降息周期开启、美元要面对什么风
险？

周五（8月30日），媒体报道称，美国国债可能不再像以前那么无风险(xiǎn)，美 元对全球货币(bì)储备的控制(zhì)可能已经放松(sōng)，但(dàn)谈论它们的消亡仍然为时过早。

上周，人们开始争论不断膨胀的美国政府债务是否威胁到该(gāi)国的(de)避(bì)风港地位。

但美(měi)国的“过度特权”——即美元(yuán)作为世界(jiè)储备(bèi)货币的地(dì)位——继续使美(měi)国政府能够以相(xiāng)对较(jiào)低的成本借入巨额资金。

事实上，没有其他政府债务市场或货币在流动性和安全性方面能与美国
国债和美
元相(xiāng)媲(pì)美。很难看出(chū)这种情况会如(rú)何改变，这意味(wèi)着美(měi)国债务和美元崩盘(pán)的末日审判仍(réng)然遥不(bù)可及。

前方有危险？

这并不(bù)是完全消(xiāo)除对美国(guó)财政政策走向(xiàng)的担忧。

目
前，公共债务占 GDP 的比重约为 100%，且还(hái)在不断(duàn)上升。据 无党(dǎng)派的国会预算办公室预测，公共债务将在三年内突破目前占 GDP 106% 的记录(lù)，到 2034 年将(jiāng)达到占 GDP 的 122%。

这相当于每年赤字近 2 万亿美元，或占 GDP 的(de)近 7%，远高(gāo)于过去半个世纪 3.7% 的平均水平。你不(bù)必是“末(mò)日论者”或温和(hé)的卡桑(sāng)德拉就能(néng)看到这(zhè)里的警(jǐng)告信(xìn)号。

但这正是(shì)特权发挥作用的(de)地方。多(duō)伦多大学的 Jason Choi、威斯康(kāng)星(xīng)大学(xué)麦迪逊分校(xiào)的 Rishabh Kirpalani 和 Duong Dang 以及纽约大学的 Diego Perez 本周发表的研究凸显了美国“过度特权”的程度。

在他(tā)们的报告(gào)《过度特权和(hé)美国(guó)公共债务的可持续性(xìng)》中(zhōng)指出，这种特(tè)殊地位“使(shǐ)最大可持续债务增 加了约 GDP 的 22%”。

换句话说，美国政府可以持续借入占(zhàn) GDP 比重高(gāo)达(dá) 22% 的资金，而如(rú)果它不是全球储备货币的供应(yīng)国的话，它就无法做(zuò)到这一点。

目前美国 GDP 约为 27 万(wàn)亿美元，上述 22% 意味着华盛顿可以(yǐ)以安 全(quán)的利率持续发行约 6 万亿美元的额外债务，而不会显著增加违约风险(xiǎn)。

大(dà)部分额外空间都来自美国国债提供的(de)“便利收(shōu)益(yì)”。换言之(zhī)，投资者受益于(yú)美国国债的流动(dòng)性和作(zuò)为抵押(yā)品的用途(tú)，因(yīn)此愿意接受较低(dī)的收益率。

今天的利率
市场似乎支持这(zhè)一理论。美(měi)国财政部目(mù)前正在借(jiè)入创纪(jì)录的金额(é)——仅本周就超过 5000 亿美元的短期和(hé)长期债券——但所有债券的收益率都接近(jìn)今年的最低水(shuǐ)平。

美元坚不可摧？

发行如(rú)此多的债券，人们不禁(jìn)要问，谁会继续购买，以什(shén)么价格(gé)购买？在 2000 年至 2020 年(nián)的大部分时间里，外国央行是美国国债的主要需求来源。这引发了人们的担忧，即(jí)如果外国央行减少(shǎo)购买和持有，美国国债市场可(kě)能(néng)会陷入困境。

但事(shì)实证明，这些担忧是没有根据的。外国央行(xíng)的份额下降了，但海外私营部门投资者、美(měi)国国(guó)内基金和美联储本身已经填补了这一空白。美国国债市场继续(xù)平稳运(yùn)行，并(bìng)成为(wèi)全球金降息周期开启、美元要面对什么风险？(jīn)融体系的基本基石。

类似(shì)地，一些过度兴奋的分析师曾警告称，随着各国央(yāng)行实现外汇储备(bèi)多元化，美元将(jiāng)不可避(bì)免地崩溃，但几乎没有迹象表明美元将崩溃。

确实，美元目前可能处于 2024 年的最(zuì)低点，但回溯几年，它曾处于 20 年来的最高点。

尽管(guǎn)如今人民币占全球储备的比例已从千禧之际(jì)的70%以上降至不到60%，但它正在输(shū)给(gěi)澳元、加元(yuán)、韩元和北欧货(huò)币(bì)等份额较小的货币，而不是其唯一的(de)竞争对手欧元(yuán)。

没有什么是一(yī)成不变的(de)。只(zhǐ)要问问英国就知道了，英(yīng)国货币曾主
宰全球市(shì)场超过一个世纪，但最终被美元所取(qǔ)代。但寻求安全(quán)性、流动性(xìng)和安全(quán)回(huí)报的投资者可能会继续信任美国
国债和美元——因为至少目前没有(yǒu)其他选(xuǎn)择。

责任编(biān)辑：张俊(jùn) SF065

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