取消代付扰动债券市场降费成货币中介必选项

不(bù)久前开始实施的公募基金交(jiāo)易费用新规，有(yǒu)望(wàng)带动货币中介降(jiàng)低经纪(jì)费用。

7月1日(rì)，《公开募集证(zhèng)券投资基(jī)金证券交易费用管理规定》正式实施。按照新(xīn)规，基金管理人委托货币经纪公司为基金提(tí)供经(jīng)纪服务的，相关服务费用不得从基金资产中列(liè)支，而是由基(jī)金公司自担。也就(jiù)是说，公募基金产品在债券投资时(shí)不(bù)得采取向(xiàng)货(huò)币中介代付经纪费用的(de)方式。

一(yī)直以来，货币经纪公司都在债券市场场外交(jiāo)易中(zhōng)扮演重要角色。这是因为银(yín)行间市场的交易与沪、深交易所系统自动撮(cuō)合成交的交(jiāo)易机(jī)制不同，交易参与(yǔ)者一(yī)方面需要自己寻找对(duì)手方，更(gèng)多时候需要委托货币经纪公司寻找对手方。分(fēn)析人士认为，新规取消代付经(jīng)纪费用的要(yào)求，不但有利(lì)于公募基金减费让利于(yú)基民，也(yě)有望带动货币中介降低经(jīng)纪费用。

代付方式广泛存在

在债券市场中，债券投资的(de)账户分为以资管产品名义开设的账户与金融机构自营部门开设的账户。产品户一般需要券商来代付(fù)货币中介服(fú)务费用，而自营户则(zé)是机构自(zì)己直付费用。

什么(me)是“代付”？一(yī)位公募基金债券基金经(jīng)理向上(shàng)海证券报记者解释，广义理财产品的资金用途(tú)被严格(gé)监(jiān)管，所以一些(xiē)机构存在不能支付中介费用的现象(xiàng)，此类金融机构(gòu)在向货币中介咨询到自己需要(yào)的债券(quàn)时，会让一家(jiā)做市商在货币中介处买(mǎi)下该笔债券，然后以加上中介费的价格卖给自己。

“这样(yàng)既支付了中介费用，做(zuò)市商利用牌(pái)照优势(shì)也(yě)能在其中留(liú)存一些中(zhōng)介服务费。”上述人士说。做市商在交易(yì)中的作用(yòng)，被债市(shì)参与者称之为(wèi)“桥”。

上述(shù)人(rén)士介(jiè)绍，在(zài)债券交易中，只有做市商才能接受请求报价，而券商资管和基金账户绝(jué)大部分只能发送请求报价。因此，在大部分情况下，券商资管和基(jī)金账户的(de)交易必(bì)须通过做市商(shāng)来完成。“当然，在交易双方都能发送对话报价的情况下(xià)，其中间的‘桥’就不需(xū)要做市商，只需要找任意(yì)一(yī)个(gè)券商自营部门都可以做。”上述人士说，“一般来(lái)说，‘桥’都(dōu)是中介为我们找的，一般长期合(hé)作的都是做市商。”

关于货币中介的收费标(biāo)准，一位券商资管投资经(jīng)理向记者解释，折算在债券交易的净价里，一般(bān)来说公募债收4厘，私募债收(shōu)8厘。“比如我通过(guò)中介找A券商买了笔公募债，谈的净价是100元(yuán)，那(nà)么A券商(shāng)卖给‘桥’的价格是100元，但我从桥那边买入(rù)的(de)价格(gé)是100.004元，交易量(liàng)越大，中介收的(de)绝对(duì)金额就越高。”他说。

据(jù)该(gāi)券商(shāng)资管投资(zī)经理回忆，在十多年前，货币(bì)中(zhōng)介机构通常无法收取服务费。随着债券市场(chǎng)持续扩大，市(shì)场参与者(zhě)数量也(yě)随之(zhī)增加(jiā)，参与(yǔ)者的增多提升(shēng)了中介机构的作用和(hé)重要性(xìng)，进而增强了(le)它们在市场(chǎng)中的议(yì)价能力和话语权。

取消(xiāo)代付让利基民

多位市场人士对记者表示，货币中(zhōng)介对(duì)不同委托人的收费也是(shì)不一样的。目前大(dà)行理财公司大多(duō)不付中介服务费，但因为其持仓券源很多，中介依旧会为其提供报价服务。

“不过，在相同债(zhài)券价格的情况下，货币中介会(huì)优先把券给付费机构，我们一般排在(zài)被服务对象的最后(hòu)。”一位国有大行理财公司(sī)投资经理说。

而据记(jì)者(zhě)了解，货币中介对公(gōng)募基金的收费普遍偏(piān)高。一位(wèi)公(gōng)募基(jī)金基金经(jīng)理解释，这是因为(wèi)此(cǐ)前这个钱由产(chǎn)品支付(fù)，所以不太有意愿(yuàn)去谈服务费(fèi)率的折扣(kòu)，而且公(gōng)募基金负债端不稳定，买卖债券有时还(hái)会(huì)非常急迫，这就使(shǐ)得在费率问题上缺乏议价权。

“谁负债端最(zuì)不稳(wěn)定，谁就最弱势，毕竟你会有(yǒu)要求(qiú)中介帮(bāng)你着急卖的时候。理财或者自营都(dōu)是市场上的大(dà)‘甲方’，而我们地位比较弱势。”一位公募基金基金经理(lǐ)说。

记取消代付扰动债券市场降费成货币中介必选项者从一位债券交易员(yuán)处得到的数据显示，期限在(zài)1年(nián)期以下、地方债和利率债成交额小于2000万元时，服务费率为4厘，1年期以上的(de)债券为5厘。银行间信用债期限在1年期(qī)以下、成交(jiāo)额小于2000万元的服务(wù)费率为(wèi)5厘(lí)。“这是以前的收费标准，普遍偏高一些，目前(qián)正在洽谈折扣。”这位交易员说。

一位资深市场人士向记者解释，代付本质上是把中(zhōng)介费用转嫁到了基民身上(shàng)，让产品户以更(gèng)高的价格买入债(zhài)券。这与当前让利于基民的政策(cè)导向不(bù)符。

据记(jì)者了(le)解(jiě)，目前，部分大型公募基金已经取消代付，服务费从公司管理(lǐ)费(fèi)用中支付，但不(bù)少中小公募基金还在继续代付。

倒逼中(zhōng)介降低费率取消代付扰动债券市场降费成货币中介必选项p>

不过，完全(quán)取消代付(fù)，让金融机构(gòu)直接支付中介费用(yòng)还存在现(xiàn)实挑(tiāo)战。

首先，此前债券票息高，因而从(cóng)整体上而言支(zhī)付的费用显得并不高，而目前债券市(shì)场整体收益率下行，就令很多金(jīn)融机构(gòu)无力维持相对高昂的服务费。其(qí)次，若是(shì)用公司资金支付，则存在不少执行和计算方面的问(wèn)题(tí)，这也是当前许多中小公募基金选择继续(xù)代付的原因。

在这种情形下，压(yā)力将(jiāng)传导至货币中介，降低服务费率(lǜ)成为(wèi)他(tā)们的必选项。取消代付扰动债券市场降费成货币中介必选项一位资深市场人士透露，当前保(bǎo)险、银行、券(quàn)商等资管机构还没开(kāi)始与货币中介洽谈，而公募基(jī)金则可能是由监管(guǎn)端出面与货币中(zhōng)介进行降低服(fú)务费(fèi)率的洽谈。

关于取消代付对市场的影响(xiǎng)，一位国有银行金(jīn)融市场部负责人对记者说，债券市场交易量将有可能下降。这(zhè)是因为，为了节省服务费，大多(duō)数机构会选择减(jiǎn)少债券交易而持有到期。

而(ér)关(guān)于(yú)市场热议的关(guān)于跳过货(huò)币(bì)中介，自己询价(jià)或者找做市商询价的选项，多(duō)位交易员表示，货币中(zhōng)介的覆盖面很广(guǎng)，大部(bù)分做市商都达不到其覆盖面，公平性也十分难保障，此外，券商本身也是市场参(cān)与者(zhě)，报价公允(yǔn)性也十分难保障。

在(zài)这种情况下，货币(bì)经纪公司作为债券(quàn)市(shì)场交易不可或缺(quē)的部分，地位愈发显现(xiàn)。根据公开(kāi)信息，我国目(mù)前有上海国利(lì)、上海(hǎi)国际、平安利顺、中诚(chéng)宝捷思、天津信(xìn)唐和上田八木（外商独资）等(děng)6家货币经纪公司。

“现在(zài)很多(duō)现券交(jiāo)易都依赖由货币经(jīng)纪公司(sī)报价撮合交易，货(huò)币(bì)经纪公司(sī)有自己的客户资源，还有券源的各种价(jià)格信息(xī)优势，能够让它们在(zài)撮合成交中发挥自(zì)己的功(gōng)能。”上述(shù)国有银行金(jīn)融市场部负责人说。

一位券商做市业务负责人(rén)表(biǎo)示，按照规定，货币经纪公司的(de)业务范围仅(jǐn)限于向境内外金融机构提供(gōng)经纪服务，所谓(wèi)经纪服(fú)务即不能进行自营交易。经纪业务和做市业务，虽然都有撮合成(chéng)交、提高(gāo)市场流(liú)动性、价格发现的作用，但是做法并不一样，做市商赚的是差价，经纪(jì)商赚的是佣金。

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