“满仓”“清仓”极速切换灵活配置型基金未免太灵活

今年(nián)一季度A股市场大幅波(bō)动(dòng)。多(duō)只灵活配置型公募基金更换基金经理，并且由于此类产品对各类资产(chǎn)的配置比例基本不做(zuò)限制，部分产品在(zài)投(tóu)资组合中对权益和固(gù)收仓位进行了大幅切(qiè)换(huàn)，甚至出现(xiàn)股票“从清仓到(dào)满(mǎn)仓”“从满仓到(dào)清仓”的极(jí)致表现。

在业内人士(shì)看来，基金(jīn)公司可能会基于对市场环境与基金经理投资风(fē“满仓”“清仓”极速切换灵活配置型基金未免太灵活ng)格适(shì)配度的考虑，让更(gèng)适应未来市场环境的基金经理来接替管理。投资风格切换则可能是基金管理人的一种尝(cháng)试，如(rú)果(guǒ)投资风(fēng)格能够及时切换，并且契合当下的市场(chǎng)环境，有利于产品业绩(jì)和(hé)规模(mó)实现增长。

业内人士提示，对于机构或(huò)者成熟投资“满仓”“清仓”极速切换灵活配置型基金未免太灵活者，在投资灵活配(pèi)置型基金时，一般情况下会选择目标(biāo)定位明(míng)确、投资收益和风格稳定、基金(jīn)经(jīng)理管理时(shí)间较长和规模较大的产品。对于中小投资者而言，投(tóu)资风格切换可能(néng)会带来更多(duō)的不确定性，因此(cǐ)在选择此类基金时，投资者应充分了解其相对灵活的投资策略可能带来的投资风格(gé)漂(piāo)移等问题。

投资风格快速切换

灵活配置型基金的基(jī)金合同中规定，股票投资占基金资产的比例范围在0-95%之间。由于股票仓位的调节(jié)范围较大，灵活配置型基金(jīn)在实际(jì)投资中可以在权益(yì)类(lèi)资(zī)产和固收类(lèi)资产之(zhī)间来回切换。灵活配(pèi)置型基金曾在2015年至2016年间扎(zhā)堆发行，但(dàn)2021年(nián)以后随着逐步规范，灵活配(pèi)置(zhì)型基金正在走向存量改造(zào)的阶段(duàn)。

对比2024年一季报和2023年年报数据(jù)，鹏华弘鑫混合、华夏新机遇混合、华泰保兴吉年福等灵活配置型基(jī)金在2024年一季度变更(gèng)基金经(jīng)理之后，一(yī)改(gǎi)往日的偏债配置风格(gé)，股票仓位均出现明显提(tí)升。

其中，鹏华弘鑫混合的加仓成效较为显(xiǎn)著。今年2月(yuè)8日，鹏(péng)华基金发(fā)布公告称，因公(gōng)司工作安排，李韵怡不再担(dān)任鹏华弘鑫混合的基金经理(lǐ)，该基金由新加入公司的(de)萧嘉倩接管，此前萧嘉倩曾任职南方基金(jīn)。

自2017年(nián)单独管理鹏华弘鑫混(hùn)合以来，李韵怡整体配(pèi)置以固(gù)收类资产为主，股票(piào)仓位最高(gāo)不足(zú)50%。并(bìng)且，2023年该基金几乎对持有(yǒu)的(de)股票进行(xíng)“清仓(cāng)”处理；截至2023年(nián)末，该(gāi)基(jī)金持(chí)有剩余银行存款和结算备付金、买入返售金融资产的比例(lì)分别高达60.18%、39.53%。

在萧嘉倩接管之后，今年一季度该基金掉(diào)头(tóu)大举买入股票，股票仓位从(cóng)2023年末的0.27%大(dà)幅拉(lā)升(shēng)至2024年(nián)一(yī)季度末的94.87%。通过在教育、华(huá)为产业链、AI应用、资源品等领(lǐng)域大举布局(jú)，鹏华弘鑫混合取得显著(zhù)投资回报。

Wind数据显示(shì)，2月19日至3月31日，鹏华(huá)弘(hóng)鑫混合A区间涨幅达16.42%。该基金一(yī)季(jì)度末的(de)前十大重仓股中，科德教育、盛(shèng)通股(gǔ)份、福昕软件、昂立教育、光线传媒(méi)、润(rùn)达医疗均涨超40%。在业绩的带动下(xià)，该基金在第三方互联网销售平台吸引不少(shǎo)基民(mín)的关注，一季度基金规模也从2023年第四季度末的994.10万份增至1.29亿份(fèn)。

无独有偶，自基金经理田荣1月2日上任以来，华泰保兴吉年福也由过往的偏固收风格转向偏权益风格(gé)，股票仓(cāng)位由2023年四季度末的7.72%大幅提升至2024年一季度末的79.00%。今年一季度，该基金通(tōng)过对有色等部分周期行业的超配，一季度产(chǎn)品净值增长9.79%，其重仓的中远(yuǎn)海能、紫金矿业(yè)一季度涨幅均在30%以上。

此外，华夏新机遇混合今年(nián)的新任基金经理孙然晔为量化出身。在他上任后，该基金由(yóu)原(yuán)来的低股票仓位运行变(biàn)为多(duō)因子量(liàng)化策略。今年一季度，受小微盘股调整等(děng)因素影响，公募量化产品出现大面积回撤，该基金净值(zhí)也同步回落，并且该基(jī)金在一季度还遭遇机构投资者的大(dà)幅赎回。不过(guò)，从其一季度末的(de)前十大(dà)持(chí)仓来看，目前其策略或转向核心(xīn)资产标的(de)，一季度末的(de)基金净值也基本反弹至年初水平。

也有部分灵活配(pèi)置型基金在一季度变(biàn)更基金经理(lǐ)之后，由此前的权益策(cè)略转向固收策(cè)略。例如沪上某公募机构旗下(xià)的灵活(huó)配置(zhì)型产品在一季度增聘固收出身的(de)基金经(jīng)理，此后该基金的投资策略由此前保(bǎo)持较高(gāo)股票仓位转向以配置债券资产为主。截(jié)至(zhì)一(yī)季(jì)度末(mò)，该基(jī)金(jīn)的股票(piào)仓位由(yóu)2023年末的近70%直接(jiē)“趋零”。

考量(liàng)与投资风格适(shì)配度

北京公(gōng)募分析人士李华（化名）向中国证券报记(jì)者表示，管理灵(líng)活配置型基金对基金经理的能力要求更高，不仅需(xū)要丰富的经(jīng)验，经历过不(bù)同资产的完整周期，研究(jiū)方向也要多元化，对(duì)全(quán)球经济(jì)变化以及各类(lèi)资产都要有深(shēn)刻的了解，同时还要对市场行情延续的(de)周期及幅度做(zuò)出判断(duàn)。此外，基金经理也要具备抗压能力，能够坚(jiān)守制定的计划，避免追涨杀跌。

如果原基金经理能力圈受限，李华坦言，基金公司可能(néng)会更(gèng)换或新增其他基金经理，以便此类产品能(néng)够灵活地应对市场变化。

“基金公司可能会基于对市场环(huán)境与(yǔ)基金经理投资风格适(shì)配度的考虑，让更适应未来市场环境的基金经理来接手。”晨星(xīng)（中国(guó)）基金研究中心高级分析师李(lǐ)一鸣说，灵活配置型产品的(de)投资(zī)策略相对灵活(huó)，对基金(jīn)经理能力要求相对(duì)更高，如果基金经理在基(jī)金公司内部考核中未能达到考核要求，可能会面临竞争淘汰的结果。

由(yóu)于灵活配置型基金赋(fù)予基金经理(lǐ)较大的投资灵活度，因此投资策略和投(tóu)资风格往往会随(suí)着基金(jīn)经理变更出现较大的转变。这种转变在天(tiān)相投顾(gù)基金评价中心看来，可能更多是基金管理人的一种尝试，如果基(jī)金风格能够及时转换，并且(qiě)契合当下的市场环境，或将(jiāng)有利于(yú)产品业绩(jì)和产(chǎn)品规模实现增长。

通过观察上述灵活配置(zhì)型基金可以发现，这些投资风格发(fā)生较大转(zhuǎn)变的产品规模普遍较小，并且(qiě)部分产品还存在业绩长期跑输比较基准的情况。但投资风(fēng)格转变能否真正(zhèng)起到作用，李(lǐ)一鸣认为，要看基金公(gōng)司判断的(de)准(zhǔn)确性以及基金经理(lǐ)投资能力的发挥。如何能够更好地提升现任基金经(jīng)理的投(tóu)资能(néng)力，充分发挥基金(jīn)公司(sī)投研团队对产品(pǐn)的支(zhī)持作用，才是关键因素。

“从产品设计的初衷来看(kàn)，灵活配置型基金的特点和优势是可(kě)以灵活切换投资风格和仓位，去适配市场的风格变化，以获(huò)得更有优势的超额收益。所以(yǐ)要想盘活此类产品，就应该让投资者更加直观和充分地感受到产品的灵活所在。”至于整体效果，沪上某公募(mù)机构市场部人(rén)士认为(wèi)，需要取决于投(tóu)研体系(xì)对(duì)于宏观(guān)经济的判断和对于大类资(zī)产配置调整(zhěng)决策的择时能(néng)力，以及风格切换过程的顺畅程度。

灵活切(qiè)换风格不应造成困扰

虽然灵活(huó)配置型基(jī)金的设定本(běn)身比较适合结构性的震荡市(shì)环境，但在上述(shù)公募机构市场部人士看来，过往此类产品一直未能很好地发挥出其优势，不仅(jǐn)是(shì)因为基金经理本身的能力圈和思(sī)维惯性的约束，更重(zhòng)要的是投资者对于这类产品的特性认知不够充(chōng)分。

“我们一直说要让投资者知道自己买的是什(shén)么，坚持风格(gé)不漂移，但(dàn)灵活配置的风格并不是投资者购买时点上它的(de)风格，而(ér)应该是灵活本(běn)身。如果投资者没有(yǒu)在购买时充分认知(zhī)，那对于(yú)基金管理人来说，进(jìn)行大幅的风格切换的压(yā)力很大。”该人士表示。

机构或者成熟投资(zī)者在投资灵活配置型基金时，一般情况会选择目标定位明确、投资(zī)收益和风格稳定(dìng)、基金经(jīng)理管理(lǐ)时间较(jiào)长和产品规模较大的产品，因此(cǐ)风格(gé)切换(huàn)可能(néng)不会给成熟投资者(zhě)带来太多的(de)困扰；但(dàn)是对于中小投资者而言，李华认为，此类产品的投资风格切换可能会带来更(gèng)多的不确定性，还可能会导致盲目追涨杀跌，形成恶(è)性循环。

“各种投资策略本身并无优劣高下之分，基金经理能否很(hěn)好地执(zhí)行其投资策略(lüè)以及(jí)基金经理的投资能力，最终决定了基金的业绩表现。”李一(yī)鸣建议，投资者选择此类基金的时候，应该充分(fēn)了解基金产品(pǐn)的投资策略(lüè)特点(diǎn)以及风险(xiǎn)收益(yì)特征，对产品做充足的了解后，在投资过程中才能做到心(xīn)中有数。

目前，灵活配置型基金存量产品的稀缺性凸显。李(lǐ)华认为，市场变幻莫测，风口可能不期而至，在结构性行情之下(xià)，此类产品可以在(zài)大盘小盘(pán)、成长价值等投资风格上切换、博(bó)弈热(rè)点，持营方面(miàn)可能还存在一定的机会，但归根结底还是(shì)要通过基金管理人的有效(xiào)管理(lǐ)和(hé)运营，在不(bù)同的(de)市场环境下为投资者创造良好的投(tóu)资(zī)回报。

天(tiān)相投顾基金评价中心建(jiàn)议，一方面，基金经理需要通过对(duì)市场的深入(rù)研究(jiū)和判断，包(bāo)括宏观经济形势、政策变化(huà)、行(xíng)业发展趋势等，灵活调整股票、债券(quàn)、现金等资产(chǎn)的配置比例，以适应不同市场环境下的投资需求；另一(yī)方面(miàn)，基金公司需要(yào)加强内部管(guǎn)理和风险控制，通过(guò)建立完善的投资决策(cè)流(liú)程和风险管理制度，确保基金经理的(de)投资(zī)行为符(fú)合基金合同规定的投资目标和(hé)投资范围、投(tóu)资比例限制等内容。

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