申万宏源策略：市场来到了可能变化的窗口

　　一、市场来到了可能变化的窗口：基本面偏弱 + 政策预期模糊，构成市场持续走弱的背景。而海外(wài)宽松，人民币显著升值，将为市场(chǎng)提供一个重新评估国内货币政策(cè)导向(xiàng)的窗口。9-10 月国内宽松预期(qī)演绎，是大是大非的交易线索(suǒ)。现阶段，市场交易政策变(biàn)化仍(réng)申万宏源策略：市场来到了可能变化的窗口是不见兔子不撒鹰。需要(yào)看(kàn)到宽货(huò)币落(luò)地，宽财政落实实(shí)物量(liàng)，才可能发酵乐观预期(qī)。

　　短期A 股面临(lín)的环境是(shì)基本面偏弱 + 政策预期模糊，这(zhè)是短期市场(chǎng)持续走弱的背景。

　　我们依然提示(shì)，海外宽松，人民币显著升值，为市场(chǎng)提供一个(gè)重新评估国内货(huò)币政策(cè)导向的窗口。政策渐进(jìn)调整始终存在，否定调整，只是基于过去的政策表(biǎo)述和执行情况做外推，本身就是一种过度悲观。9-10 月国(guó)内宽(kuān)松预(yù)期演(yǎn)绎，是重要交(jiāo)易线索。宽货币发(fā)酵空间延续，反弹(dàn)延续；宽货币幅度和后续空间如果受限，反弹结束，同时中期(qī)风险(xiǎn)担忧可能卷土重来，市场可能面临显著调(diào)整压(yā)力。国内不提前宽松，不够成(chéng)证伪，目前我(wǒ)们仍可以等待反弹。但海外宽松后国内不跟进，或者国内宽(kuān)松兑现后，宽松预期未延(yán)续(xù)，则构成证伪。

　　二、稳定资本市场预期政(zhèng)策逐(zhú)步发力，风格从偏向价(jià)值，切换为偏向成长。有偏的风格，使得短期(qī)市场“跷跷板(bǎn)效应”显著，总体市场赚钱效应并(bìng)未有效(xiào)扩散。后续稳(wěn)定资本市场预期效果提升，可能仍需要政(zhèng)策(cè)着(zhe)力点风格更加均衡。

　　短期市场再次接近年内低位，稳定资本(běn)市场预期政策逐步发力。同时，政策(cè)着(zhe)力的风格出(chū)现了明显调整。前期风格偏向价值，短期切换为偏向成长。这直接引发了短期小(xiǎo)盘成长风格反弹，而高股息风格显著调整。市(shì)场“跷跷板效应”显(xiǎn)著，有(yǒu)人受益，就会有人(rén)受损，总体(tǐ)市场赚钱(qián)效应并未有效扩散。历史上，稳定资本市场(chǎng)预期的政策见效的经验是，总量发力 + 风格均衡（保持偏价值(zhí)政策(cè)力度的基础上，加码对(duì)小盘成长的政策力度(dù)）。

　　后(hòu)续稳定资(zī)本市场预期效果提(tí)升，政策着力点(diǎn)可能进一步调整，风格可能真正回归(guī)均衡。

　　三、中短期基于景气演(yǎn)绎值得关注的方向：新能(néng)车动力电池二季报证(zhèng)实了(le)占优的供需格局和产业链卡位；AI 算力调整后，筹码结构问题消化(huà)，对产(chǎn)业催化的敏感度恢复；二季度验证(zhèng)触底，后续改善(shàn)可期的方向：电网设备、风电，创(chuàng)新药，保险。中期维(wéi)度，回(huí)调(diào)配置高股息仍是相(xiāng)对收益的(de)优选(xuǎn)。科创投资(zī)需要择时，年内科创行情依赖(lài)于总体风险偏好提升(shēng)。

　　市场(chǎng)低(dī)位区域，维稳(wěn)资本市场预(yù)期政(zhèng)策发力在即，结合中短期(qī)景气演绎选(xuǎn)结构效(xiào)果提(tí)升。

申万宏源策略：市场来到了可能变化的窗口ms-style="font-L">　　我们重点提示3 条线索：1．新(xīn)能车动力电池二季报在营收增长偏弱的情况下，验证了利润增速继续改善，这(zhè)证实了占优的供需格局和产业链卡位。2． AI 算力仍是重要的景气方向，三季度主要问题是筹码结构不佳。而(ér)短期有效调整后(hòu)，筹码(mǎ)结构改善(shàn)，AI 算力对产业催化的(de)敏(mǐn)感度可能有所(suǒ)提升。3．二季度验证触底回升，三季度有订单支持/基数友好的方向，重点关注：电网设备、风电(diàn)，创新药，保险。

　　中期维度，回调(diào)配置高股息(xī)仍是相对收益的优选(xuǎn)，估值性价比合适，各种高股息资产都值得回调(diào)配置。稳(wěn)定资本市场预期政策(cè)对高股息的支撑偏弱的情况下，保险类资(zī)金基于合(hé)理回报水平(píng)积极做配置，在(zài)长期来看(kàn)是正确的事情。保险(xiǎn)配置类资金和市场化发展的被动产品，才是高(gāo)股息的长期底仓配置资金。银行，煤炭、铜，家电、白酒，火电等方向后续都(dōu)有反弹机会。

　　风(fēng)险提示：海外经济衰退(tuì)超预(yù)期(qī)，国内(nèi)经济复苏不(bù)及预期

责任编辑申万宏源策略：市场来到了可能变化的窗口：何俊熹

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