波动要卷土重来？高盛
预计风险上升，建议买入VIX看涨期权

　　转(zhuǎn)自：华(huá)尔街见闻(wén)

　　本(běn)周三，衡量美股波动率(lǜ)的“恐慌指数”——VIX收涨3.5%至，报18.23点(diǎn)，截至(zhì)当(dāng)天连涨三日，进入(rù)8月以来(lái)仍累计大跌，远低于8月5日“黑色星期一”所创的四年来高位38.57。不过，这种
波动(dòng)下(xià)行的趋(qū)势不(bù)会持久，该团队认为，在大选到来前，风险(xiǎn)还会(huì)上升，建议买入VIX看(kàn)涨期权(quán)。

　　总体而言(yán)，高
盛认(rèn)为，低隐含波动率（IV）、即将到来的10月财报季和美国总统选举都为投资(zī)者(zhě)对冲潜在波动上升(shēng)提供了(le)诱人的机会。

　　高盛的期权研究团队(duì)在新近报告中列(liè)举了三(sān)个建议持有VIX的关键理
由。第一(yī)个关键理由是，高(gāo)盛的波动经济模(mó)型(xíng)，即基于经济框架、季节(jié)性波动上升和即将到来的宏观/微观催化剂对股票波动建模，预(yù)计VIX的水平将开始有上升的潜力。根据当前的(de)宏观经济环境，高盛的波动经(jīng)济模型(xíng)估计，VIX 水平本应(yīng)为(wèi) 24.5，如果波动要卷土重来？高盛预计风险上升，建议买入VIX看涨期权每个(gè)解释变量都(dōu)遭遇1个标准(zhǔn)差(chà)的经济冲击，VIX 水平(píng)还将达到33。相比之下，本周三VIX只(zhǐ)有(yǒu)约 18.2。

　　上述波(bō)动率模型的解释变量(liàng)中，高盛发(fā)现四个(gè)对解释波动率有特别重要的价(jià)值分别是：失业率(lǜ)（年同比）、非耐用品 PCE 增(zēng)长（季环比）、ISM 新订单指数、核
心 CPI（年同比）与核(hé)心 PPI（年(nián)同比）之间的绝对(duì)差异(yì)。

　　第(dì)二个(gè)关(guān)键理由(yóu)是 ，高盛对波动的 历史研(yán)究发现波动率会有季节性上升。过(guò)去 30 多年，VIX每年从9月(yuè)到10月平均上涨6%。根(gēn)据对各地区波动率(lǜ)季节性的研(yán)究，高盛发现(xiàn)主要股指从 8 月到 10 月的波动率呈一致(zhì)上升趋势。考虑到季节性因素和即将到来的宏观(guān)/微(wēi)观催化剂，高盛认(rèn)为当前的 VIX 水平存在上行风险。

　　高盛认为，这种
季节性源(yuán)于投资者和上市公司更(gèng)加注重管理每
个自然年年末的业绩。

　　高盛报告指出，高盛的长期研究表明，选举年(nián)对(duì)标普500指数实际波动率的 季节性影响很小 ，但 高盛对 VIX 的分析显示，1990年(nián)至(zhì)2023年，在选举年的各月份中，10 月(yuè)股指(zhǐ)波动(dòng)受到的季节性(xìng)影响更大，当月波动率均值 为25，不但(dàn)超过选举年的其他(tā)所有月份，也超过非选举年的各月份。注：在过往34年(nián)的较短时(shí)间范围内，只有8 个选举(jǔ)年
。

　　高盛(shèng)认(rèn)为，这进一步(bù)支持(chí)了高盛的观点，即持有 VIX 而 非标(biāo)普500 实(shí)际波
动率，尽管选举年的季节性影响可能是由 2008 年(nián)和 2020 年更高的波动率推动的(de)。

　　第三个关键(jiàn)理由是，即将到来的宏观/微观催化剂。高盛报告 列举(jǔ)了一些预计即将到来的主要催化(huà)剂，如美国选举 、11 月和(hé)12 月美联储货币政策委员会FOMC的会议、10 月美股上市公司的财报季，预计它们都将推动波动率预期上(shàng)升。

　　报告称，虽然选举年(nián)可能不(bù)会推升实(shí)际波动率，但 VIX 看涨期权的买家(jiā)会受益于隐含波动率可能飙升。

　　报告还提到，高盛之所以推荐 VIX 看波动要卷土重来？高盛预计风险上升，建议买入VIX看涨期权涨期权、而不是 SPX 看跌期权，是因为，高盛的GS-EQMOVE 模型表明，上行不对称的定价很有吸(xī)引力(lì)。

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责任编辑：丁文武(wǔ)

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