随着(zhe)IPO全链条被(bèi)从(cóng)严把关，并购(gòu)重组作为优化资源配置的另一重要工具(jù)，重回“聚光灯”下。

券商中国记者注意到，近期，包括证券公司在内越(yuè)来越(yuè)多的中(zhōng)介机构发起并购撮合，或召集(jí)上市公司、创投机构等(děng)研判政策，或展(zhǎn)开并购培训，大有“撸起袖子加油干(gàn)”热情。

不过(guò)，多家(jiā)券商并(bìng)购人士反(fǎn)映，并购意向和线(xiàn)索确有增加，但实际(jì)落(luò)地取(qǔ)决于并购 交易本(běn)身的复杂程度。而整体 并购市(shì)场能否(fǒu)加速回(huí)暖还要看产业发展逻辑、监管政策刺激、二级估值等。有投行人士坦言，当(dāng)前并购市场信息鱼龙混杂，更有的(de)“端着醋找饺子 ”。

尽管如(rú)此，业内仍然普遍(biàn)看好(hǎo)今年并购重组发展趋势。多名业内人士(shì)向券商中国记者建言(yán)献策，期(qī)待更多利好政(zhèng)策落(luò)地。

中 介机构撮合(hé)资源忙

当IPO放缓后(hòu)，券商开始整合资源，寻求(qiú)在(zài)并购(gòu)重组(zǔ)业务取得“突破”。

根据券(quàn)商中国记者不完全统计，过(guò)去一周至少有3家券商在不同城市举办并(bìng)购(gòu)重组论坛或沙龙，各方邀请上市公司、创(chuàng)投机构、政府部(bù)门等围绕并购重组路径、出海收购、服务方案等话题展开交流。

另有一家华北(běi)的中型券商投行人士表(biǎo)示，过(guò)去一周公司面向客户开展有(yǒu)关(guān)并购重组的公开课，讲解法规演(yǎn)变与最新动向、审核要点等。

除(chú)券商以外，来(lái)自其他中(zhōng)介机构、咨询公司举办的并购交流会更是不胜枚举。“并购重组”已是(shì)资本市场当前热议 的话题(tí)之一。

华泰联合证券相关人士表示(shì)，目前 市场各方对并(bìng)购重(zhòng)组反应积极。中(zhōng)金公司投资银行(xíng)部全球并(bìng)购业务负责人(rén)陈洁接(jiē)受券商(shāng)中国记者(zhě)采访时称，自“827 新政”后，并购(gòu)市场正在逐(zhú)步(bù)升温，企业对并购的关注度明显提
高，买卖双方积极性和交易意向活跃度均有实质性提升(shēng)。

华南一家中小券商投行人士表示，当前(qián)并购市场鱼龙(lóng)混杂，中介机构、财务顾问积极性(xìng)很高，撮合意愿很强，更有(yǒu)的简单粗暴“拉郎配”；上市公(gōng)司和标的方也人(rén)心浮动。不过该(gāi)人士也强(qiáng)调(diào)，当前看似热闹(nào)，但据其接触下来，实际上靠谱的交易基本没有。

一家头部券商并购人士向券商中国记者(zhě)表示，近期(qī)并购交易的信息和线索确有增多，但转化为交易公告、以及后续落地、交割等还需要一(yī)定的(de)时间和过程。

并购潮仍待催化因素(sù)

从数据上看，并购(gòu)重(zhòng)组热度尚未到“火爆”程度。多名受访人士认为
，并购重组(zǔ)的核心驱动因素来自多方面。

根据券商中国记者对东方财富(fù)Choice数据的统计，今年以来（截至4月19日(rì)）共有(yǒu)1289家上市公司首次披露并购事(shì)件（统计口径含(hán)对外投(tóu)资、股权(quán)拍卖、增资等），不及去年同(tóng)期的1475家。

中信建投证券董事总经理、投行(xíng)委并购部负责人(rén)张钟伟此前在接受记者(zhě)采访时表示(shì)，并购市场并不会简单因为IPO节奏(zòu)收紧(jǐn)而(ér)被动回升，而是随(suí)着国家政策刺激、市场经济环(huán)境变化，跟随产业发展的逻辑逐步实现复苏。

中金公司陈洁也有相似观点，认为并购浪潮与产业发展(zhǎn)需求密不可(kě)分，产业发展到一定阶(jiē)段必然将进入(rù)追求质量(liàng)和效(xiào)率的整合期。

陈 洁还补充谈到，监管政策的支持对于并购重组市(shì)场的(de)发(fā)展也很重要，近年来监管积极(jí)推动并激发并购市场活力，例如取消
部分行政(zhèng)许可(kě)事项、优(yōu)化重组(zǔ)上市监管(guǎn)要求、推出重组“小额快速”审核
机制等举措。此外，并购市(shì)场的进(jìn)一步活(huó)跃也(yě)需要宏(hóng)观环境、货币政
策、专(z并购潮涌？中介机构撮合连轴转，业务落地仍待多重因素催化huān)业人才储(chǔ)备等外部因素的支持。

除产(chǎn)业发展逻辑、监管(guǎn)刺激政策外(wài)，二级市(shì)场温度亦影响着并购交易活跃度。

国金证券投行(xíng)人(rén)士表示，自“827新政”以来，仅从上市公司公告数量与上(shàng)年同期对比(bǐ)来看，并购市场的活跃度并(bìng)没有出现明(míng)显的提升。该人士分析，股市低迷导致上市公司从事重(zhòng)大资(zī)产(chǎn)重组的(de)意愿不足(zú)；潜在标的公司由于估值过高，出售意愿较低(dī)等。

前述头部券商并购人(rén)士也向券商中国记者谈到，在上市公司看来(lái)，尽(jǐn)管当(dāng)前市(shì)场是估值
的相对低点，但不是风险充分释放的时间
点(diǎn)，所以上市公司呈现(xiàn)出
来的收购资产意愿比较一般。

建言(yán)产业类反向收购

随着“新国九条”发布后，监管未来如(rú)何加(jiā)大并购重组改革力度，活跃并购重组(zǔ)市(shì)场，受到各方关注。

4月12日沪深交易所在(zài)征求意(yì)见稿中明(míng)确加大对重组上市的监管力度，削减“壳资源”价值，同时完善“小(xiǎo)额快速”审核机制，提(tí)升(shēng)审(shěn)核效率(lǜ)。

国金(jīn)证券投(tóu)行人士建议(yì)，未来还可(kě)以(yǐ)从五个方面优化(huà)制(zhì)度安(ān)排(pái)：提升对非“重组上市”等产业(yè)并购项目审核(hé)的包容性(xìng)；坚持依法审核，对并购重组业绩承诺要求区别(bié)对待；提高审核效(xiào)率，优化并购重组日常问(wèn)询与审核问询(xún)；增加发行股(gǔ)份(fèn)购买资产底(dǐ)价弹性；进一步延长发股类重组项目财务资料有效期。

就在近期，市场对(duì)于“监管能否支持反向购买(mǎi)小市值公司”进行热烈讨论(lùn)。“并购女王”刘(liú)晓丹的(de)创(chuàng)业公司晨壹投资在近期撰文称，亟需设(shè)置更加精细化的监管标准，精准打击借壳上市，同时释放产业并(bìng)购活力。她的建议有：其一，进一步按照交易目的和形式
刻画“借壳(ké)”，上下游(yóu)或同业收购且不(bù)涉及上市(shì)资产置出的产业并购不再认定为借壳上市(shì)；其二，对于规模(mó)较(jiào)大构成反向收购的产(chǎn)业并购，尊重其商业(yè)整合逻辑，合规(guī)要求和IPO一致，但(dàn)商业要求和(hé)财务指标，考虑到和存量(liàng)有协同，应该灵活把握(wò)，不宜机械僵化(huà)要求。

联 储证券投行并购团队也有相似观(guān)点，建议(yì)监管部门明确
“借
壳上市”的“差异性监管红线”，如果重(zhòng)组标
的与上市公司具有产业协同性，则即使该重组(zǔ)标的(de)相关指标规(guī)模(mó)超过上市公司现(xiàn)有指标的 100%，只要(yào)符合IPO规定(dìng)的法定标准(zhǔn)应给予放行，否则可认定为规避 IPO监管。

不过也有业务(wù)人士认为有操(cāo)作难度。如前述(shù)头部券商投行人士认为，小市值(zhí)且具有产业积累的企业不可能(néng)是“净壳(ké)”，一旦反向收购容易产生商誉问题。

未来如(rú)何激发产(chǎn)业(yè)并购活(huó)力，如何打通并购关键堵点，考
验(yàn)监管智慧(huì)。

责编：桂衍民

校对：陶谦‍‍‍‍