测相(xiāng)比，美联储官员对经济增长(zhǎng)前景看法不变，对通货膨胀前(qián)景更加乐观，但对就业市场担心。6月份，官员们认为失业(yè)率会(huì)缓慢(màn)上升，9月份却调高失业率(lǜ)的预测值。尽管(guǎn)波动较大的(de)每月新增就业人(rén)数(shù)维持在10万左右的低水平，初步申(shēn)请失业救济(jì)的人数和持续申请失业救济人数均变化不大，离职(zhí)率较低(dī)，就业(yè)岗位与失业人数的比值仍在较(jiào)高水平，但美联(lián)储官员担心，失(shī)业(yè)数据修(xiū)正后大(dà)幅度下降，紧缩型货(huò)币政策可能会加速就(jiù)业(yè)市场恶(è)化。

　　7月以来的市场信息让美联储官员收获了更大的信(xìn)心：通货膨胀正持续回落(luò)至2%的货币政策(cè)目标值。美联储两大职能是实现就(jiù)业(yè)最大化和维持长期通胀率2%，因此当前最大的目标就(jiù)是保持就业市场活力。

　　美联储的决策逻辑(jí)变了。一般(bān)而言，如果(guǒ)就业市场良好，中央银行乐见(jiàn)其(qí)成，让市(shì)场按自身(shēn)规律(lǜ)运行；如果就业市(shì)场变坏(huài)时，中央银行出(chū)手扶持，让市场尽(jǐn)快恢复供需平衡。现在(zài)美联储的思路是当就业(yè)市(shì)场强劲(jìn)时正是需要助力之时，以延续就业市场的良(liáng)好势头。美联储未来减息的(de)力度就完全取决于来自就业(yè)市场的(de)完整信息。

　　不(bù)过(guò)，按照一(yī)般市场规律，就业市(shì)场一旦恶化，形势就很难预料(liào)，不会是美联储官员预料的4.4%，应(yīng)该会更坏。美(měi)国(guó)每年有超百万移民入境(jìng)，就业(yè)情况更加复杂化。美联储官(guān)员的预测经常出错，投(tóu)资者(zhě)不宜过分解读其经济意(yì)义。大幅减息准确(què)地反映了决策官员的矛盾心理：减息过快会妨碍(ài)通货膨胀治理(lǐ)（通胀有死灰复燃(rán)的风险(xiǎn)），而降息过慢会过度降低经济活动和就(jiù)业水平。美联储官员希(xī)望这(zhè)次大(dà)幅度减息能挽回一(yī)点颜面(miàn)。尽管货币政策(cè)效果具有2-3年的滞后效应，美联储这(zhè)次反应敏捷，称决策没有(yǒu)落后于形势。

　　通胀问(wèn)题似越来越遥远，但破坏力(lì)依然(rán)在

　　在记者会上，鲍威尔常用“recalibrate”（重(zhòng)新校准）一词，其(qí)中心思想就(jiù)是将货(huò)币政策下调至更加中性的水平。目前核心通胀率（PCE，美联储决策时参考指标之一）为2.6%，高出目标值2%，美联储货币政策(cè)由紧缩型转向宽松(sōng)，这是否意(yì)味着(zhe)此(cǐ)轮通胀后中性利率水平提(tí)高(gāo)了，2%目标值仅供参考？不过，谁也不知道中性利率到底是多少。

　　市场仍有(yǒu)不少人担心通货膨胀。特别是由住房市场引起(qǐ)的通货膨胀很难治理。房(fáng)贷利率降下(xià)来了，房价也会涨起来，房屋租金自然不会下降。住房短缺是个长期问题，由于城市规划(huà)法的限(xiàn)制，城市住房用地越(yuè)来越稀少，住房成本自然会居高不下。住房(fáng)租金涨的时候多，跌的时候罕见。这是美联储通胀治理的最大难题，也是(shì)其力(lì)所不(bù)能及的地方。住房租赁市场(chǎng)有别于商业地产，疫情后人们工作习惯(guàn)改变了，远(yuǎn)程办公蔚然成风，商业地(dì)产空置率上升，也是一种潜在风险因素。此外，正如鲍威尔所言，工(gōng)资上涨水(shuǐ)平仍超过与2%长期通胀水平相应的水平。众所周知，工资具有一定的粘性，跟房租一样工资只(zhǐ)有往上涨，鲜有跌。

　　通货膨胀的成因还有国际(jì)政治、经(jīng)济和地缘政治因素，俄乌冲突持久、中东局势混乱、国际经济秩(zhì)序被破坏等都可能再度引爆(bào)通胀(zhàng)。美联储更(gèng)多是关注就业市(shì)场，但不应忽(hū)略通胀变化(huà)趋势(shì)。美联储(chǔ)这次(cì)预防式减息给市场传达了一个积极信号，市(shì)场如何消化值(zhí)得关注。目前，从汇率市(shì)场传出的信号(hào)有点混乱；短期利率债券市场变化较大，中长期(qī)利率债券(quàn)变化较小(xiǎo)；股票市场反应很积极。美国股指(zhǐ)处于历史高(gāo)位，低利率会推高股指，但股指崩盘所产生(shēng)的(de)杀伤力不可低估。股票市场的变化值得高度关注，并且10月的(de)季度业绩(jì)就要来了，是再度检验科技股成色的时候了(le)。

　　总之，在经济形势大好的情形下，美联储大幅度减息是为了支持就业(yè)市(shì)场，但就业市场变化可能取决于(yú)美国(guó)企业对需求的判断。如(rú)果国内外市场需求(qiú)不旺，企业必须忍痛裁员，利息成本降低的影(yǐng)响有(yǒu)限。相反，如(rú)果(guǒ)国内外市场需求旺(wàng)盛，企业有望增(zēng)加人手。今年美国大选(xuǎn)结(jié)果是最大的政治风险，企业须先观望再(zài)决策(cè)。

责任编辑：陈钰嘉(jiā)

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