同业存单今年至今已发22万亿利率横亘不下为何在近期“债牛”中缺席？

　　财联社9月(yuè)11日讯（编辑杨斌）尽管(guǎn)国债(zhài)各期限收(shōu)益率(lǜ)全面下行，同业存单利率(lǜ)却在近期(qī)横亘(gèn)不下，1年期AAA级同业(yè)存单与1年国债的利差近(jìn)一个月至少走(zǒu)扩(kuò)了20BP。今年，银行较为依赖存单融资，8月政府债发行放量后存(cún)单(dān)供给压力更是陡增。同时，非银机构资资金成本近期上升，限制了对存单的配置需求(qiú)。

　　1年期AAA级同业存单收益率在8月初达到(dào)1.83%的新低(dī)后，随债市的调整震(zhèn)荡上行(xíng)，一度接近2.0%的(de)关口(kǒu)。截至9月10日，1年期AAA级同业存单收(shōu)益率收(shōu)在1.97%，近期(qī)维持在(zài)1.95%上方。

　　值(zhí)得注意的是，利率债8月5日起的调整(zhěng)至8月中(zhōng)旬就已(yǐ)结束，此后各期限国债收益率再度震荡下(xià)行。同业存(cún)单收益率居高不下，意味着(zhe)其与国债利率走势发生背离。与1年期同业(yè)存(cún)单相同期限的国债收(shōu)益率已下行至(zhì)1.35%，1年期(qī)AAA级同业存单与1年期国债的利差由8月初40BP走扩至62BP。

　　短期来看，8月末政府债发行放量(liàng)，银行资产负债表匹(pǐ)配压力(lì)增大。国盛证券固收首席杨业伟指出，政府债券融资的大幅放量导致银行负债存(cún)在缺(quē)口，需要通过发行(xíng)同业存单来弥补(bǔ)。上(shàng)周同业存单净融资量达4662亿元，为今年2月以(yǐ)来的单周较高水平，这从供给层面推高存单利率。

　　事实(shí)上，近期资金面也较为紧张，流动性分层再度出现(xiàn)，R007与DR007分别升至1.94%与1.86%。9月第一周，央行公开市场累计净回笼11916亿元。

　　另外，银行在今年格外依(yī)赖存单(dān)的融资。Choice数据显示，2024年至(zhì)今银行已(yǐ)累计发行同业存单21.92万同业存单今年至今已发22万亿利率横亘不下为何在近期“债牛”中缺席？亿(yì)元，同比增长27.18%；实现净融资3.23万亿元(yuán)，而去年同期接近于0。

　　国联(lián)证(zhèng)券固收首席李清荷认为(wèi)，在存(cún)款持续搬家背景下，今(jīn)年大行缺负债现(xiàn)象加剧，导致银行(xíng)对于同业存单的依赖度上升(shēng)，供给大增。据其统计，大部分(fēn)国有行和股份行(xíng)截至(zhì)9月初同业存单发行(xíng)额度已使用超过70%，而(ér)部分银行同业存单额度不足10%。

　　而在需求端(duān)，存单相对其他债券资产的性价比(bǐ)降低，使得机构行为出现分化，阻碍了同业存单(dān)收益(yì)率的下行。

　　天风(fēng)证券固收(shōu)首席孙彬(bīn)彬认为(wèi)，存单久期偏短，在动态收益方面存(cún)在不足。8月底以来，市场在关注(zhù)监管或有压(yā)力(lì)的同时，短期交易降息或降准(zhǔn)。降息降准交易预期下，市场还是倾向于先做(zuò)陡曲线、后追求动态收益。2-5年(nián)国债虽然静态收益比存单低，但是考虑久期和动态，短期策略(lüè)似乎优(yōu)于存单(dān)，暂时拉低了存单的需(xū)求。

　　信达证券固(gù)收首席李一爽(shuǎng)指出，在央行降息后(hòu)，非银机构的融资成本并未显(xiǎn)著回落(luò)，R007 持续(xù)维(wéi)持在1.8%上方(fāng)。随着1年期存单与资金价格接近倒挂，非银机构对于存(cún)单等资产的需求已明显走低。对于(yú)货(huò)币基金(jīn)等配置存单的非银(yín)产品，买入存单不如趴账或是(shì)逆回购融出。

　　与之相对的是8月央行与大(dà)行在监管(guǎn)指引下卖出长债(zhài)后，大规模(mó)买入短债，加速(sù)国债(zhài)短端利率下行。

　　对于后续同业存单的供给(gěi)格局，李清荷(hé)认(rèn)为(wèi)，结合当前国有大行和股份行同业存单剩余额度来看，预计今年同(tóng)业存单新增发行量有限，存单(dān)供给(gěi)压力或有所缓和。若降准落地，对于银行净息差及负债端压力也有(yǒu)所缓解。

　　但在需求端，非银机构对存单配置的意愿(yuàn)有待恢复。李一爽认(rèn)为，上周OMO的大规模(mó)净回(huí)笼显示当前的资金价格可能(néng)仍在央行合意的范围(wéi)之内，短(duǎn)期(qī)非银资金价格显著回落的概率相对有限，这仍(réng)将对非银机构对存单的需求带来限制。1.9%-2%可能是存单利率短期的(de)均(jūn)衡(héng)水平。

责任编辑：王馨茹

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