【e公司观察】破产重整后风险暴露周期缩短全链条迎新挑战

从(cóng)破产重整成功到再度爆雷的时间窗口期有多长？

此(cǐ)前，不少公司通常需要两三(sān)年完成基本面(miàn)修复，此后踏上要么甩下包袱、要么(me)困于泥沼的分(fēn)化路径(jìng)，不(bù)过近来，从重整落地到再度爆(bào)雷的间隔期大幅缩短，有些案例(lì)甚至仅为两三个月时长。

典型(xíng)代(dài)表为*ST商城。去年12月(yuè)，沈阳(yáng)中院裁定批(pī)准重整计划，并终止重整程序。这原本与多数公(gōng)司所希望的在年底前完成重整避免退市的目标相一致。但是今(jīn)年2月以来情势(shì)急转而下，先是(shì)被交易所问询相关收(shōu)入是否(fǒu)真实，后有恐难(nán)出具标准无保留意(yì)见，再就(jiù)是独董督促加(jiā)强年报审计——退市风险高悬(xuán)之(zhī)下，*ST商城股价连跌。

再往前回溯，从(cóng)重整重生到再陷泥潭，周期最短的案例为*ST博天。公司原本2022年底(dǐ)完成破产重整，但4个月后被爆财务造假，成为首家重整成功后(hòu)被追溯退市(shì)的上市公司。

上市公司破产重整，多与(yǔ)公司运营战略没能(néng)适配产业发展周期(qī)、激(jī)进的并购策(cè)略进而导致过重财务负担(dān)、资违规金(jīn)占用进而使企业陷入债务困境等因素有关。而多数上市(shì)公司乐于重整，很大程度上的原因在于，可以借此化债，进而从资产负债率(lǜ)层面，在与触及退市红线(xiàn)的博弈中，更有(yǒu)主动权。

因此，从上市公司启动重(zhòng)整的时间节点来看，虽然也有(yǒu)个别公司退市后重整，比如科迪乳业；但更多公司是(shì)寄望于(yú)通(tōng)过破(pò)产重整免于退市，包括*ST新(xīn)联在(zài)去年底推进破产重整(zhěng)生死时速等多个案例。

但近两年，上市公司即(jí)便完成破产重整，依然走向【e公司观察】破产重整后风险暴露周期缩短全链条迎新挑战退市终局的案例越来越多。2019年完成重整的庞大退于2023年退市；2022年完成破产重(zhòng)整的*ST博天于2024年退市。而从*ST博天和*ST商城等案(àn)例来看，从破产重整落地到风险再度暴露的窗(chuāng)口(kǒu)期，正在大(dà)幅缩短(duǎn)。

重整(zhěng)后风险的加【e公司观察】破产重整后风险暴露周期缩短全链条迎新挑战速暴露，往往伴随着(zhe)市场“从(cóng)天到地(dì)”的预期差。这会给(gěi)上市公司的运营和资本(běn)战略带来挑战(zhàn)。从运营角度来说，这些(xiē)重整公司正在面临更加复杂多变的市场(chǎng)环境；从资本(běn)角度来看，随着制度性建(jiàn)设(shè)不断优化和完善，要(yào)想不被裹挟到A股新陈代谢的洪流(liú)，将越(yuè)来越难。

同时也会对AMC等投资机构和部分(fēn)上市公司带来新挑战。拆解近些年出现(xiàn)的重整案例，不少(shǎo)AMC财务投(tóu)资参与(yǔ)其(qí)间，有些机构会(huì)在重整计划获批后转让所持份额成功(gōng)出逃，但(dàn)有些则依然坚守陪伴公司复苏。这种爆雷速度的(de)加快，会否加速投资机构的投机博(bó)弈，值得关(guān)注。

同时，在相当长一段时间内，破产重整确实成为化(huà)解上市公(gōng)司风险(xiǎn)、提高上市公(gōng)司质量的重要通道。在产业协同预期下(xià)，这(zhè)两年A股公(gōng)司参与A股公司破产重(zhòng)整的案例越来越多，出现浙文互联参与*ST豆神破产重整投资等做多案例。而(ér)这种窗口(kǒu)期的缩短，会否给作为投资人(rén)的(de)上市公司业绩带(dài)来(lái)拖累(lèi)，会(huì)否增(zēng)加上市公司参与(yǔ)破产重整的谨慎心理，也(yě)值得关(guān)注(zhù)。

产业链条要想规避这些风险，重要抓手无疑是尽调流程(chéng)的(de)优化和迭代(d【e公司观察】破产重整后风险暴露周期缩短全链条迎新挑战ài)。无(wú)论是(shì)债权(quán)债务关系(xì)、公(gōng)司治(zhì)理结构，还是资金占用、可能性财务造假，部分上市公司当下(xià)所面临的风险点，往往比此前更为多元复杂，这更需要投资(zī)人更为(wèi)严谨的投资论证，更为深入的尽职调查，甚至更为早(zǎo)期的介入(rù)，通过多元路径强化风险意识，才能最大限度(dù)地(dì)规避雷区。

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