国金证券：维持绿城中国“买入”评级 销售表现韧性足

　　国金证(zhèng)券发布研究报告(gào)称，维
持绿城中国（03900）“买入”评级，考虑毛(máo)利率(lǜ)和减值压力，调(diào)整2024-26年归母净利润至33.4/39.2/44.3亿元，同比增7.2%、17.2%和13.1%。公司销售有韧性，投资谨慎聚焦，未来随着(zhe)2022年后
的优质项目入市结转，业绩(jì)预计逐步改善。公司2024年1-8月总(zǒng)销售金额1656亿元，同比-2.9%，其中自投销售1045亿元，同(tóng)比-11.4%；代建销售(shòu)611亿元，同比+16.4%。

　　国金证券主要观点如下：

　　毛利率&计提减(jiǎn)值(zhí)压力，1H24归母净利润下滑：

　　1H24公司实现营收695.62亿元，同比(bǐ)+22.1%；归母净利润20.45亿元，同(tóng)比-19.6%。归母净利润(rùn)同比下(xià)滑主要(yào)因为：①在房地(dì)产市场下行背景下(xià)，1H24毛利率水平13.1%，同比(bǐ)下降4.3cpt，但与2023年全年毛利率(lǜ国金证券：维持绿城中国“买入”评级 销售表现韧性足)水平相(xiāng)当；②合联 营企业业绩亏损，1H24合联营企业实现(xiàn)亏 损(sǔn)2.10亿元，同比减少(shǎo)6.96亿元；③计提非金融资产减值和公允价(jià)值变动损失净额17.50亿(yì)元，同比多计提和损失12.88亿元。

　　销售规模韧性 强，回款率水平行业领先(xiān)：

　　1H24公司总合同销售金额1265亿元，同(tóng)比-5.7%，其(qí)中自投(tóu)销售金额854亿元，同比-13.0%（TOP100房企平均(jūn)增速-42%），自投排名(míng)升(shēng)至行业第6（2023年第7）。聚焦核心，1H24年一二线城市销售额占比80%，在13个城市销售进入(rù)当地(dì)前十。回款高效，1H24销售回款率
103%，居行业高位(wèi)，有效支撑现金流及(jí)再投资。

　　投资谨慎、高标兑现，土(tǔ)储聚焦(jiāo)、结构合理：

　　1H24公司新增15个项目，权(quán)益拿地金额154亿元，预计新增货(huò)值333亿元(yuán)。聚(jù)焦核心城市拿地，1H24核心二线(xiàn)拿地货(huò)值(zhí国金证券：维持绿城中国“买入”评级 销售表现韧性足)占比94%，分
布在杭州(zhōu)、西安(ān)、苏州等8个城市。截(jié)至1H24，公司总土储项目151个，总建(jiàn)面3193万方，可售建面2143万方(fāng)，其中一二线城市货值占比79%，长三(sān)角区(qū)域占比57%，北上杭等十大(dà)战(zhàn)略核心城市占比55%。

　　融(róng)资渠道畅通，财务(wù)安全稳健：

　　1H24境内发债51.34亿元，同时完成境外融资置换8.17亿美元；总有息负债融资(zī)成本4.0%，同比下(xià)降40BP；短期有(yǒu)息负债占总有息负债比为23.8%，维持低位，短期偿债压力较小。

责任编辑：史丽君

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