野村：哪有什么消费者驱动的经济复苏，欧央行降息会更多更猛

　　来源：华(huá)尔街见闻

　　野村认(rèn)为
，缺乏消费者主导的复苏，将增加欧元区经(jīng)济增长不及预期的(de)风险，预计欧洲央行可能会逐步降息，将(jiāng)存款利率在2025年9月降(jiàng)至2.50%，但降息步伐可(kě)能会更快，终端利率也可能会低于该(gāi)机(jī)构预测的水平(píng)。

　　野村(cūn)证券日前(qián)发布研报认为，目前欧(ōu)洲由消费者主导的复苏变得越(yuè)来越不可能，欧洲(zhōu)央行未来(lái)会(huì)加速降息。

　　研报表示，此前欧洲央行、国际货币基金等官方机(jī)构预计称，基于强劲(jìn)的实际工资增长、家庭动(dòng)用过(guò)剩储蓄、金融条件的最终缓(huǎn)解、紧张的劳动(dòng)力
市场以及消费者信心(xīn)的普遍改(gǎi)善，今年和明年欧洲经济(jì)可能(néng)会出现 由消费者(zhě)主导的复苏，预计欧元区GDP增长将加速至(zhì)环比0.4-0.5%。

　　但野村证券认(rèn)为，消(xiāo)费(fèi)者主导的欧洲经济复苏越(yuè)来越不可能出现，预野村：哪有什么消费者驱动的经济复苏，欧央行降息会更多更猛计欧洲2024年家庭消费增长为0.5%，2025年为0.3%，分别比其他预测低60个基点和120个(gè)基点。

　　消费者的可支配现金比疫情前少(shǎo)

　　研报(bào)表示，消费者主导(dǎo)复苏的(de)主要依据是认为消费者在疫情后有多余储蓄，他(tā)们可(kě)以动用这些储蓄，从而支持中期消费(fèi)。欧(ōu)元区的储蓄率略高于疫
情前的水平，但家庭财务报(bào)表数据显(xiǎn)示，尽管储蓄率(lǜ)自疫情(qíng)以来有所上升，但可用现金并没(méi)有增加。

　　相反，消费
者增加了资产（定(dìng)期(qī)存款、股票、债券）的持有(yǒu)量，养(yǎng)老金估值也(yě)有所上(shàng)升。家庭需要抛(pāo)售资产以释放现金(jīn)来增加消费，但野村证券认为，这不太可能(néng)发(fā)生。

　　实(shí)际(jì)工资增(zēng)长(zhǎng)放缓速度超预期

　　研报说，强劲的名义工资增长和通胀(zhàng)放缓，会导致更强的实(shí)际工资增长，这是许多人期望消费 者(zhě)主导复苏的(de)另一个(gè)原因。然而(ér)，欧元(yuán)区(qū)工(gōng)资(zī)增长(zhǎng)已经(jīng)大幅放缓，欧元区的协商工资增长在2024年第二季度同比放缓至3.6%，而第一(yī)季度为4.7%。

　　另外，单位员工总薪酬比欧洲(zhōu)央行的预期更大幅度放缓了80个(gè)基点。其他前瞻性指标，如Indeed工资追踪工具，表(biǎo)明(míng)2024年下半年工资增长可能会(huì)进一步放缓。因此，名(míng)义工资增长的放缓(huǎn)速度比预期更快。

　　同时，欧元区调和消费者(zhě)物价指数(shù)（HICP）通胀率也有所(suǒ)下降，8月为2.2%。然而，欧(ōu)洲央行和(hé)共(gòng)识预计通胀下降速度将会逐渐放(fàng)缓，直到2025年底。因此，实际工资增长的放缓比预期更加显 著，表明消费者可能无法弥补实际收入的损失，实(shí)际工资增长也不会支持消费者主(zhǔ)导的复苏。

　　调查表明消费很可能走弱

　　研报(bào)表示，新冠(guān)疫情和欧(ōu)洲天然气危机对消费者信心造成了重(zhòng)大打(dǎ)击。虽然信心有所改善，但仍显著(zhù)低于疫情前的水平。

　　信心指(zhǐ)数可以分解为不同要素，例 如对整体经济、个人财务、就业安全的看法，以及(jí)“重大购买意愿指数”（Major purchases balance）。研报称，历史(shǐ)上，“重大购买意愿指数”与总体消(xiāo)费(fèi)者信心之
间的关系非常(cháng)密切，但自2023年初以(yǐ)来，二者(zhě)之间出现了显著(zhù)的差距，并且这种差距至今仍存在。重大消费(fèi)数据依然低(dī)迷(mí)，远低于总体消(xiāo)费者信心水平，表明消费者主导的复苏不太可能。

　　此外(wài)，野(yě)村认为欧元(yuán)区(qū)可能存在“劳(láo)动力囤积”现象(xiàng)，这增加了企业裁(cái)员时失业率急剧上(shàng)升的风险，从(cóng)而打击消(xiāo)费者(zhě)信心和重大消费意愿。

　　预计欧央行(xíng)将加速降息

　　因此，野村认为，缺乏消费者主导(dǎo)的(de)复(fù)苏，将增加欧元区经(jīng)济增长不及预期(qī)的风险，而(ér)这只会(huì)加剧对欧元区经济增长前景疲弱(ruò)的(de)担忧，尤其是 在(zài)德国经济确认衰退、法(fǎ)国GDP增长在2024年第四季度出现收(shōu)缩的情况(kuàng)下。

　　德国央行周四公布月度报告已(yǐ)经(jīng)让衰退风险加剧，报(bào)告预(yù)计德国经济在第三季度会继续(xù)停滞(zhì)不前，甚至继第二季度再次小幅收缩。德国央行表示，经济政策的不(bù)确定性增加(j野村：哪有什么消费者驱动的经济复苏，欧央行降息会更多更猛iā)，正(zhèng)在给投资活动带(dài)来压(yā)力，而融资成本上升仍在对企业产生影响。报告称：“尽(jǐn)管条件有(yǒu)利——协商后的工资正在大幅上涨，劳动力市场前景仍相对稳定，但私人消费仍未获得动力。”

　　同时，研报表(biǎo)示，通胀在欧(ōu)元(yuán)区的关注度越来越低，预计对衰退的担忧将在欧洲央行的(de)表态中(zhōng)变得更加突出。因此，市(shì)场应该会开始提高对欧洲央行(xíng)连续降息(xī)的预期，并预计降息次(cì)数将超过当前市 场定价。

　　野村表示(shì)，欧洲(zhōu)央行可能会逐(zhú)步降息，将存款利率在2025年9月降至2.50%，但降息步(bù)伐
可(kě)能会更快，终端利率(lǜ)也可能会低于该机构预测的水平；毕竟，央行通常在应对衰退时会将利率降至宽松水平，而非中性水(shuǐ)平。

　　同时，欧洲央行理事帕(pà)内塔的表态也呼应了野村的(de)预计，他表示欧洲央行可(kě)能在未(wèi)来几个月加速降息。

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责任编辑：王许宁

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