高位回落超6%！机构：理性交易

4月23日，沪锡期货主力合约高位大跌。截至午间收盘，该合约跌(diē)6.57%，报(bào)260880元/吨，盘中最低触(chù)及260570元/吨高位回落超6%！机构：理性交易。截至北京时
间4月23日11:30，LME三个月(yuè)期(qī)锡下跌3.62%，报每
吨33060美元(yuán)，该合约4月22日曾一(yī)度触(chù)及(jí)36050美元，为自(zì)2022年6月以(yǐ)来最高水平。

^{图片来源：文华(huá)财经(jīng)}

而就在昨天，沪锡(xī)期货盘中最高曾(céng)突破28万元/吨大关，今年以来累计涨(zhǎng)幅显著优于铜、黄金等龙(lóng)头品种表现 。彼时，业内人(rén)士称：“锡价已经放飞自我了！”

锡价近期涨(zhǎng)幅较大

近期，有色金(jīn)属价格表
现亮眼，其中锡尤为突出，明显强于铜、原油、黄金等更(gèng)受(shòu)关注(zhù)的大宗商品。

文华财经数据显示，4月中旬以来，沪锡(xī)期货主力合约出现加(jiā)速上涨，相继突破24万元-28万元/吨五个整数关口，4月22日盘(pán)中最高触及286690元/吨。截(jié)至(zhì)4月(yuè)22日收盘，该合约今(jīn)年以来累计(jì)涨幅达30.52%，而
同期沪铜、沪金期货主力合约累计涨幅分别为15.66%、15.6%。

今年以(yǐ)来沪锡期货主(zhǔ)力合约价格走势图

^{图片(piàn)来源：文华财经}

外盘方(fāng)面，伦敦金属交易所（LME）3个月期锡4月22日(rì)上摸(mō)36050美元(yuán)/吨(dūn)，创下2022年6月(yuè)中旬以来新高，截至4月22日收盘，该合约今年以来累计涨幅为37.19%，同期LME3个月期铜、COMEX黄金、NYMEX原油期货累计(jì)涨幅分别为15.93%、15.63%、13.57%。

“本(běn)轮(lún)锡价上涨的(de)主要驱动来(lái)自全球宏观预期增强以及中东动荡局势升温。”国泰君安期货高级研究员刘(liú)雨萱表示，在再通胀交易情绪浓厚(hòu)的情况下，附有工业属性和(hé)金融属性的有色金属板块受到市场青(qīng)睐，叠加锡在供给端有持续(xù)收紧预期(qī)，一方面(miàn)缅甸(diān)佤邦曼相矿区复(fù)产时(shí)间未高位回落超6%！机构：理性交易定(dìng)影响国内供给收缩预期，另一方面印尼(ní)复产不及预期加剧海外供应紧张(zhāng)格局，从基本(běn)面端给予价格(gé)一定的(de)支撑。

华(huá)泰期货研究(jiū)院认为，相较于其他(tā)有色品种，锡价尚处于“洼地(dì)”，同时自2023年年底(dǐ)以
来，电子(zi)板(bǎn)块的消费便出现明显向好情(qíng)况，而目前缅甸佤邦当地约80%的(de)选矿厂处高位回落超6%！机构：理性交易(chù)于(yú)停工状态。虽然缅甸佤邦当局并未(wèi)明确当地锡矿何(hé)时复产，但市场(chǎng)普遍预期难于在今年5月(yuè)份之(zhī)前恢复。而在此之前，预期(qī)后(hòu)续(xù)将有更多当(dāng)地选矿厂面临原料(liào)紧(jǐn)缺情况，或(huò)也将影响其出口至国(guó)内锡矿量级(jí)。因此，锡品种基本面总(zǒng)体较为(wèi)健康。

内外库存水平差异较大

锡(xī)素有“工业(yè)味(wèi)精”之称，其(qí)下游主要需求端集中在集成电路、消费电子(zi)产品、家用电器、锡化工、光(guāng)伏电池、镀锡板、铅酸蓄电池等领域。尽管锡资源稀缺(quē)性(xìng)日益(yì)显现，但就目前国内下游消费情况来看，似(shì)乎并不(bù)是十分乐观。

中信期货
研究所有(yǒu)色与新(xīn)材料(liào)组首席研究
员、商(shāng)品研究部副总经理(lǐ)沈照明表示，伴随着半导体销售情(qíng)况的好转，3C电(diàn)子等传统(tǒng)板块在今年迎来景气周期，锡锭传
统板块 需求有望好转，新能源汽(qì)车(chē)产销(xiāo)数据持续大幅增长，以及光伏装机高增(zēng)长给(gěi)锡锭需 求带来增量，数(shù)据中心的快速增长给(gěi)锡锭长(zhǎng)期需(xū)求带来想象空(kōng)间。

不过，就当前供需情况来(lái)看，沈照明表示，缅甸佤邦禁矿造成的实际减(jiǎn)产一直比预期低(dī)，国(guó)内锡锭产量维持在偏高水平(píng)，库存持续攀升。

数(shù)据显示，截(jié)至4月19日，沪锡库存为14486吨，创上市以来新(xīn)高。此外，SMM统计数据显示，3月企业锡的隐形库(kù)存为4990吨，处于2020年(nián)7月以来偏(piān)高位(wèi)，均(jūn)表明当前国内锡锭库存偏充裕。

刘(liú)雨(yǔ)萱表示(shì)，半导体行(xíng)业复苏带动的锡消费需求主(zhǔ)要集(jí)中在海外市场，近期(qī)LME锡(xī)库存持续去化。相对来说，国内锡的需求仍较疲软，社会库存和期货库存(cún)累积到历史最高位(wèi)，且下游订单并未出现明显好(hǎo)转，甚至锡(xī)价高企(qǐ)时也对 下游构成明显的成本压力，导(dǎo)致采购意愿(yuàn)低迷(mí)。

“目前国内锡锭现货(huò)市场清淡 ，贴水幅度逐渐扩(kuò)大，一定程度上暗(àn)示了目前的现实供
需面无
法匹配28万元/吨以上的高(gāo)价。而近期海(hǎi)外库存(cún)持续(xù)去化、近月合约持仓集中等问题(tí)令LME锡逼仓情绪浓厚。”刘雨萱说。

理性参(cān)与 谨防大幅波动风险

近期，锡价的突出表现吸引不少关注，市场上一度传出其可能重演2022年“妖镍”行情的声音。不过，多位业内人士并不认可此观点。

“伦锡不太可能重现2022年伦镍异常波动的情况。”刘雨(yǔ)萱直言，除了LME具有一系列控制价格(gé)的(de)机制(zhì)外，目前内外(wài)价差(chà)呈现持续拉开状态，若拉至(zhì)出口窗口打开水平，国内充裕的现货将流向海外市场，进而(ér)会缩(suō)小内外盘 供 需(xū)差异。

沈照明则是从(cóng)当年(nián)伦镍(niè)行情风波产生的原因入(rù)手，分析(xī)目前与之存在的差异。沈 照(zhào)明表示，2022年伦镍之所以出现极端上涨情况，主(zhǔ)要(yào)是由(yóu)于大量(liàng)非(fēi)标套保盘被套，且全球可交割镍资源极少(shǎo)。“当前锡锭(dìng)的情况并不完(wán)全一样，LME+SHFE（上
海期货交易所）锡锭的库存(cún)处于2016年以(yǐ)来的高位，尤其是国内期货库存中可交割货源
相对偏多，所(suǒ)以短期发生类似2022年伦镍(niè)极(jí)端上涨行(xíng)情的可能性相对较(jiào)小。”

沈照明同时提示，相比其他有色金属，锡锭品种规(guī)模(mó)相对较小，LME市场流动(dòng)性偏(piān)低，投资者需谨防价格快速上(shàng)涨后资金获利了结引发波动(dòng)的风险，建议理(lǐ)性交易为宜(yí)。对于有条件的企业，可以关注接(jiē)下来可能出现的出口机会；对于想参与锡锭内外盘反向套利的投资(zī)者来说，一定要保持谨慎，必(bì)须等到出口(kǒu)窗口持续打开且(qiě)稳定之后才可考虑去参与(yǔ)。

刘雨萱也建议，国内(nèi)交易者要有理性的认识(shí)，不要盲目追(zhuī)涨锡价，谨防国外市(shì)场大幅波(bō)动引发的风险。

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