就在下周！美联储新一轮降息周期料
将开启，但市场预期8次会议累降250个基点或太过激进

　　每经记者 蔡鼎    每经编辑 兰素英    

　　自去(qù)年7月以来(lái)，美联储FOMC一直(zhí)将联邦(bāng)基金利率维(wéi)持在5.25%~5.50%的(de)高位 ，随着通胀压力在过去14个月的逐步缓和，美(měi)国实际利率越来越高，失业率也开始从30多年(nián)来的低位
反弹(dàn)，美联储官员已
经开(kāi)始为
新一轮宽松周期作准备。

　　从7月(yuè)份市场首次100%定价美联储将在9月(yuè)降息(xī)，“降息交易”开始全面爆发，到美联储主席鲍威尔在8月下旬的杰克逊霍尔研讨会(huì)上明确称“调整政策的时机已到”，再(zài)到近期交易员开始大幅押注FOMC在本月(yuè)17日~18日的会议上一次性降息50个基点，这(zhè)些市场动态无不证明市(shì)场对即将到来的(de)美联(lián)储货币宽松(sōng)周期的期待。

　　然(rán)而，对于投 资(zī)者来说，当下最大的难(nán)题是美国经济是否正在 进入“软着(zhe)陆”（只需像2019年(nián)和1995年那样进行一(yī)系(xì)列温和的降息），还是会在(zài)明 年的某个阶(jiē)段走向“硬(yìng)着陆”（需要美联(lián)储进行更激进(jìn)的(de)货币宽松）。

　　虽(suī)然目前掉(diào)期合约显示交易员(yuán)预期美联储将在即将开启的宽(kuān)松周期内 有(yǒu)总计250个基点的降息，届时联邦基金利率将回落至3%的水平(píng)，但在接受《每日经济(jì)新闻》记者采访的经济学家看来，本轮降息周期将是温和而缓慢的，并不会向市场(chǎng)当前(qián)预期的那样激进，部分(fēn)原(yuán)因是(shì)因为目前(qián)美国服务业通(tōng)胀仍然(rán)过(guò)高，无法与
（整体）通胀持续(xù)回归的目标相(xiāng)一致(zhì)。

　　美国劳(láo)工(gōng)部本周早些(xiē)时候(hòu)公布的数据显示，美国8月CPI同比上涨 2.5%，持平预期，较前值2.9%明(míng)显下降(jiàng)，为连续第五个月放缓，且为(wèi)2021年2月以来(lái)最小同比涨幅(fú)。环比来看，8月(yuè)CPI上涨0.2%，持(chí)平预期和前值。

　　美(měi)国8月核心(xīn)CPI同比上涨3.2%，持 平预期和前值，环比上涨(zhǎng)0.3%，略高于预期和前值的0.2%，为四个月来最(zuì)大涨幅。

　　总 的来看，美国8月整体通胀放缓是受商品价格下跌(diē)推动(dòng)的(de)，当月商(shāng)品价格(gé)同比
下跌1.9%，至2004年以来的新低。

　　虽就在下周！美联储新一轮降息周期料将开启，但市场预期8次会议累降250个基点或太过激进然通胀并未回到美联储2%的目标，但由于货币政策的滞后 性，如果美联储(chǔ)要等到真正回(huí)到2%才开始降息，可能(néng)会为不必要(yào)的经济低迷埋下伏笔(bǐ)。

　　国际货币基金组织（IMF）本周四（9月12日(rì)）也表示，鉴于通胀上行风险已经消退，美联储在下周的会议上开启期待(dài)已久的货币宽松周期是(shì)合适(shì)的。

　　IMF发言(yán)人Julie Kozack在例行新闻发(fā)布会上表示，美国经济在今年剩余的时(shí)间预(yù)计
将放(fàng)缓。IMF预计美国(guó)核心PCE到年底将降(jiàng)至2.5%，到2025年年中将回到美联(lián)储2%的目标(biāo)。“通胀的上行风险虽然减少了，但并未完全消失，美(měi)联 储还(hái)需要(yào)继续(xù)根据未来的(de)经济数(shù)据调整(zhěng)降息的速度(dù)和程度。” 

　　对此(cǐ)，美国资(zī)管公司(sī)阿波罗(luó)全球管理（Apollo Global Management）合伙人、首席(xí)经济学家Torsten Sløk也表示赞同(tóng)。

　　他在接受《每日(rì)经济新(xīn)闻(wén)》记者采访时指(zhǐ)出，虽然
这并不是他的“基准情形”，但美联(lián)储在当前这(zhè)个时(shí)间(jiān)节点开始降息的最大风险确实是(shì)降息导致通胀(zhàng)再(zài)次反弹(dàn)——如(rú)果美联储(chǔ)在经济依然强劲的情况(kuàng)下降(jiàng)息节奏(zòu)过快，那么通(tōng)胀和GPD都可能同时受到推动。

　　毋(wú)庸置
疑，一旦美联储开始降低(dī)借贷成本，那么市场争(zhēng)论的(de)焦点将围绕随后的宽(kuān)松步伐展开，即本轮宽松周期会持续多(duō)长(zhǎng)，或美联储将在周期内(nèi)总计(jì)降(jiàng)息多少(shǎo)个(gè)基点等等(děng)。在以 美联储主席鲍(bào)威尔为首的政策制定者(zhě)眼中，劳动力市场走(zǒu)软是刺激未来几个月更(gèng)激进(jìn)降息的重要因(yīn)素，然(rán)而，温和的新增非农就业并未成为其(qí)迅速降息的理由。

　　对交易员们来说(shuō)，未来几(jǐ)个月市场的“尾部风险”是美国经济和劳动力市场的表现。9月和10月的
非农报告都将(jiāng)在美联储(chǔ)FOMC 11月7日议息会议之前公布，而美国大选仅在几天(tiān)后。

　　据芝商所“美联储观察”，截至发稿(gǎo)，期(qī)货市场认(rèn)为(wèi)美联储将在9月、11月和12月的会议
上分别降息25个基点(diǎn)、50个基点和50个基点，相当(dāng)于在年(nián)内的三次会议(yì)上(shàng)总计降息(xī)125个基点。同时，交易员(yuán)认为
2025年全年还将有5次25个基(jī)点的降息，到本 轮降息周期末(mò)期，联邦基金利(lì)率将被降(jiàng)至(zhì)2.75%~3.00%的(de)区间。也就是(shì)说(shuō)，期货交易员认为本轮降息周期
内(nèi)，美联储将总(zǒng)计(jì)进行8次降息，累计降(jiàng)息幅度为250个基点。

　　在接受《每
日经济新闻》记者采访(fǎng)的(de)经济学家(jiā)们看来，最终的实际降息次数或许比当前市场(chǎng)预期的要(yào)更加温和。例如，Torsten Sløk对(duì)《每日(rì)经济新闻(wén)》记者表示，他预(yù)计在即将开启的一轮降息周期内(nèi)，总共只会(huì)有六次降息。

　　“在此前的典型降息周期(qī)内，经济因新(xīn)冠肺炎疫情(qíng)、全球金融危机或(huò)是房(fáng)地(dì)产危机而(ér)出现了衰退，但当下美国并没有这样的负(fù)面
影响，经济放缓的(de)原因是美联(lián)储在过去几年（激进）加息。只有当美国经济开始
大(dà)幅放(fàng)缓时(shí)，美联储才会更快地降(jiàng)息。”Sløk对记者补充道。

　　对于(yú)本轮(lún)周期最终的利率水平，Sløk认(rèn)为，美联储会以其(qí)估计的3%的“长(zhǎng)期中性(xìng)利率（r-star）”为指导，最终(zhōng)利率可能会在3%左(zuǒ)右。而他本人认为(wèi)，将会是在4.5%的水平。换
句话说(shuō)，Sløk认为美联储在本轮宽松周期内的(de)总计降息幅度为100个基点，远低于(yú)交易(yì)员目前预估的250个基点。

　　惠誉评级首(shǒu)席经济学家Brian Coulton在发(fā)给《每(měi)日经济新闻(wén)》记者的邮件中也(yě)指出，与此前的降息(xī)周期相比，即将开始的美联储(chǔ)货币宽松周期将是温和而(ér)缓慢的，部分原因是因为目前美
国服务业通胀(zhàng)仍然过高，无法与（整体）通胀持续回归的目标相(xiāng)一致。

　　Coulton预计(jì)美联储将在9月和12月的会议上分别降息25个基(jī)点，并在2025年进一步降息125个基点，这些预测均与他今年6月份的预测(cè)一致(zhì)，表明本轮宽松周期的激进程度(dù)将远低于美联储此前(qián)的多(duō)数货币宽松周期。他认为，在降低服务业通胀方面，美联储(chǔ)仍有工作(zuò)要做(zuò)，过去几年的挑战将使(就在下周！美联储新一轮降息周期料将就在下周！美联储新一轮降息周期料将开启，但市场预期8次会议累降250个基点或太过激进开启，但市场预期8次会议累降250个基点或太过激进shǐ)FOMC保持(chí)谨慎。

　　“我们(men)预计，2025年全(quán)球GDP增幅将放缓(huǎn)至2.5%，而美国经济增幅则将因财政刺
激减弱、消费逐渐放(fàng)缓和家庭收入下降而降(jiàng)至1.6%。期待已久(jiǔ)的美联(lián)储的宽松周(zhōu)期终于要开始了，但在经历了过去几年的通胀
挑战后，FOMC将保持谨慎。鉴于此，明年的政策利率仍将是限(xiàn)制性的，降息对美国经(jīng)济增长的刺激作用将很小。”Coulton对记者补充道。

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　　封面(miàn)图片来源(yuán)：视觉中国-VCG41N1331242936

责任编辑：郭(guō)建

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