波动要卷土重来？高盛预计风险上升，建议买入VIX看涨期权

　　转自：华尔街见闻

　　本周(zhōu)三(sān)，衡量美股(gǔ)波动率的“恐慌指(zhǐ)数”——VIX收涨3.5%至，报18.23点，截至当天连涨三日(rì)，进入8月(yuè)以(yǐ)来仍累(lèi)计(jì)大跌，远低于8月5日(rì)“黑色星期一”所创的四年来高位38.57。不过，这种(zhǒng)波动下行的趋(qū)势不会(huì)持久，该团队认为，在大选(xuǎn)到来前(qián)，风险还会上升，建议买入VIX看涨期权。

　　总体而言，高盛认为，低隐含(hán)波动率（IV）、即将到来的10月财报季和美国(guó)总(zǒng)统选举都(dōu)为投资者对波动要卷土重来？高盛预计风险上升，建议买入VIX看涨期权冲潜在波动上升提供了诱人的机会。

　　高盛的期权研究团队(duì)在新近报告中列举(jǔ)了
三个建议持有VIX的关键理由。第(dì)一个关
键理由(yóu)是(shì)，高盛的(de)波动(dòng)经济模型，即基于经济框架、季节性波动上升和即将到来(lái)的宏观(guān)/微观催化剂(jì)对股票波动建模，预计VIX的水平将开始(shǐ)有上升的潜(qián)力。根据当前的宏观经济环境，高盛(shèng)的(de)波动经济模型估计，VIX 水平本应为(wèi) 24.5，如(rú)果每(měi)个解释变(biàn)量都遭遇1个标准差的(de)经(jīng)济冲击(jī)，VIX 水平还将达到(dào)33。相比之下，本周三(sān)VIX只有约 18.2。

　　上述波动率(lǜ)模型的解释变量中，高盛发(fā)现四个对解释波动率有特别重要的价值分别是：失(shī)业率（年同比）、非耐用品 PCE 增长（季环比）、ISM 新订单指数、核心(xīn) CPI（年同比）与核心 PPI（年同比）之间(jiān)的绝(jué)对差异。

　　第二个(gè)关键理
由是，高盛对波动的历史研究发现波动率会有季节性上升。过去 30 多 年，VIX每年从9月到10月 平均上涨6%。根据对各地区波动率季节性的 研(yán)究，高盛发现(xiàn)主要股指从 8 月到 10 月的波动率呈
一(yī)致上升趋势。考(kǎo)虑(lǜ)到
季节性因素和即将到(dào)来的宏观/微观催化剂，高盛认为当前的 VIX 水平存在上(shàng)行(xíng)风险。

　　高盛认为，这种季节性(xìng)源于投资者和上市公司更加注重管理每个自然年年末的(de)业绩。

　　高盛报告指出，高盛(shèng)的长期研究表明(míng)，选(xuǎn)举年对标普500指数实(shí)际波动率(lǜ)的季(jì)节性影响很小，但高盛对 VIX 的 分析显示，1990年至2023年，在选举年(nián)的各月份中，10 月股(gǔ)指波动受到的季节性影(yǐng)响更大，当月波动率均值为(wèi)25，不但超过选举年的其他所有月份，也(yě)超过非选举年(nián)的(de)各月份 。注：在过往(wǎng)34年的较短时间(jiān)范围内，只有8 个选(xuǎn)举年。

　　高盛认(rèn)为(wèi)，这进(jìn)一步支持了高盛(shèng)的(de)观点，即持有 VIX 而(ér)非标(biāo)普(pǔ)500 实际(jì)波(bō)动率，尽管选(xuǎn)举年的季节性影响可能是由 2008 年(nián)和 2020 年更高的波动率推动(dòng)的。

　　第三个关键理由是，即将到来的宏观(guān)/微观催化(huà)剂。高盛报告列举(jǔ)了一些预计即将到来的主要催化剂，如美国选举、11 月和(hé)12 月美联储货(huò)币政(zhèng)策委员会FOMC的会议、10 月美股上市公司的财报季，预(yù)计它们都将(jiāng)推动波动率预期上升。

　　报告称，虽然(rán)选举年可能不会推升实际波(bō)动率，但 VIX 看涨期权的
买家会受益(yì)于隐含波动率可能飙升。

　　报告(gào)还提到，高盛之所以推荐 VIX 看涨(zhǎng)期权、而(ér)不是 SPX 看跌(diē)期权，是因为，高盛的GS-EQMOVE 模型(xíng)表明，上行不(bù)对称的定(dìng)价(jià)很有吸(xī)引(yǐn)力。

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责任编辑(jí)：丁文武

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