博时基金郑铮：美国降息渐行渐近，解析大类资产投资机遇

　　博时基金 多元资(zī)产管理一部
总(zǒng)经理兼投资总监 郑铮

　　美国降息“箭在弦上”。今年以来，市场对美联(lián)储降息的(de)预期经历了多次 “折(zhé)返跑”，大类资产价格在“降息交易”、“再通胀交易”、“衰退交易”的摇摆(bǎi)中呈现巨幅震荡。

　　近日，博时基金多元资产管理一部总经理兼投资总监(jiān)郑铮在接受(shòu)媒体采访时表示，由于目前美国经(jīng)济数据(jù)没有明(míng)显
指向衰退，因此偏向于本次降息是(shì)预防式降息，考虑(lǜ)到强劲的 基本面数据，以及预防式降(jiàng)息进(jìn)程中衰退风险可控，美股表现仍然值得期待。但不能忽视(shì)经济基本面走弱带来纾(shū)困式降息的可(kě)能性，那么权益资产(chǎn)可能有较大的下行压力(lì)，而美债的下行趋势或将(jiāng)延续更长的时间(jiān)。

　　Q：美国的货(huò)币政策对全球资本市场和大类资产(chǎn)配置有着深远的影响，在历史上几轮降息周期中，股票、商品(pǐn)、黄(huáng)金、美债等(děng)大类资产表现如何？哪些资产有望在降息(xī)周期中受益？

　　答：降息根据政 策诉求不(bù)同分为预防式降息、纾(shū)困式(shì)降息，预防式降息通常是(shì)为(wèi)了避(bì)免经济陷入衰退，而纾困(kùn)式降息(xī)则是为了应对经济衰退，对应的(de)资(zī)产表现可(kě)能会有所不同(tóng)。

　　对于股票，在预防式降息期间，股票市(shì)场通常会受到提振(zhèn)；而在纾(shū)困式降(jiàng)息期间，权益资(zī)产则可能面临下行压力。

　　对于美债，降(jiàng)息通常会导致债券利率下降，从而提高博时基金郑铮：美国降息渐行渐近，解析大类资产投资机遇债券价格。此外，美(měi)债有一定避险属性，在(zài)市场(chǎng)不(bù)确定性增加时，投资(zī)者往往(wǎng)会寻求其作(zuò)为避险投资。本轮美债行情抢跑明显，2024年4月下(xià)博时基金郑铮：美国降息渐行渐近，解析大类资产投资机遇旬开始，迄今为止十(shí)年期美债收益率下(xià)行超80bps，下行趋势或许会持续到第一次(cì)降息落地，需警惕(tì)降息(xī)落地(dì)后向下空间有限。

　　至于商品，黄金受到(dào)美元(yuán)指数走弱、利率下行的影响(xiǎng)，在降息周期中通常可能表现出上涨趋势（指数历史表现不预示未来）。黄(huáng)金(jīn)同样抢跑(pǎo)明显，今年(nián)以来伦敦
金(jīn)上(shàng)涨22%，降息落地后黄金可能存在(zài)回调。而(ér)其他多数商品价(jià)格受到(dào)供需(xū)关系等(děng)多种(zhǒng)因素的影响，与降息的关系较弱。通常来说预防式降息中(zhōng)，原油、铜(tóng)等商品需求预期可能好(hǎo)于纾困式降息，对应商品价格的表(biǎo)现相(xiāng)对更好。

　　Q：近两个月，美股、日本市场经历了过山车(chē)式的行情。您如何(hé)看(kàn)待当(dāng)前海外市场的波动(dòng)性？海外市(shì)场剧烈波动是否(fǒu)已经结束？如何看(kàn)待后市？

　　答：复盘1990年以来，VIX指数（芝(zhī)加哥期权交易(yì)所波动率指数）突破历史极高(gāo)分位数(shù)的(de)时点过去20日(rì)和未来20日美股(gǔ)的涨跌幅(fú)，发现过去(qù)20日(rì)是跌的，反而(ér)在(zài)未(wèi)来20日是涨的，所以如果(guǒ)VIX指数(shù)到了(le)一个极高的水(shuǐ)平，往往可能意味着股市已经非常显著的(de)下(xià)跌(diē)了，后续反而是阶段性补涨的行情概率更大(dà)。

　　在这轮行情中，VIX指(zhǐ)数一度突破了过去十年100%分位数，但目前(qián)已(yǐ)经回到过去十
年(nián)30%左右的(de)中(zhōng)低分位数水平，根据我们认为，美股阶(jiē)段性补涨的可能性(xìng)更大。但随着降息时点临近，叠加美国大选对美股可能(néng)造成(chéng)的扰动，后续仍可能处在波动较(jiào)大的市场环境中。

　　Q：美联储降息周期下，投 资者如何借道基金把(bǎ)握投资机会(huì)？可以(yǐ)关注哪些类型基金产品？

　　答：底层是海外资产的QDII基金给(gěi)国内投资者提(tí)供了高效便利的海外资产投资渠道，博时基金旗下 投资美股的博时(shí)标普500ETF、投资美国(guó)债券的博时亚洲票息等QDII基金都是(shì)不(bù)错的选择。此(cǐ)外，博时黄金ETF使投资者(zhě)能够轻松参与(yǔ)黄金市场，实现资产的多元化配置与风险对(duì)冲，也值得关注。

　　Q：您认为接下来可能会出现哪些(xiē)影响投资的不确定(dìng)因素？组(zǔ)合中将如何做好(hǎo)风险防范？

　　答：从历史经验看，每次美联储降息都会对各类金融资产的波动特(tè)征(zhēng)产生影响，并会(huì)通(tōng)过汇率，套息
交(jiāo)易等方式影响(xiǎng)全球的资金流（fund flow）。

　　因(yīn)此在面临美联(lián)储降息的潜在冲击之下，需(xū)要对组合做 好防冲击的调整。首先是(shì)对汇率的影响，美联储降息
之(zhī)后，人民币汇(huì)率能够得到(dào)有效的支(zhī)撑，人民币相关资(zī)产的风险偏好可能出现转(zhuǎn)变，因此在组合中(zhōng)对汇率因(yīn)素的考虑权总需要(yào)提升。其次(cì)，一些抢跑的(de)资(zī)产在加息落(luò)地后可能有回调风险，需要在交易中注意节奏(zòu)的把握。第(dì)三(sān)，境内外资产的(de)估值比价关系也运行到了一个(gè)比(bǐ)较极(jí)端的(de)状态，需要(yào)根据国内(nèi)经济的变化密切关注可能的估值(zhí)波动。

责(zé)任编辑：王若云

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