头部券商抗风险能力增强部分中小券商逆势突围

　　2024年上半年，43家上市券商合计实现营业(yè)收入2350.头部券商抗风险能力增强部分中小券商逆势突围23亿元，同比下降12.69%；合计实现归母净利润639.61亿元，同比下降21.92%。券(quàn)商(shāng)业绩整体承压，行业排名前十的券商业绩(jì)皆有不(bù)同程度的缩(suō)水。尽管头部券(quàn)商(shāng)业绩整体(tǐ)承压(yā)，但(dàn)抗风险能力较强，流动性风(fēng)控指标有所改善。

　　在行业遇冷的大背景下(xià)，首创证券等8家中小(xiǎo)券商(shāng)逆势突围，今年上半年营收、净利润双双(shuāng)增(zēng)长。8家券商(shāng)业绩增(zēng)长(zhǎng)一(yī)方面是因为部分券商自营业(yè)务中固收类(lèi)资产占(zhàn)比较高，在上半年“债牛”行情中获(huò)益颇丰；另(lìng)一方面，部分券商依靠(kào)差异(yì)化(huà)特色化业务突(tū)破桎梏。

　　头部券商抗风(fēng)险能(néng)力增强负债下降

　　2024年(nián)上(shàng)半年，43家上市券商合计实现营(yíng)业收入2350.23亿元，同比下降12.69%；合计实现归母(mǔ)净利润639.61亿(yì)元，同比(bǐ)下降21.92%。

　　民生证券研究认为，上半年证券行(xíng)业业绩承压主(zhǔ)要有(yǒu)两方(fāng)面原因：一是券商经纪业务与(yǔ)投资银行业务均受资本(běn)市场周期性波动影响(xiǎng)，同时(shí)交易经纪费率受竞(jìng)争加剧、政(zhèng)策调整等影响(xiǎng)趋势性走低。

　　营收排名情况，今年上半年，中信证(zhèng)券以301.83亿元的(de)金(jīn)额高居榜首；第二(èr)至第五名分(fēn)别(bié)是华泰证券（174.41亿元）、中(zhōng)国银河（170.86亿元）、国泰君安（170.70亿元(yuán)）、广发证券（117.78亿元）；第六名至第十名分(fēn)别是申万宏源、招商证券、中信建投(tóu)、中金公(gōng)司、海通证券、东方证券、浙商证券，均处于(yú)80亿元至100亿元的(de)营收之间。

　　归母(mǔ)净利润排名情况，中信证券以105.70亿元稳居第一，是唯一一家净利(lì)润破百亿的(de)券商；华泰证(zhèng)券（53.11亿元）、国泰君安（50.16亿元）、招商证券（47.48亿元）、中国银河（43.88亿元）分列第二至五名；排名第6-10名的券商分别是广发证券(quàn)、国信证券、中信建投、中金公司、申万宏源，净利润皆超过了20亿元。

　　营收增速情况(kuàng)，排名前(qián)十的券商皆有不同程(chéng)度的缩水。净利润增速方面，前(qián)十大券商中(zhōng)只有招商证券一家(jiā)正增长。

　　尽管(guǎn)头(tóu)部券商业绩承压，但抗(kàng)风险能力在增强。业绩排名前十的券商中，绝(jué)大部分券商(shāng)今年上半年的流动性风控指标较2023年有所提升。

　　证监会《证券公司(sī)风险(xiǎn)控制指标管理办法》明确了(le)以净(jìng)资(zī)本为核(hé)心的风险控制指标体系，同时对风险覆盖率、流动性覆(fù)盖率(lǜ)、净稳定资金率、资本杠杆率等做(zuò)了强制性(xìng)规定。

　　今年上半年(nián)营收排名前十的券商，今年上半年净资本（母(mǔ)公司报表，下(xià)同）之(zhī)和为9100.78亿(yì)元，较(jiào)2023年年末增长4.65%。

　　营(yíng)收排名前十的券商中，今(jīn)年上半年净稳定资金率较去年年末增长的有10家，流动性覆盖率增长(zhǎng)的有8家，资本杠杆率增加的(de)有(yǒu)9家，净(jìng)资本增长的有8家，风险覆(fù)盖率增(zēng)长的(de)有9家(jiā)（注(zhù)：中国银河未披露2024年上半年数据）。

　　头部券商中(zhōng)，中金公司(sī)各项风控指标(biāo)都有改(gǎi)善。截至2024年6月30日，中金公司净资本为(wèi)464.37亿元，较2023年(nián)年末的441.26亿元增长25亿元；流动性(xìng)覆盖率为268.21%，较2023年年末的201.13%增长67.08个百分点(diǎn)。

　　负债成本看，43家上市券(quàn)商今(jīn)年上半年负债(zhài)成本平均为3.04%，同比下降 0.11pct。经营杠杆来看，43家上市券商经营杠杆率均值为(wèi)3.36倍，同比下降0.13倍(bèi)。43家上市券商有息负债(zhài)合计(jì)5.3万(wàn)亿元，同比(bǐ)微增1.3%。

　　研究认(rèn)为，政策密集出台后市场情绪有望回暖，持续关注市场成交及(jí)指数反弹(dàn)的(de)持续性，若市场β向(xiàng)上(shàng)，则券(quàn)商行业仍有弹性空间(jiān);政策层面，在监管扶优限(xiàn)劣的政策导向下，券商供给侧结构(gòu)性(xìng)改革进程将加快，优(yōu)质头部券商在稳健经(jīng)营(yíng)、专业能力等方面的优势将进一(yī)步凸显。

　　部分中小券商逆势(shì)突围(wéi)

　　尽管今年上半年大部分券商业绩下(xià)滑严重，但在43家(jiā)A股纯证券业务券商中，仍(réng)有8家券商的营收(shōu)、净(jìng)利润(rùn)双双增长，这8家券商分别是东兴证券、首创证券、红塔证券、华林证券、南京证券、中原证(zhèng)券、第(dì)一创业、华安证券。其中，东兴证券(quàn)的营收增速最高，为168.28%；首创证券归母净利润增速最高，为73.39%。

　　根据上述(shù)8家券商的业绩预告(gào)及半年报，今年上半年业绩增长的一个重要原(yuán)因(yīn)是自(zì)营收入的增长(zhǎng)，尤其是固收类自营业务收入的增长，因(yīn)为今年上(shàng)半(bàn)年属于债牛行情。如东兴证券称公(gōng)司(sī)投资业绩大幅增长，实现公司整(zhěng)体经营业(yè)绩(jì)同比大幅(fú)提(tí)升。

　　又如首创证券称，今年上半年固定收益投资交易(yì)业务收入同比增幅较大。今年上半年末，首创(chuàng)证券债权类自营资产约占自营总资产的77%。

　　首创证券(quàn)还表示，上半年业绩大增的(de)另一个原因是资产管理业务收入增幅较(jiào)大。报(bào)告期内，首创证券资产管理(lǐ)类业务实现收入5.52亿元，占公司(sī)营业收入的比重为43.96%，同比增长144.51%。

　　这些年来，首(shǒu)创证券的自营投资业务收入占比一直很高，长期以来是第一大主营业务。但自营业务(wù)有“靠行情吃饭”的特(tè)征，业绩会随着行情(qíng)的大幅波动而波动。

　　而资(zī)管业务中尤其是主动管理方向(xiàng)，是这些年券商发力的重点领域。作为中小券商的首创证券，不仅通过资管业(yè)务建立自己业务第二(èr)增(zēng)长点，还(hái)能够减少对行情的依赖，平滑业绩波动。

　　大型投行发展路径(jìng)：国际(jì)化不可或缺

　　券商投行业务压力(lì)较大。今年上半年，全市场共发行(xíng)股权融资项目95家，同比下降(jiàng)70.40%，募集资金879.17亿元，同比下降81.1%。其中，IPO项目43家，同比下降76.63%，募(mù)集资金302.72 亿元，同比下降86.16%；股(gǔ)权(quán)再(zài)融资项目52家，同比下降62.04%，募集资金576.44亿元，同比下降 76.62%。

　　2024年上半年(nián)，43家纯证券业务上市券商的投行业(yè)务手续费(fèi)合(hé)计140.03亿元，同比下降41.07%。

　　排名看，中信证券、中金公司、国泰(tài)君安、中信建投今年上半年的投行业务手续费净收入排名前四，都超(chāo)过了10亿元，金(jīn)额分别是17.35亿元、12.81亿(yì)元、11.66亿元、10.02亿元。

　　今(jīn)年上半年投行(xíng)业务承压的一(yī)个(gè)重要原(yuán)因是A股IPO进一步(bù)收紧，再融资放(fàng)缓。研究认为，IPO业(yè)务不可能一直收紧，后(hòu)续收入有望反弹。

　　当(dāng)下，政策支持头部券商通(tōng)过并购重组、组织创新等方式做(zuò)优做强，鼓励中小券(quàn)商差异化发展、做(zuò)精做(zuò)细。力争通过5年左右时间推动形成10家左右优质头部机构引领行(xíng)业高质(zhì)量发展的态(tài)势；到2035年，形成2至3家具备国际(jì)竞争力与市场引领力的投资银行和投(tóu)资(zī)机构。

　　回顾(gù)整个券商行业发(fā)展历程，四次大规模的(de)业内重组整合帮助行业实现(xiàn)优胜劣汰，中信证券商抓住(zhù)机会通(tōng)过并购重组逐渐成为“行业(yè)一哥”；中金公司收购中投证券（现整合为中金财富），补强零售经纪业务，夯实财富管理基础。

　　建设国际竞争力的世界一流投行，也离不开业务国际(jì)化。头部券商抗风险能力增强部分中小券商逆势突围>其(qí)中(zhōng)，中金公司因较早的国际化布局(jú)，形(xíng)成了突出的跨境业务能力，在多项领域取得(dé)了一定(dìng)优势地位，并不断拓展(zhǎn)新兴市场及(jí)“一带一路“国家(jiā)机会。 2024年上半(bàn)年，中金公司作(zuò)为保荐人主承销港股(gǔ)IPO规模排名市场第一；作为全球协调人主承销港股(gǔ)IPO规模排名市场第一；作为账簿管理人主承销(xiāo)港股再融资及减(jiǎn)持项目规(guī)模排名市场第一；2024年上半年，根据Dealogic数据，中金公司并购业务继续位列中国并(bìng)购市场第一。

　　建设国际竞争力的世界一流投行，不仅资(zī)产规(guī)模要大，还应该注重业务模(mó)式升级带来的经营效率的提(tí)升。业务(wù)模式升级具(jù)体包括：经纪业务向财富管理和机构化转型；投资银行业务探索“投行+投资+投研”的协同联动模式(shì)；自营投资业(yè)务锚定非方向性投资策略(lüè)；资产管理业务(wù)加速公募(mù)化渗透，持续发力主动管(guǎn)理等(děng)。

责任编辑：公(gōng)司(sī)观察

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