中信建投：转机正在孕
育中，9月无论是基本
面、流动性已均
出现边际改善信号

来源：中(zhōng)信建(jiàn)投证券研究 陈果

市(shì)场转机正在逐步(bù)孕育(yù)。中报披露期(qī)即将过去，市场将完成盈(yíng)利预期下修，同时联储
九月降息信号强烈，若配合国内政策(cè)加码发力信号，市场有望打开向上空间。短期(qī)除高(gāo)胜率的(de)稳定红利资产和中(zhōng)报超预(yù)期(qī)且景气持(chí)续方(fāng)向，亦可关注中报利空(kōng)落地(dì)后基本面预期改(gǎi)善方向(xiàng)。中期而言，重视产能周期变(biàn)化，企业承受(shòu)供给投放压力最大阶段将逐步过去，从A股资本(běn)开支和供给(gěi)周期看，环境将类(lèi)似12-13年。重(zhòng)点关注：银(yín)行(xíng)、电力、汽车、家电、半(bàn)导体链、军工、互联网等。

市场转机正 在逐步孕育，展望四季度，海(hǎi)外不确定性陆续(xù)落地，国内(nèi)政策(cè)有望加码发力，有望打(dǎ)破(pò)情绪负循环带来的杀估值压力(lì)。短期而言，9月无论(lùn)是基本面、流动性已均出现边际改(gǎi)善(shàn)信号：1）中报落地；2）9月联储降息进一步
明(míng)确，Jackson Hole全球央行(xíng)会议上鲍威尔表态称货币政策调整(zhěng)时机已至；3）国内逆周期政(zhèng)策有望加强叠加金
九银十旺季。

未来一周面临中报密(mì)集披露(lù)期，除(chú)高胜率的(de)稳定红利底仓外(wài)，同时关注：1）中报超预期且景气持续方向（设备更新周期拉动的(de)电网(wǎng)设备/轨交设备/工程机械/船(chuán)舶，以及电子、光模块、贵金属等）；2）财报利空落地后基本面逐(zhú)步(bù)改善的方向（军工、汽车等）。

随财报落地，中期(qī)产(chǎn)能(néng)周期(qī)配置(zhì)线索也有望找到新信号(hào)。近期市场对于产能周期的关注(zhù)度明显提升，目前国内处于产(chǎn)能下行周期第3年阶(jiē)段，截至24Q1，工业企业(yè)产能利用率的水 平已与15年相当。本轮(lún)产能利用 率下行的幅度和速率快于上一轮，主因需求端地产中周期下(xià)行(xíng)压(yā)力(lì)更(gèng)甚及外需受政策压力等因素的影响。借鉴历史规律，16年(nián)快速触底回(huí)升依 靠(kào)的是供给端快(中信建投：转机正在孕育中，9月无论是基本面、流动性已均出现边际改善信号kuài)速(sù)收缩配合地产需求透支(zhī)性上行共同拉动；从本轮周期看，预计(jì)政(zhèng)策 将更(gèng)有定力，稳(wěn)需求+供给自(zì)行出清或将成为最有可能的组合。

从A股自身的资本开支和供给周期看，环境将类似于12-13年，即资本开支开(kāi)始(shǐ)大幅缩窄、供(gōng)给增速处(chù)于下行中(zhōng)期的阶段。考虑到目前全(quán)A从资(zī)本开支
到供给约1年左右的平均时滞期，推断投 产压力(lì)有望在25H2回归到(dào)低位，若(ruò)需求能够(gòu)稳住，届时降价压力减弱有望带动产能周期触底。行业(yè)层面，我们构建了截至24Q1财报数据的产能周 期曲线，目前处于产能周期触底阶段的行业数量仍有(yǒu)限，主要包(bāo)括配电设备、厨房电器、稀土、面板等，后续预计会有更多领域向曲线右(yòu)端（改善方向）迁移中信建投：转机正在孕育中，9月无论是基本面、流动性已均出现边际改善信号。

行业关注：汽车(chē)、家电、半导体(tǐ)链、军工、互联(lián)网、电力、银行等(děng)。

风险(xiǎn)提示：地缘政治风险、美国(guó)通胀超预期、国内经济复苏或稳增长政策(cè)实施效果不及预 期(qī)。

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