保险新“国十条”下：“翘首以盼”的一级市场与“不能高冷”的险资

　　21世纪经济报道记者曹媛深圳报道

　　“谈起险资(zī)可能大家(jiā)经常会说，险资的钱比较‘高冷’。能(néng)够投股权的保险公司保费(fèi)和体量首先要有一定的打(dǎ)底。即使对大保(bǎo)险公司而言，投股权(quán)的钱也是非常珍贵的。”一位险资(zī)LP相关负责人告诉记者。

　　在当(dāng)前募资难的私募(mù)股权市场，期限长、规模大的险(xiǎn)资成为市场(chǎng)“孜孜以求(qiú)”的LP。但保险资金追(zhuī)求(qiú)稳健性、长期性，并不(bù)青睐波动较大的股(gǔ)权投资市场，稳健的债券(quàn)投资、金(jīn)融产品（含保险资产管理产品(pǐn)）、银行存款等，才是保险行业倾(qīng)向的资产配置领域。

　　最新数据(jù)显示(shì)，险资运用余额已突破30万亿元。但与之对比明显的是，截至7月末，保险资(zī)金长期股权投资2.7万亿元(yuán)，仅接近保险(xiǎn)资金总应用金(jīn)额的9%。

　　然而(ér)，“大旱已久”的一级市场亟需“甘霖”，监管层面在持续引(yǐn)导“高冷”的保险资金做“耐心资本”，投(tóu)向创业(yè)投资等领域(yù)。

　　9月11日，备受关注的保险业新“国十条”出台，即国(guó)务院印(yìn)发(fā)的《关(guān)于加强监管防范风(fēng)险推动保险业高质量发展的若(ruò)干意见》，其中释放(fàng)的(de)一个重(zhòng)要信(xìn)号便是(shì)“发挥保险资金长期投资优势”，培育真正的耐心资本，推动资金、资本、资产良性循环(huán)。加大战略性新兴产业、先进制造业、新型(xíng)基础设施等领域投资(zī)力度，服务新质生产力(lì)发(fā)展。引导保险资(zī)金为科技创新、创业投资、乡村振兴、绿色(sè)低碳产业发展提供支持。

　　在保险业新“国十条”前，“创投十(shí)七(qī)条”“国九条”等多个政策出(chū)台(tái)，都在引导保险(xiǎn)资(zī)金等长期资金投向创业投资(zī)。那么，险资为(wèi)什么如此“高(gāo)冷”？如何才能“不高(gāo)冷”，更好(hǎo)发挥(huī)其长期(qī)投资优势？

　　“翘首以(yǐ)盼”的一级市场与“高冷”的险(xiǎn)资

　　当前，一级市场从“不差(chà)钱”到“找不着钱”“找不到合适(shì)的钱”已是共识。据执中统计，从2020年到2023年，全国机构LP的认缴出资额呈现连续下降的趋势，特别是(shì)在2022年(nián)，同比降幅达到(dào)了28%。<保险新“国十条”下：“翘首以盼”的一级市场与“不能高冷”的险资/p>

　　而保险资金负债久期长、资金规模大，能够为长期项目提供持续的资金支(zhī)持，可以通过股权投资等多(duō)种方式，支持战略性新兴产业和科技投资。“险(xiǎn)资是长线资金，尤其是(shì)在(zài)资管新规后，银行理财池的(de)资金不能错(cuò)配，险资(zī)凭借其长期性、稳健性、可在全域市场配置等特点，越来越受(shòu)到市(shì)场关注。”一位险资LP相关负责人告诉记者。

　　从资金(jīn)属(shǔ)性来看，保险资金与股权投资市(shì)场表面看起来十分“适配”，但长期(qī)以(yǐ)来，保险机构对股权投资(zī)等都较(jiào)为谨慎。

　　为何保(bǎo)险资金如此“高(gāo)冷”？上述人士告诉记者，“险资中配置股权投(tóu)资的资金，在保险负债端中的偿付能力占用比和(hé)核心偿付能力占用比非常高，而目前几乎所有险(xiǎn)企都面临偿二代(dài)后期，整体(tǐ)核(hé)心偿付能力不足的问题(tí)。”

　　在(zài)这种情况下，险资进行股权(quán)投资对其核心偿付(fù)能力的(de)占用就远远高于债(zhài)权，“因此，任何一个GP或是政府能够拿到险资(zī)投股权的钱，还是非常珍贵的。”中(zhōng)国平安首席投资官邓斌近期接受媒体(tǐ)采访时也表示“偿付能力充足率的健(jiàn)康稳定是耐心资本的源泉。”

　　在偿付能(néng)力充足率不(bù)足的情况(kuàng)下，大部分险企选择投资时也会越来越谨慎和明确。“现在险资即便以LP的形式投(tóu)资，也希望能够看到底层的一部分投资标的，这会有利于险资在过会时，判断整体的投资策略、门槛(kǎn)收(shōu)益率以及一些对(duì)赌性条件等能否达到。”她补充说道。

　　邓斌也认为，虽(suī)然保险资金的负债久期长，但刚性也较(jiào)强。同时因为资产负债管理结构非常复杂，要照(zhào)顾到短、中、长(zhǎng)期的众多指标，包括财务约(yuē)束、偿付能(néng)力约束、流动性约束、监管规定(dìng)等(děng)，因此资产配置(zhì)的逻辑必(bì)须(xū)是在多维度风险偏好下且兼顾不同财务(wù)指标体系(xì)的框架下进行(xíng)分析和决策。

　　如(rú)何化解“募资难”与“资产荒”的两难局面？

　　目前，一级(jí)市(shì)场“翘首以盼”长线资金、耐心(xīn)资(zī)本注入。另一方面(miàn)，在(zài)低(dī)利(lì)率环境下(xià)，“资产荒(huāng)”备受热(rè)议，保险资(zī)金(jīn)配置承(chéng)受(shòu)压(yā)力，投资收益率下滑。因此，政策层面(miàn)在不(bù)断鼓励、引导保险资(zī)金“长钱长投”，让险资不再“高冷”。

　　例如，对于保险业普遍顾虑的，偿二代二期下保险资(zī)金投资股权风险因子高的(de)问题，早(zǎo)在2023年，国家金融监督管理总局(jú)发布(bù)《关于优化保险公司偿付能力监管(guǎn)标准的通知》，放(fàng)宽险企的最低资本要(yào)求，下调(diào)了部分权益类资产(chǎn)的(de)风险(xiǎn)因子(zi)，降低资本占用。

　　今年6月，“创(chuàng)投十七(qī)条”强调(diào)，支(zhī)持(chí)保险机构按照市场化原(yuán)则(zé)做好对创业投资基金的投资，保险资金投(tóu)资创业投资基金穿透(tòu)后底层资产(chǎn)为战略性(xìng)新兴产业未上市公司(sī)股权的，底(dǐ)层资产风险因子适用保(bǎo)险公(gōng)司偿付能力监管规则相关要求。

　　此(c保险新“国十条”下：“翘首以盼”的一级市场与“不能高冷”的险资ǐ)外，监管部门也在不(bù)断放宽险资参与股权投资基金的限制。近期在国新办举行“推(tuī)动高质量发展”系列主题新闻发布会上，国家(jiā)金(jīn)融监督管理总局(jú)法规司司长王胜邦也强调，下一(yī)步将研究提高保险资金投资创业投资基金比例。

　　而在(zài)实(shí)践层面(miàn)，上述险资LP相关负责人也建议(yì)称，在考(kǎo)虑偿付能力占用时，希望市场上越来越多的被投项目能每年给保险公司一(yī)定分红，这可能对偿(cháng)付能力是一个比较好的平滑性(xìng)措施。因(yīn)为保(bǎo)险公司不偏好过度大起(qǐ)大落型的配置，趋向于稳健和安全边际要求较高(gāo)的资金。

　　在(zài)具体投(tóu)资合作(zuò)方面，“我们希望(wàng)越来越多跟市(shì)场上优秀的(de)基金合作，我们希望听(tīng)到如何把钱投好(hǎo)、用好的真实策略，而不是宣传话术，险资从权益配置角(jiǎo)度来讲也会越(yuè)来越多关注(zhù)市场上的真(zhēn)实需求。”例如，她目前主要(yào)看好医疗健康、新能(néng)源和新材料、硬科技(jì)或智能制造等赛道。

　　险资“不再高冷”，纷纷下场做LP

　　今年以来，险资频频(pín)举牌上(shàng)市公(gōng)司、纷纷下场做LP，其“风向标”意义也格外显著。

　　近期最受市场关注的，莫过于平(píng)安人寿出资94.49%，在深圳设立了100亿私(sī)募股权(quán)投资基金，即平安创赢-深圳市平安重大项目投资基金。该基金将主要(yào)投向深(shēn)圳地区城建、机场、高速等重大基础设施(shī)项目，其余将投向(xiàng)深圳区域的子基金，如深圳市“20+8”产业集(jí)群基金，涉及新能源、高端制造、医疗健康(kāng)、科技(jì)与信息等领(lǐng)域(yù)。

　　平安人寿当时回应(yīng)21世纪经济报道记者称，“险资通过基金(jīn)参与投资深圳重大民生、交通基础(chǔ)设施建设(shè)，在助力稳住经济基本盘的同时(shí)，大力扶持深圳产业集群发展壮(zhuàng)大，增强实体经济(jì)发展后劲，助力深圳打造成为有影响(xiǎng)力的科(kē)技和产业(yè)创新高地。”

　　今年1月，新华保险公告(gào)称，与(yǔ)中金资本签署有限合伙协议以共同设立基金，规模为100亿元，拟以股权(quán)等方式直接或间接(jiē)地主要投(tóu)向持有(yǒu)型不动产项目资产的被投资企业。今年4月，鼎和财险出资9800万(wàn)元投资南网越秀双(shuāng)碳股权(quán)投资基金，投资占比(bǐ)9.8%，该基(jī)金计(jì)划投向以储能为重点方向的(de)能源电力领域；今年5月，中(zhōng)国人寿集团发起设立总规模100亿元、首期(qī)规模50亿元的银发经济产业投(tóu)资基金，这也是保险行业首只银(yín)发产业主题的(de)人民币股权(quán)基金．．．．．．

　　就在刚刚过去的8月，中国人寿集团(tuán)旗(qí)下国寿投资公司(sī)长江壹号(hào)项目(mù)落地。记者了解到，该项目由中国人寿联(lián)合全国社会保障基(jī)金理事会、云南省能源投资集团有限公司三方共同出资成立云南新能股权投资(zī)基金，以(yǐ)股权投资基金形式助力云南能投引(yǐn)入权益资金，支持其盘活优质水电存量资产(chǎn)。

　　执中(zhōng)ZERONE显(xiǎn)示，2024年以来，保险资金作为(wèi)LP的(de)出资事件达到22起，涉(shè)及基(jī)金数量19只，投资机构17家，认缴金额累计达461.33亿(yì)元。其(qí)中，中金资(zī)本、普洛斯资本、红杉中国(guó)是保险(xiǎn)资金出资前三的机构。

　　随着利率(lǜ)中枢下降，进一步加大(dà)新兴产业股权投资也是险资应对资产荒的重要策略。国信证券分析师孔祥认(rèn)为，在低利率环境下，加大股权(quán)投(tóu)资将促进各险企保险资金的直接运作，有利于险企(qǐ)更好地实现险资保值增值，满足未来偿付需求，从而为(wèi)险资(zī)进一(yī)步服务(wù)实体经济奠(diàn)定基础(chǔ)。

责任编(biān)辑：王若云

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