4月30日，《私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金运作(zuò)指引》（以下(xià)简称
《运(yùn)作指引》）正式(shì)对外公布。

在《运作 指引》公开征求意见一年时间里，基金业协(xié)会共收(shōu)到意见建(jiàn)议600余份，主要集中在募
集
及存续门槛、申赎开放频率及锁定期安排等方面，协(xié)会结合行业反馈意见并(bìng)进行(xíng)充分评估、测算，对前述条款(kuǎn)进行适度放宽。

比如，私募(mù)基金最低(dī)存续规模由(yóu)1000万(wàn)元降低至(zhì)500万元；由每月至多开放一次申赎，调整到至多每周开放一次，并将6个月锁定期要求放宽至3个(gè)月；维持组合 投资的总体要求不变，但(dàn)是补充了“同 一资产”释(shì)义、投资比(bǐ)例被动(dòng)超限(xiàn)后调整要求等内容；大幅放松过渡期安排等。

变(biàn)化一：私募基金最(zuì)低存续规模降(jiàng)低至(zhì)500万元(yuán)

为逐步改(gǎi)善小乱散差 的行业现状(zhuàng)，《运作指引》公开征求意见稿 提出基金规模持续低于1000万元的私募证券基金应当进入(rù)清算流程，市场机构对此反映较多，认为对小规模基金冲击较大。

《运作指引》正式版已作(zuò)出调整：一是将最低存(cún)续
规模降低(dī)至500万元，明确长期低于(yú)500万元规模的基金应当停(tíng)止申购；二是在触发停(tíng)止申购后、进入清算程序(xù)之前，增加缓冲(chōng)期“停止申购后连续120个交易(yì)日(rì)基金(jīn)资产净(jìng)值仍低于500万元(yuán)的，应当进入清(qīng)算程序”；三是给予一定(dìng)过渡期，将长期低于500万元的起算时间定为2025年1月1日。

资(zī)料显示，截至2024年3月末，私募证券基金小(xiǎo)于500万元的(de)产(chǎn)品规(guī)模占比极小，其中包(bāo)含大(dà)量(liàng)实质上已经没有运(yùn)作的“壳”产品(pǐn)，由不(bù)具备持(chí)续经(jīng)营(yíng)能力(lì)的小规模私募(mù)机构管(guǎn)理的(de)规模仅(jǐn)几十亿元(yuán)，且(qiě)相(xiāng)关(guān)规定已(yǐ)给予此(cǐ)类机构较为充裕的(de)调整整改时间(jiān)，对行业影响较小。

变化二：放宽申赎开放频率

为(wèi)引(yǐn)导投资(zī)者理性投(tóu)资(zī)、长期持有，公开征求意见稿提出私募证券基金每月 至多开放一次申(shēn)赎(shú)，并设(shè)置不少于6个(gè)月的份额锁定期，市场(chǎng)机构普遍认为相关要求会影响产品运作(zuò)的流动性安排，并限制了投资(zī)者“用脚投票”的权(quán)利。

对此(cǐ)，《运作
指引》吸收了相关意见，将申赎(shú)开放频率放宽为至(zhì)多每周开放一次，并将6个月
锁(suǒ)定期要求放宽至3个月，同时允许私募证券基金通(tōng)过设置短期赎回(huí)费的方式替代强制锁定期安排，把选择权(quán)交还市场。此外，对于(yú)《运作指引(yǐn)》发(fā)布前已备案私募证(zhèng)券基金的申(shēn)赎及锁定期安排不作强制整改要求(qiú)。

变化(huà)三：组合投资维持双25%要求，但是补充释义

此前，私募(mù)证券基金行业缺少组合投资方面的规范要求(qiú)。为引导私(sī)募基金管理人提升专(zhuān)业投资(zī)能力，分散投资风(fēng)险，《运(yùn)作(zuò)指引》参照《证券期货经(jīng)营(yíng)机构(gòu)私募资产管理计划运作管理规定》提出双25%的组合投资要求，即单只私募(mù)证券基金(jīn)投资同一(yī)资(zī)产
不超过基金规模的25%，同一私募机(jī)构管理
的(de)全(quán)部私募证券基金(jīn)投资于同一资产比例不超过该(gāi)资产的25%。

征求行业意见后，《运作指引》维持组合投资的总体要求不变。针对市场机构反映组合投资的执行需要考虑投资资产(chǎn)市值变化、明 确(què)对于不同类型(xíng)资产的计算基准、被动超比(bǐ)例后的调整安排(pái)等问题，协会对相关条款进行了优(yōu)化，明确可以按照买入(rù)成本与市值孰低法计算投资比(bǐ)例，补充
了“同一资产”释义、投资比例被动超限后调(diào)整要求等内(nèi)容，便于行业落地(dì)执行。

变化四(sì)：DMA业务(wù)不得超过2倍杠杆，存(cún)续已开仓不受影响

《运作指引》要求(qiú)私募证券基(jī)金以风险管理、资产配置为(wèi)目标(biāo)开展(zhǎn)场外衍(yǎn)生品交易，从降杠杆、防风险的(de)角度规范单(dān)只私募证券基金参与场
外衍生品交易的整体风险敞口(kǒu)。2024年2月(yuè)份以来，私募证券(quàn)基金参与多空收益互换（DMA）业务的
规模及(jí)杠(gāng)杆均实现(xiàn)下降，风险已得到释放。

针对(duì)前(qián)期(qī)私募证券基金通(tōng)过DMA进行杠杆交易的
情况，《运作指引》明确要求私募证券基金参(cān)与DMA业务不得超过2倍杠杆，进一步控制业(yè)务杠杆水平。

此外(wài)，《运作(zuò)指引》明确私募(mù)证券(quàn)基金参与雪球(qiú)结构衍生品的合约名义本金不得超过(guò)基金净资产的25%，与证券期(qī)货经营机构私募资产管理计划(huà)参与雪球结构衍生品的执行口径拉齐，减(jiǎn)少监(jiān)管套利空间(jiān)。

关于场外衍生品交易的过渡期安排，考虑(lǜ)到协会前(qián)期已 向市场(chǎng)传达(dá)了限定DMA业务杠杆倍数、控制(zhì)雪球结构衍(yǎn)生品投资集中度等(děng)要求(qiú)，《运作指引(yǐn)》正(zhèng)式实(shí)施后，要(yào)求不符合场(chǎng)外衍生品(pǐn)交易条款的私募证券基金不得新增(zēng)募集、不(bù)得展期，但(dàn)存续已开仓的场外(wài)衍生品合约可以继续运作至到期，不(bù)受影响。

变化五：大幅放(fàng)松过渡期安排

针对征求意见过程(chéng)中，行业机(jī)构普遍希望有充足的过(guò)渡期(qī)安排，现已充分吸收行业意见，大幅放(fàng)松过渡期安(ān)排，具(jù)体为：

一是对不满足(zú)组合投(tóu)资等条款的(de)存量基金，将过渡期大幅延长(zhǎng)至24个(gè)月，相关基金 在过渡期内可正常 开放(fàng)申赎、正常投资运作；

二是对过渡期后仍不符
合相关条款的私募证券基金，可继续(xù)投资运作至合同到期，仅要求(qiú)不得新增募集、不得
展期(qī)，不强制要求调仓或者卖出(chū)，影响较小。

下一步，基金业协会方面表示，将认真落实《运 作指
引》，持续(xù)优(yōu)化私(sī)募(mù)证券基金备案和自律管理工(gōng)作，进一(yī)步推动私募证(zhèng)券基(jī)金行业高质(zhì)量发展(zhǎn)。

责编：战术恒

校对：杨立林‍‍

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