兴银基金王深：关注中短端票息机会

　　● 本报记者王鹤(hè)静

　　经历了今年(nián)8月以来的债市调整之后(hòu)，兴(xīng)银基金固定(dìng)收益(yì)部基金经理王深近期在接(jiē)受中国(guó)证券报记者(zhě)专访时表示，目前市场集中配置的1年期、3年期票(piào)据(jù)信(xìn)用利差基本已调整至2024年初(chū)的水平，并且(qiě)短端资金面(miàn)、存单价格也在逐步(bù)趋(qū)稳，这一轮债(zhài)市快速调整或已告一段落。

　　随着美联(lián)储(c兴银基金王深：关注中短端票息机会hǔ)降息周(zhōu)期的(de)临近，人民币汇率走强，王深表示，国内一系列政策空间(jiān)有望(wàng)打(dǎ)开，增量的货币政策可能率先落地。综合来看，王深认为，中(zhōng)短端票息策略的相对优势正逐(zhú)步凸显，投资者也可进一步挖掘债券(quàn)内部的资产轮动、行业(yè)轮动策略。

　　王深主要负责(zé)兴银基金固收(shōu)研究团队和信评体系的管(guǎn)理，他擅长企业信(xìn)用分析、行业轮动研究、信用策略挖掘，通过轮动配置(zhì)不同景气度的信用资产(chǎn)，获(huò)取票息之外的(de)利差收益(yì)。在投资过程中，他灵活调整(zhěng)组合久期杠杆、采用(yòng)均衡的债券配置策略。“我希望追求绝对收益，积小胜为大胜，以(yǐ)期为投资者力争(zhēng)中长期稳定的回(huí)报。”王深(shēn)表示。

　　信用债企稳迹(jì)象显现

　　8月以来，上半(bàn)年(nián)的债牛行情“刹车”，利(lì)率债出现回调，信用债调整时间更长、幅度相对更大。

　　“信用债的市场定(dìng)价(jià)是无风险收益率叠加风险(xiǎn)定(dìng)价，无风险利率上行的过程中风险溢价、流动性溢价都在走扩(kuò)，同时机构还存在对赎回的担忧，多重因素叠加导致信用债在这一轮调整(zhěng)中的表现远远要弱(ruò)于利率(lǜ)债。”王深解释。

　　然而从(cóng)近期信用(yòng)利差的历史水位变(biàn)化中，王深发现了信用债企稳的(de)迹象：以市场配置最多的票据品种为例，目前1年期票据的(de)信用利差基本回到了近两(liǎng)年的中枢水平，3年期票据的信用利(lì)差也回(huí)到今(jīn)年初行情(qíng)启动的阶段，单从(cóng)配置(zhì)角度来看，性价(jià)比已大幅提升。

　　王深表示，目前债(zhài)市的定价模式已经从原来长期利率看MLF（中(zhōng)期借贷(dài)便利）、短(duǎn)期利率看OMO（公开市场操作利率），转变(biàn)成在短端定(dìng)价的(de)基础上叠加期限利差、信用利差来(lái)锚定不同(tóng)品(pǐn)种、不同期限的利率(lǜ)水平。当前短端资金(jīn)面稳定、存单价格企稳，王(wáng)深判断，这一(yī)轮债市(shì)的快(kuài)速调整或已告一段落(luò)，市场短期或将进入(rù)震荡(dàng)阶(jiē)段，信用利差或将跟随资金价(jià)格及季末机构申赎(shú)情况波动。

　　8月，人(rén)民银行开(kāi)展(zhǎn)了公(gōng)开市场国(guó)债(zhài)买卖操作，向部分公开(kāi)市(shì)场业务一级交(jiāo)易商买入短(duǎn)期(qī)限国债(zhài)并卖出(chū)长(zhǎng)期限国债。“一方面，买入短期限国债有助于弹性(xìng)释放短端资(zī)金，增强(qiáng)对短端资金价格的调控和(hé)信(xìn)号传导；另一(yī)方面，卖出长期限(xiàn)国债(zhài)有助于引导长端利率与经济(jì)中(zhōng)长期增速相匹配。”在王(wáng)深看来，人民(mín)银行“买短卖长”的操作旨(zhǐ)在通过更加灵活的方式，保持正常兴银基金王深：关注中短端票息机会向上倾斜的收益(兴银基金王深：关注中短端票息机会yì)率曲线。

　　市场配置需求坚挺

　　王深注意到，理财、保险等机构在本轮信用债回调过(guò)程中的买入规模阶段性增加，他认为，目前市(shì)场的配置需求依然坚挺(tǐng)，将(jiāng)继续(xù)支撑债市行情。

　　不过，主流的市场投资策略正在发生转(zhuǎn)变。王深坦言，市场上半年追捧的久(jiǔ)期策略性价比逐步降(jiàng)低，特别是监管通(tōng)过各种方式对于长(zhǎng)期限国债收益(yì)率进行引导，长久期债券的收益空间被(bèi)压缩，波动也在放大，持有体验整体趋弱。

　　“从政策面来看，当前美联储降息临近，人民币汇率走强，国内的一系列政策空间打开，四季度货币政策及(jí)财政政策密集落地的概率提升，债市或将出现宽幅震荡(dàng)的趋(qū)势。”王深预计，接下来增量的货币政策可(kě)能率先发力。综合来看，中短端票(piào)息策略的相对(duì)优势正逐步凸显(xiǎn)。

　　除了中短期票息策略之外，王深及兴银基金(jīn)固收研究团队也采取了债券内部的资产轮动、行业轮动策(cè)略(lüè)，在不同行情的切换当中为组合捕捉超额收益。归根结底，王深认为，还(hái)是要分析清楚市场波动(dòng)的底层(céng)逻辑，才能在资产类别上进行适当的切(qiè)换。

　　王深(shēn)介绍，兴银基金打造的业内独特的信用债内评体系，为资产轮动(dòng)、行业轮动策略提供了很大的支持，“公(gōng)司的内评体系采取了行业评分(fēn)加公司评(píng)分(fēn)的(de)二维模(mó)式，首先根据行业所(suǒ)处的景气度周期以及对经济的(de)敏感性排序，其次根据(jù)公司(sī)在行业当中的地位进行排(pái)序”。这(zhè)样有助于拆(chāi)分公司的(de)信用资质变化(huà)是来源于行(xíng)业景(jǐng)气度波动，还是公司的行业地位发生变化，从行业和公司两个维(wéi)度(dù)对个券合(hé)理定价，这样在入库以及配置时才能提供有(yǒu)力的分析支撑。

责任编辑：王旭(xù)

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