十大券商一周策略：四大理由支 持9月反弹，新 一轮“放水”可能在路上，年内主线正在回归

随着金秋九月的缓缓拉开(kāi)帷幕，国内(nèi)外经(jīng)济金融领域迎来了一系(xì)列微妙而重要的变化，为资本市场注入了新的活力与期待。

中信证券指出，随(suí)着政策观察期的到来、外部环(huán)境的逐(zhú)渐明(míng)朗，以及价格(gé)信号拐点(diǎn)的(de)预期，投资者此前的悲观情绪正逐步得到(dào)修复，市场风(fēng)格也呈现出趋于平衡的态势。与此(cǐ)同时(shí)，民生证券认为市场在(zài)流动性 压力缓解(jiě)和海外预期修复(fù)后，有望回(huí)归基本 面主线，而中泰证(zhèng)券则强调红利方向的配置价值(zhí)依旧显(xiǎn)著。

海通证券着眼于中国(guó)优势制造作(zuò)为中期主线的可能性，认为海(hǎi)外流动(dòng)性改善(shàn)或将为(wèi)中国市场带
来积极影(yǐng)响。国盛证(zhèng)券
提醒，面(miàn)对“保5%”的增长压力 ，政策持续加码或成必(bì)然选择。信达证券(quàn)虽预计九月市场有(yǒu)望(wàng)反弹，但也提(tí)醒反(fǎn)转仍需盈利(lì)层面的强有(yǒu)力支撑。

华西证券认为(wèi)积极信号渐增，市场风(fēng)险偏(piān)好有(yǒu)望边际改善，而广发证券则倾向于中性股息策略的中期风格趋势。国泰君安指出，尽(jǐn)管市场仍处震荡(dàng)之中，但(dàn)修复性反弹的(de)机会正在显(xiǎn)现。浙商证(zhèng)券预测房贷(dài)存量降息可能(néng)性，以及(jí)由(yóu)此带来的市场影响，建议关注(zhù)银行股中的“国有+”组合。

中信证券：悲观情绪(xù)修复(fù)，风格趋于平(píng)衡

步(bù)入9月，政策处于观察起效期，外部信号进一步(bù)明朗，价格信号拐点仍需等待；中(zhōng)报落地、红利预(yù)期转(zhuǎn)变以及(jí)市场流动性压力缓解，三(sān)大因(yīn)素共同推动投资者极度悲观的情(qíng)绪修复，风格(gé)阶段性趋于(yú)平衡；配置上(shàng)，底仓红利，增配出海，成长加内需短期或有修复，增配仍需等待价格信号拐点。一方面，从(cóng)三大信号的进展来看(kàn)，内需(xū)提振政(zhèng)策在(zài)9月有望陆续推出，预计力度相对(duì)温和；美联储降息落地，美国大选形(xíng)势更加明朗；价格(gé)信(xìn)号(hào)暂时难现拐点(diǎn)，需累积更多积极因素彻底扭(niǔ)转预期。另一方面，从市场悲观情绪修复的驱动因(yīn)素来看，A股(gǔ)中报季风险落地后暂时(shí)迎来业绩空窗期；汇金增持范围扩大以及(jí)央行对收益率曲(qū)线的干预下，看多红利的(de)一致(zhì)预期暂时(shí)被打破，风格将迎(yíng)来阶段性平衡；外资流出节奏明显放(fàng)缓，市场流动性 环境有望改善。

具体品种方面，预计
红利策略将持续分化，红利低波类资产继续关注自由现金回报率(lǜ)稳定的水电、核电，保费稳定增长的财险(xiǎn)。此(cǐ)外，后续(xù)国内
出口并不会如(rú)市(shì)场预期迅速恶化，目前已充分(fēn)反映美国衰退
交易的 出海板(bǎn)块(kuài)中的(de)优秀公(gōng)司重新(xīn)具备配置价值(zhí)。随着政
策、价(jià)格和外部三大信号继续逐(zhú)步验证(zhèng)，配置的重心再转向绩优(yōu)成长和(hé)内需，建议重点关注电(diàn)子（智能驾驶和(hé)半导体自主(zhǔ)可控）、机械（设备更新改造和出海(hǎi)竞争）等制造业龙头，反(fǎn)腐影响充分定价后的医药（产业整合、出海破局），以及 港股的(de)互联网(wǎng)和(hé)消费龙(lóng)头公司。

民生证券：年内主线正在回归(guī)

阶段性企稳(wěn)回升(shēng)的(de)信(xìn)号正在出现，流动性压力缓解与海外预期修(xiū)复后市场大(dà)概率(lǜ)将回归基本面主(zhǔ)线。半年(nián)报显示“GDP名义增(zēng)速(sù)>上市公司(sī)营 收增(zēng)速>上市公(gōng)司净利润(rùn)增速”的不等式继续(xù)验证，利润分配仍在向上游集中(zhōng)。下半年(nián)国(guó)内(nèi)财政的发力节奏和(hé)方(fāng)式可能更有利于实物消耗，同时全球降(jiàng)息周(zhōu)期即将(jiāng)开启，海外实物消耗正(zhèng)见底回升。在经历了来自市场压(yā)力检验和基本面消退后，年内主线正(zhèng)在回归。

市场情绪修复后，今年以来强势的主线
资(zī)产将(jiāng)不再面对相对收益过高的束缚
，其中上(shàng)游资源品仍(réng)是首要推荐：有色（铜(tóng)、铝、黄金）、能源(yuán)（油、煤炭）、船运（油运、造(zào)船、干散(sàn)）。第二，在全球衰退预(yù)期回摆下，中国制(zhì)造仍(réng)是优势产业，外需预期边际企稳、本身也处于产(chǎn)能出清过程中的家居用品、家(jiā)电、消费电子，受新兴市场生产拉(lā)动的中间品（特钢）和投资重(zhòng)启下的资本品（仪器仪表、通用(yòng)设备）。第三，全社会的资本回报(bào)仍然未出现系统性回归的(de)拐点，“红利”的调整有(yǒu)限，配置意义仍(r十大券商一周策略：四大理由支持9月反弹，新一轮“放水”可能在路上，年内主线正在回归éng)大：银行、铁路(lù)、燃(rán)气和港口(kǒu)。

中泰证券：红利方向依然有配(pèi)置价值

一些核心经济指标仍在走(zǒu)弱，企(qǐ)业(yè)盈利的(de)压力还没有(yǒu)减轻的(de)迹(jì)象。剩余流动性的(de)大幅下降，市场估值扩(kuò)张空间有(yǒu)限。经济(jì)现状与 增长目标之间的差(chà)距需(xū)要政策来弥合(hé)，后(hòu)续大概率还是会有政策。对于政策力度(dù)，建议适当降低期(qī)待。红利(lì)方(fāng)向的(de)超(chāo)额收益可能会收敛，不过依然有(yǒu)配置(zhì)价值，关注泛(fàn)红利龙头。传(chuán)统高 股息资产(chǎn)估值水平并不算低，部分还存(cún)在业绩(jì)稳(wěn)定性(xìng)风险，因此(cǐ)建议降低股息 率要求，寻找(zhǎo)“股息率+稳定ROE”的(de)“泛红(hóng)利资产”龙头，包(bāo)括公用事业、电力、航运等(děng)龙头，部分港股低估值银行。

海通证券(quàn)：中国优势制造(zào)或是中期主(zhǔ)线

借鉴(jiàn)历史，海外流动性改善或(huò)可推动A股短线灵活型外资回流，但基本面或是决定整(zhěng)体(tǐ)外资流向的关(guān)键。结(jié)构(gòu)上，海(h十大券商一周策略：四大理由支持9月反弹，新一轮“放水”可能在路上，年内主线正在回归ǎi)外流动性转松后A股各属性外资均更偏好电子(zi)和医药等美元(yuán)利率敏感板块、以及具备基本面优(yōu)势的高(gāo)端制造。政策发力(lì)下国内基本面或见转机，叠(dié)加海(hǎi)外流动性(xìng)改善，内外因(yīn)素共振望支撑A股中枢抬(tái)升，中国(guó)优势(shì)制造或是中期主线。其中关注外需旺盛且我国供给竞(jìng)争力强劲的中高端(duān)制造，以及政策(cè)利好和技术创新双重驱动的科(kē)技制造，相(xiāng)关(guān)行业或持续具有基本面优势。

国盛证(zhèng)券：新(xīn)一轮“放(fàng)水”可(kě)能(néng)在路上(shàng)

总体看(kàn)，近半月延
续聚(jù)焦(jiāo)稳(wěn)增长、促改革 、稳(wěn)信心，包括8.29深改(gǎi)委六次会议部(bù)署抓好300多项改革举措落(luò)实，稳信心（完善市场准入、促进民间投资等），8.26央行强调继续“研究储备增量政策举措”，8.30财(cái)政部要求政(zhèng)策继续加力(lì)，央行买债、22城房屋(wū)养老金试点(diǎn)等。其他可关注，9.10-9.13人大常委会，总书记会见美(měi)国总统国家安全事务(wù)助(zhù)理沙利文，上海优化
供地
套型结构、厦门购房即可户口，完(wán)善市内免税店政(zhèng)策等。继续提示：全年“保(bǎo)5%”的压力加大，亟待政策“持续用(yòng)力、更加给力(lì)”，尤其是中央(yāng)加杠杆的必要性和(hé)迫(pò)切(qiè)性提升，可能 的政策包括：增加 预算、扩(kuò)赤字，增发特别国债；再降准降息(xī)；支持地方化债；降房(fáng)贷利(lì)率；地产收(shōu)储扩容等。其它(tā)可能的增量(liàng)政策包括：核心城市(shì)进一 步松地产（取消(xiāo)限购(gòu)/取消普宅(zhái)和非普(pǔ)宅区别），专项债发行加快，支持民企、互联网(wǎng)企业
的更多部署等。

信(xìn)达证券
：9月有望反弹，反(fǎn)转还(hái)不(bù)确定

9月(yuè)有望反弹的理由较多：中报期结(jié)束、人民币(bì)升值、港股(gǔ)上涨、有色和黑色金属价格反弹。这些变化(huà)是5月下旬以来较为密集的乐观变化，后续反弹大(dà)概率还能持续一段时间。但如果(guǒ)要反转，则需要较强的盈利层面的逻(luó)辑，因为A股历史上，第一(yī)个底可以是(shì)政策流(liú)动性推升，但第二个底大多需要盈(yíng)利驱动。目前来看(kàn)，反弹的条件具备，但盈(yíng)利改善的迹象相比(bǐ)历史上市场历(lì)次第二个底依然(rán)偏(piān)弱，所以反弹后估计还会震荡。

年度建议配置顺序：上游周期>传媒(méi)互(hù)联网、消费电子>出海（汽车汽零、家电）>金融地产>AI、医药&半导体&新(xīn)能源>消费。大部分板块都处在库存周期(qī)的底部，传统周期股的库存(cún)周期和成长的库存周期（半导体库存周期）历史上大(dà)多是同步的，所(suǒ)以库存不是(shì)行业排序的核心。核心(xīn)是有比库存周期更强的Alpha，或至少没有负面影响的Alpha。上游周期产能格局的(de)alpha会让商品价格下跌幅度可控(kòng)，出海板(bǎn)块(kuài)海外(wài)需求强的alpha有望对冲基于特朗普政策预期产生的担心，同时考虑到(dào)估值的变(biàn)化和持续3年成(chéng)长(zhǎng)股的估值收缩，部分成长股(gǔ)可以开始配(pèi)置。

华西证券：好事多磨，稳中略(lüè)进

9月A股(gǔ)积极信号增(zēng)多，一是海外美联储降息周期开启(qǐ)，人民币走势偏强打开国内政(zhèng)策空间；二是企业中报落地后，市场盈利预期下调的压力阶段性减轻；三是8月PMI数据指向(xiàng)经济景气度进一步走弱，增(zēng)量政策料加(jiā)码发(fā)力，市场(chǎng)风险偏好(hǎo)有望边际改善(shàn)。股市(shì)日(rì)历效应显示(shì)，在国庆长假前市(shì)场(chǎng)资金交投可能偏向(xiàng)清淡(dàn)。因此A股低位(wèi)板块的反弹可能延续1-2周，但资金存量博弈下(xià)，市场整体或延续震荡市格局。

在当前(qián)底部盘整行情中，股市增量资金的风(fēng)险偏好相对偏低 ，因(yīn)此红利、稳健策(cè)略仍(réng)是(shì)中期较为确定的方向，如公用事业、黄金(jīn)等；主题方面，9月消费电子产业催(cuī)化较多，关注(zhù)华为三折叠屏、AR眼镜等。

广发证券：中期的(de)风格趋(qū)势仍然偏向于中(zhōng)性股息策略

从净(jìng)值曲线可以看出，【经济周期类】资产依赖于(yú)经(jīng)济周(zhōu)期(qī)、【景气成长类】资产依(yī)赖于产(chǎn)业周(zhōu)期(qī)。但是(shì)，【稳定价值类】资产并(bìng)不依赖于外部环境。展望来(lái)看，【经济周(zhōu)期类】资(zī)产趋势占优，需要有【广义财政赤字率 → PPI → ROE】的传导逻辑。【景气成长类】资产(chǎn)的趋势占优，需要有(yǒu)更(gèng)多产业爆(bào)发带动大量(liàng)公司释放业绩，而不是只有产业中的少数(shù)几个(gè)公司业绩增速较快。在上述情况出现之前，中期的风格趋(qū)势可能仍然偏向于【稳(wěn)定价值类】资产——中性股息策略。

国泰君安：震荡中展开
修复性反弹

股市中线行情的启动需看到预期(qī十大券商一周策略：四大理由支持9月反弹，新一轮“放水”可能在路上，年内主线正在回归)层面积极的进(jìn)展(zhǎn)或估值调整出足够安全边际；也要看到短期的有利变化有望令股(gǔ)市低迷之(zhī)际拉大投资者预(yù)期 分歧(qí)，乐观者增加，推动股市震荡中展开修复(fù)性反弹(dàn)，交易机(jī)会变多(duō)。

2024 年与 2023 年投资类似，即杠铃策略，不同之处在于确定性来源的减少，2024 年杠铃策略是在蓝
筹股的(de)内部（红利(lì)龙头+科技(jì)龙
头），同时由于持(chí)续上(shàng)涨后策(cè)略波动性加大(dà)。主题推(tuī)荐：1、央企制(zhì)造。中报业绩领先且需(xū)求具备确定性，投资规模上修叠加结构升级，看好轨交/民(mín)爆/电网/船(chuán)舶等科技(jì)制造领(lǐng)域；2、折(zhé)叠屏(píng)手机(jī)。Q2销量翻倍(bèi)叠(dié)加三折屏预期(qī)，看好(hǎo)铰链/UTG玻璃等部件；3、新型电力系统。国办发(fā)布中国能源转(zhuǎn)型白皮(pí)书，清洁能源装机和发电量占比大(dà)增，看好输配电装备和智能电网(wǎng)；4、更新换(huàn)新。能源/汽车等(děng)重点领域政策落地加快，电力设备/乘用车受益。

浙商证券(quàn)：有 望(wàng)重回无风险利率下降和资产荒驱动(dòng)的分(fēn)母端行情

房(fáng)贷存量降息有可能(néng)，但不一定允许转按揭，更有可能是降(jiàng)低存量(liàng)按揭(jiē)加点。考虑商业银(yín)行息差压力较大，监管表(biǎo)示需保(bǎo)持商业银行合理(lǐ)利(lì)润和净息差水平。若降按揭(jiē)存(cún)量利(lì)率，预计大概率配套降存款成本(běn)，以对(duì)冲银行(xíng)息差(chà)压力。考虑(lǜ)到存款利(lì)率的定价上限要求(qiú)高于存款挂牌利率(lǜ)，当前存款降息仍有(yǒu)空(kōng)间。

如果降按揭存量利率，对(duì)银行基本面略有影响，但 不影响推荐银行股(gǔ)的核心逻辑。短期情(qíng)绪扰动之后，有望重
回无风险利率下降 和资产荒驱动的分母端行情。重点看好银行(xíng)股中的“国有+”组合。建议标配(pèi)国有行，关(guān)注港股大行的高股息配置价(jià)值(zhí)。同时推荐具有(yǒu)类(lèi)国有行属性的全国性/地方银行，规模上(shàng)具有系统重要(yào)性或在当地市占
相(xiāng)当(dāng)于国(guó)有(yǒu)行：兴业、南京、江苏、沪农、渝农。

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