爱美客三年市值缩水近1400亿，暴利医美行业“不香”了？

　　文|海山

　　“当潮水退去的时候，才知道是(shì)谁在(zài)裸泳”

　　在行情好的时候，各(gè)行业有的“茅”都涌现出来了(le)，“酱油茅(máo)”“医药茅”“免税茅”，他们有一颗相当茅台的心，但都没(méi)有成为茅台的命。

　　几年过(guò)去了，茅台还是那个茅台，但(dàn)是各(gè)行(xíng)各业的“茅”却都现(xiàn)了原型。这当中就有曾(céng)经冠以“医美茅”的爱美客。

　　8月21日，爱美客发布了上(shàng)半年的(de)财务报告。报告(gào)显示，爱美(měi)客在上半年实现营(yíng)业收入16.57亿元，较去年同期增长了13.53%；净利(lì)润达到11.21亿元，同(tóng)比增长16.35%。

　　财报(bào)乍一看还不错，但却和市场(chǎng)预期相(xiāng)去甚远(yuǎn)。财(cái)务(wù)报(bào)告一(yī)经发布，其(qí)股价便急剧(jù)下(xià)跌(diē)，连续几个交易(yì)日(rì)内跌幅接近20%，创下近(jìn)四年来的最低点。

　　那究竟是哪些(xiē)方(fāng)面不及预(yù)期呢？问题主要(yào)出现在第二季度(dù)，第二季度爱美客营收增长明显放缓，营收仅为8.49亿元，比去年同期增长了2.35%；净利润(rùn)为(wèi)5.93亿元，同(tóng)比增长8.03%，增长已经降到了个位数，而今年一季度爱美客尚能保持28.24%的营收增长和27.38%的利润增长。

　　尽(jǐn)管爱美客的业绩表面(miàn)上尚可，但其股价持续走低就在(zài)情理之中了。若将时间(jiān)线拉长(zhǎng)至三年前(qián)，爱美客的股价曾达(dá)到(dào)每股近600元的高点，而今三年间股价累(lèi)计跌幅超(chāo)过75%，市值(zhí)蒸发近1400亿元，目前市值仅剩400多亿元。

　　那么，“医美(měi)茅”爱美(měi)客被打回“原型”背后原因究竟是什么呢？

　　一招鲜，能吃遍天吗(ma)？

　　爱美客之所以被冠(guān)以“医美茅”的别称，主(zhǔ)要在于其是第一个在玻尿酸中拼出来的(de)。

　　2009年，该公司推出了其(qí)首款产品“逸美”，此(cǐ)举打破了医疗美容行业对进口透明质酸的依赖，然而，该产品并未(wèi)能立(lì)即为爱美客公司赢(yíng)得显著的市场声誉。

　　转折点出现(xiàn)在2016年，当时国内首款无(wú)痛(tòng)型注(zhù)射填充产品爱芙莱、爱美飞正(zhèng)式推(tuī)出。紧接着在次年，爱美客公(gōng)司(sī)的嗨体产品获得了国家药品监督(dū)管理局（NMPA）的批准，并于2017年正(zhèng)式上市，成为国内首款专门用于应用于颈部修复的注射材料(liào)。

　　作(zuò)为国内唯一获批(pī)的颈纹修复产(chǎn)品，嗨体自2017年上市以(yǐ)来迅速(sù)在市场上取得了成功，，由于注射类玻尿酸医美产品的研发、临床试验以及注册申报周期通常需要2至5年(nián)，因此市(shì)场上合(hé)规的产品数量(liàng)相(xiāng)对(duì)较少(shǎo)。

　　因为独特的(de)稀缺性(xìng)，销(xiāo)量在(zài)2018年和2019年连续两年翻倍增(zēng)长，从2017年的11.97万支增长至2019年的68.8万支，销售收入也从0.34亿元增长至2.43亿元。

　　2019年，该公司的综合毛利率达到了92.63%，这一数字甚至超过了贵州茅台的91.30%。同事，值得注意的是，在这个全新的市场里，爱美客兑现业绩的杀手(shǒu)锏在(zài)于B2B的渠道优势。

　　爱美客(kè)卖嗨体的逻辑则(zé)是实现与非公立医疗机构的“共赢(yíng)”。爱美客把(bǎ)销售费用花在了刀刃上，其产品的销(xiāo)售渠道以对接非公立医疗机构为主，而列在销售费用中的资金，更像是为了绑定这些医(yī)疗美容机构付出的“提供服务”的成(chéng)本(běn)。

　　2020年，医(yī)美产业因其巨大的商业(yè)潜力而受到(dào)市场的热(rè)烈追捧。同年(nián)9月(yuè)，被爱美客(kè)成功在深圳证券交易所挂牌上市。通过(guò)其(qí)招股说明书。一款成本仅32元的玻(bō)尿酸产品，出厂价竟高达2500元，而最终(zhōng)在市场上的售(shòu)价(jià)更是飙升(shēng)至10800元，这一数据充分展现了医美产业的“暴利”特征。

　　爱美客的上市引发了资本市场的狂热，加之其高速的增长势头和(hé)巨大的市场扩展潜力，使得爱美客的发行价(jià)从(cóng)118.27元一路飙升至1331.02元（除权价格），市值(zhí)也(yě)大有冲击2000亿的势头。尤其是爱美(měi)客当(dāng)时的(de)销(xiāo)售毛利(lì)率已经达到了惊人的92.63%，极高的毛利率和(hé)产品的独特性，构筑起了爱(ài)美客的竞争(zhēng)壁垒。同时超高(gāo)的业绩增长速度似(shì)乎验证了医美(měi)行业(yè)的快速增长(zhǎng)。

　　据财报显示，从2016年至2023年(nián)，爱美客的营(yíng)业收(shōu)入从1.41爱美客三年市值缩水近1400亿，暴利医美行业“不香”了？亿元增长至28.69亿元，七年(nián)时间增长超过(guò)19倍(bèi)；净利润则从5338万元增长至18.58亿(yì)元，增幅达到33.8倍。能获得(dé)如此耀眼的财(cái)务表现，主要得益于在医美产品中的先发优势。

　　直到如(rú)今，嗨(hāi)体，这(zhè)小小的一瓶注射用水组成的(de)复合溶液，仍然是唯一经国家药监局批准的针对颈部皱(zhòu)纹(wén)改善的三类医疗器械产品。而三类医疗器械的2年以上(shàng)注册周期(qī)+2至(zhì)4年临床周期，足够长的独占期内，爱美客(kè)量价两全地吃(chī)透了(le)颈部除皱市场红利。

　　即使第(dì)二季度营收增速下(xià)滑，其毛利(lì)率仍高达94.91%，净利率也高达67.68%。具体来看，溶(róng)液(yè)类注射(shè)产(chǎn)品(pǐn)的(de)毛利率为(wèi)93.98%，而凝胶类注射产品的毛利率更是高达97.98%。由此可见，较低的生(shēng)产成本(běn)和较高的单价，使得爱美客的美丽产业(yè)依旧保持着高额的利润(rùn)空间。

　　但是(shì)很显然，第二季(jì)度让我们知道，爱(ài)美客做不(bù)到“一招鲜，吃遍天”。

　　“她(tā)经济”的故事不好讲了？

　　探究爱美客增长放缓之原因，可(kě)归结为几个(gè)关(guān)键因素。

　　首先，“她经济”的故事有点讲(jiǎng)不动了，市场天(tiān)花(huā)板已(yǐ)经临近。

　　据中(zhōng)商产业研究院发布的(de)《2024-2030年(nián)中(zhōng)国医疗美容行业深度分析及发展趋势(shì)研究预测报告》显示，2023年中国医疗美(měi)容市场规模达到(dào)2666亿元，预计2024年将增至2880亿元。尽管市场持续增长，但(dàn)增长速度已(yǐ)显现出减缓迹象。

　　除(chú)了爱美客，多家医(yī)美企(qǐ)业也已公布2024年(nián)上半年业绩。从财报来看，医美行业增速集体放缓(huǎn)。

　　今年上半年，昊海生科医(yī)疗美容与创面护理(lǐ)产品的营收为6.34亿元，同比增长25.72%。看起来好像不(bù)错，但去年(nián)同期，该类产品营收(shōu)增速为(wèi)47.49%，增幅几乎腰(yāo)斩。

　　华(huá)东医药的医美板块营收(shōu)13.48亿元，同比(bǐ)增(zēng)长10%，然而去年上半年，其医美板块营收12.24亿元，同比增幅(fú)为36.4%。可以(yǐ)看出，医美板块整天增速(sù)明显放缓。

　　第二，爱美客的产品虽然冠(guān)以“医美(měi)茅”的名号，但实际上和茅台酒的那种稀缺(quē)性不可同(tóng)日而语。一旦其(qí)核心(xīn)产品市场(chǎng)出现缺失或达到增长上限，将对爱美客的成长性构成(chéng)重大利空。

　　当前国内注射用(yòng)医美产品的供给市场已经逐步(bù)成(chéng)熟，产品设(shè)计和备案(àn)流程(chéng)也已经成熟。据药智网数据，截(jié)至(zhì)2023年末，中(zhōng)国共有59款经审批且在有效期内的玻尿酸注射产品，均为三类医疗器械，其中26款为国产(chǎn)，33款为(wèi)进口(kǒu)。

　　同时，重组蛋白的兴起(qǐ)对嗨体的应用市场构成了挑战。2023年8月，锦波生物的注射用重组胶(jiāo)原(yuán)蛋白获得批准，其作用部(bù)位(wèi)也为额部(bù)。

　　爱(ài)美客还面临激烈的同行竞争压(yā)力，众(zhòng)多企业均希望(wàng)在(zài)这一高毛(máo)利领域分一杯羹(gēng)。特别是爱美客目(mù)前主打的两款产品(pǐn)，正面临(lín)前所未有的竞争挑战。

　　7月30日，华(huá)熙生(shēng)物的“润(rùn)致·格格”获得国家药(yào)监局批准上市，成为(wèi)我国第二(èr)款复(fù)合溶液械三类证产品。该产品主要用于纠正颈部皱纹，标志(zhì)着颈部专研复合产品的新(xīn)一代产品问(wèn)世，预示(shì)着(zhe)嗨体独占市场的时代已经结束。因此(cǐ)，随(suí)着行业竞争(zhēng)者数量的增加，预计未来该爱美客的(de)高毛利率也将难以持续。

　　最后，随着供给市场(chǎng)的成熟(shú)，竞争者对渠道端的争(zhēng)夺加剧(jù)，尤其是互联网+医美减轻了(le)消费者的决策成本，通过争夺医疗机构和(hé)医生(shēng)资源来(lái)吸引消费(fèi)者的竞争逻(luó)辑正在(zài)减弱。

　　消费者逐渐学会广泛收(shōu)集信息，无论是通过(guò)社交网络的经验交流，还是通过医美交流平(píng)台的科普，都增加了消费者价格谈(tán)判的优势，未来在消费(fèi)者那里高毛利还能存在多久也(yě)要打上个问号(hào)。

　　这一系列问题导致了爱美客的增长放缓。今(jīn)年上半年，以嗨体为核心的溶液类注射(shè)产品营收增速已降至11.65%，而(ér)去年(nián)同期(qī)为35.9%；以(yǐ)濡白天使为核心的凝胶类注射产品营收(shōu)增速为14.57%，去(qù)年同(tóng)期则为139%。

　　爱美客的未来(lái)，已经容不得半点差错。

　　未来路在何方？

　　现在对爱(ài)美客来说，面临的问题的确(què)不少，但(dàn)是并不代表这些问题就难(nán)以解决。

　　首先就是扩充产品品(pǐn)线(xiàn)，减少对单一医美(měi)产品的依赖(lài)。爱美客公司当下平均每2.17年推出一款新产品，其已获得注册证的九项(xiàng)医疗(liáo)器械产品构成了以(yǐ)透明质酸为基础的系列皮肤填充剂、以聚左旋乳酸(suān)为基础的皮肤填(tián)充剂以及面部埋植线产品(pǐn)矩(jǔ)阵。

　　正在研发的其他产品包括重组(zǔ)胶(jiāo)原蛋白(bái)、多肽、肉毒毒素（引进）以及慢性体重管理产(chǎn)品。在重(zhòng)组胶原蛋白领域，已有巨子生物、锦波生(shēng)物等先行者，华熙(xī)生物等巨头也(yě)已加入竞(jìng)争；

　　在体重管理方面，截至2023年底(dǐ)，爱美客的在研产品利拉鲁肽注射液已顺利完成一期临床试验(yàn)，其适应症(zhèng)与已上(shàng)市的司美格鲁肽高度(dù)重叠，市场前景由开拓市场转变为与司美格鲁肽等产品争夺市场份额。

　　因此，市场竞争的焦点回归(guī)至谁能更快地“跑马(mǎ)圈地”，在这方面，爱(ài)美客显然具有优势。

　　在产品市场(chǎng)推广方面，与传统医疗行业相比，医美行业具有更强的消费属性。在(zài)医美服务中，消费者(zhě)的就诊需求通常源自个人美学需求，并受(shòu)营销活动(dòng)的引导，具有较高的自主性和选择性。因此，营(yíng)销渠道的建设对于医(yī)美公司至关重要。

　　而营销渠道的建设(shè)需要大量资金投入。据公告显(xiǎn)示，今年上半(bàn)年公司的销(xiāo)售费用为1.41亿(yì)元，占公(gōng)司营业收入(rù)近10%。爱美客希望通过“直(zhí)销为(wèi)主，经销为辅”的销售(shòu)模式，建立起了一个高(gāo)效稳定的B端渠(qú)道(dào)网络。

　　简而(ér)言之，在未来的市场竞争中，对爱美客而言，关键在于两条线：一是如何(hé)持续推(tuī)出创新产品，二是如何与(yǔ)更多下游厂家建(jiàn)立稳固的合作关系。而这一切，均需巨大的人力和物力投(tóu)入。说得更直(zhí)白一点(diǎn)，现在讲“新故事”投(tóu)入的资(zī)源已经是之前能相(xiāng)提(tí)并论的(de)了。

　　所以，单从当前公司的产(chǎn)品线(xiàn)来看，想要短时间内业绩再超大幅度(dù)上涨，只有一(yī)种可能(néng)，那就是在打造出一款类似“嗨体”的爆款，这(zhè)个难度无疑非常大。

　　爱美客其他成熟产品，全(quán)都有不少竞争对(duì)手，不存在(zài)一家吃独(dú)食，所(suǒ)以业(yè)绩可以随着市场(chǎng)越来越健康发展而提(tí)高，但是很难再跳跃式增长。

　　但对爱美(měi)客来说，这或许是一件好事，在和女性外表息(xī)息相(xiāng)关的产品上(shàng)，或许(xǔ)“走得慢”比“走的快”更重要！

责(zé)任编辑：何俊熹

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