IPO撤单公司频现“并购席” A股并购重组市场将如何演绎

2023年7月至12月，至少有6家(jiā)拟IPO公司被上市公(gōng)司锁定郭晨凯制图

在A股IPO门槛提升、并购重组获鼓励的大背景下，一些冲刺A股IPO的企业，纷纷转而寻求被上市公(gōng)司并购重组来实现曲线上市。与此同时，一级(jí)市(shì)场近期对并购退出的预(yù)期明显升温，并购市场卖方供给或迎提升(shēng)。

并购与IPO市场历
来此消彼长(zhǎng)，两(liǎng)者之 间的“跷跷(qiāo)板效应”是否(fǒu)会在A股再次上演？

“让子弹再飞一会(huì)儿。”多位接受上海证券报(bào)记者(zhě)采访的并购分(fēn)析(xī)专家认为，并购市场短期(qī)内会有一定复苏(sū)，但尚(shàng)未进入充分活跃期。后续还(hái)要看监管政策的落地情况，以及市场能否出现标杆性的并购案例，从资本市场转型大趋 势看(kàn)，通过并(bìng)购重组提升存量上市公司的质量，可(kě)助(zhù)力上市公
司做大做强，大有可为。

中央(yāng)财经大学兼职教授王啸认为，A股市场的发展(zhǎn)模式要切换为以上市公(gōng)司做大做(zuò)强和资本市场吐故纳新(xīn)为(wèi)导(dǎo)向的(de)高质量发展，并购重组可为资(zī)本市场发展(zhǎn)转型提(tí)供新(xīn)的动力机制。

并购(gòu)退出(chū)预期升温

近日，登云股份拟收购速度科技控股权一事，在一二级市场颇受关注(zhù)。原 因在于，交易标的速度科(kē)技曾于2021年冲刺(cì)创业板IPO并(bìng)获受(shòu)理，后于2022年8月31日主(zhǔ)动撤(chè)单。在“闯关”IPO难度提升的背(bèi)景下，被并购会否成为这些“退兵”的新出(chū)路？

从市场实操来看，自2023年下半年A股市场IPO节奏阶段性收紧以来，的确已(yǐ)有(yǒu)不少上市公司“淘到了金”。据联储证 券(quàn)统(tǒng)计，2023年7月至12月，至少有6家拟(nǐ)IPO公司被上市公司锁定，如(rú)纳芯微收购昆腾微、广电运通收购中数智 汇等。

而随着IPO门槛提升(shēng)，更多企业已经明确无缘A股。国务院近(jìn)日印发(fā)《关于加强监管防范风(fēng)险推动资本市场高质量发(fā)展(zhǎn)的若干意见》（下称新“国九条”）明确(què)，要提(tí)高主板、创业板上市标准，完(wán)善科创板科创属性(xìng)评价标准。根据券商此前(qián)的初(chū)步统计，主板、创业板(bǎn)未过会企业中，分别约有23%、17%的(de)企(qǐ)业不符合新规标准，另(lìng)外保守估计将有10%的科创板未过会企业受到新规影(yǐng)响。IPO撤单公司频现“并购席” A股并购重组市场将如何演绎>

在此背(bèi)景下(xià)，并购退(tuì)出(chū)在一级市场的预期明显升温。盛山资本创始合伙人甘世雄表示(shì)，创(chuàng)投机构目前都希望“两(liǎng)条腿走路”，迫切需要多(duō)元化(huà)的退出渠道(dào)，除了IPO，业内期(qī)待上市公司能大显身手，积极(jí)出手并购被投企业。“近期也有一些上(shàng)市(shì)公司找到我们(men)，希望与(yǔ)我们(men)共同成立并购基金，由并购基金收购标的并对其进(jìn)行重组改造，整合(hé)完毕后再装入上(shàng)市公司体内(nèi)。”

对于并购与IPO之间多年估值的“剪(jiǎn)刀差”，甘世雄透露：“目前定估 值更(gèng)看重市(shì)场化定价，因为IPO的高估值很多时候是个‘伪命题’，不少公司市值在刚挂牌时可(kě)能上百亿元，但一解禁就会大缩水。所以我们也在积极做被投企业(yè)的工(gōng)作——如果上市公司 给你 的估值能接受，就可以考虑被并购。可能上市(shì)公司的(de)股价并不(bù)算(suàn)高(gāo)，但只要你(nǐ)被并购后能为其增厚利润，股价上涨、市值上升是自然而然的事。”

上市公司并购积极性(xìng)有待提高

并购好比企业间(jiān)的(de)一场“联姻(yīn)”，不能仅靠某(mǒu)一方的一厢情愿。资本市场资深人士蒋静认为，并购市场短期内会有(yǒu)一定复苏(sū)，但目前(qián)还没有进入充分活跃期。

据(jù)悉，A股市场上(shàng)一轮并购浪潮曾经轰(hōng)轰烈烈，但(dàn)业绩(jì)对赌失(shī)败、大额(é)商誉减值等后遗症也不少。部分(fēn)上市(shì)公司大股(gǔ)东及投资者心有(yǒu)余悸(jì)。拟IPO公司在此前IPO预期下估值较高，估值差异需要时间消化。此外，不少企业撤回IPO是因为业绩下滑，而业绩波(bō)动也将(jiāng)为并购带来不确定性。

阳(yáng)戟投(tóu)资创始人、资深并购专家侯铁成(chéng)同样认为，许多(duō)IPO撤单企业愿意被并购，是(shì)因(yīn)为上市难度大。但(dàn)也要看到，还有大量的撤单企业没有被并购，这些拟(nǐ)IPO公司只能说有一定规范性
和体量，并不一定都(dōu)是好的并购(gòu)标的。IPO撤单公司频现“并购席” A股并购重组市场将如何演绎

侯(hóu)铁成称，未来上市公司(sī)并(bìng)购以产业(yè)整合为主，拟上(shàng)市公司可能在细分(fēn)领域做得有些特色，但(dàn)不一定适合产业整合。

企业“掌舵人”是否愿意放手，也是一个重要影响因素。“标的公司实控人往往‘宁(níng)做鸡头、不做凤尾’，如果没有(yǒu)足够的回购退出压力或者并购协同诱惑(huò)，往往不(bù)愿选(xuǎn)择被并(bìng)购。在一些实控人(rén)眼里，北交所比并(bìng)购(gòu)出(chū)售(shòu)更强(qiáng)，这也成为(wèi)当前并购的(de)一个潜(qián)在竞争方案。”蒋静说。

安永华中区审计服务副主管合伙人汤哲辉认为，资本市场历史上的(de)并购浪
潮(cháo)，都(dōu)与资本(běn)市场(chǎng)繁(fán)荣与否有关，即与买方融(róng)资便利性 和资本市场活跃度更相关。

并购市场需要“长期主义”

尽管对短(duǎn)期内并购市场的多(duō)空，业内尚存分(fēn)歧。但(dàn)对于市场长期的上(shàng)升趋势，各方却不约(yuē)而同达成(chéng)了共识。

新“国(guó)九条”强调，要加大(dà)并购重组改革力度，多措并举活跃并购重组市场；同(tóng)时(shí)要进一步(bù)削减“壳”资源价值，加强并购(gòu)重组监管，强化主业(yè)相关性(xìng)，严(yán)把注入资产质量(liàng)关，加大对“借壳上市”的监管力度，精准(zhǔn)打击(jī)各类违规“保壳”行为。

“这对投资并购是长期(qī)利好。”侯铁成分析称，新“国九条”已经明确(què)表
明了监(jiān)管层(céng)的态(tài)度：鼓励上市公司 并购，但必须是正经并购；鼓励(lì)小额尝试，不鼓(gǔ)励投机取巧。并购的(de)活跃与否，短期取决(jué)于(yú)资金面(miàn)，大盘(pán)上涨，并购自然会活 跃；长(zhǎng)期取(qǔ)决于上市公司(sī)、资本市场的成熟度。

汤哲(zhé)辉认为，长期来看(kàn)，上市企(qǐ)业的(de)并(bìng)购活动定将走(zǒu)向活跃。据其观察，目前(qián)以(yǐ)产业(yè)驱动为代(dài)表的并购重组得到了监管鼓励和市场欢迎，龙头(tóu)、链主也更积极开展产业(yè)并(bìng)购。而跨境并购，尤其是涉及TMT、医药(yào)领域的(de)并购也在
持续升温，围绕(rào)东南亚(yà)地区的并(bìng)购交易更是热点。

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