日元对美元创34年新低，日央行何时出手干预？

一面(miàn)是弱(ruò)势的日元和只说不干的日(rì)本央行，另一边又是(shì)不断反(fǎn)弹(dàn)的美元和美联储降息预期下降，日元的弱势看似还(hái)没到头。

3月以来，日元成为了全球(qiú)最受关注的货币，没有之一。即使是在中国内地，众多投资者对日元的关(guān)注甚至超(chāo)出了人民币(bì)。4月24日，日元对(duì)美元汇(huì)率延续弱(ruò)势，站上155，为1990年6月以来首(shǒu)次(cì)。25日，日元对美元正朝着(zhe)156迈进。

加息下(xià)的日元加速下跌

中国内地某(mǒu)投机客对第一财(cái)经记者表示：“因为押注日本(běn)央行加息，日元可能会涨，于是(shì)提前囤一点(diǎn)日元求升(shēng)值，买(mǎi)入了1800万日元(yuán)，当时是(shì)4.82（100日元(yuán)可(kě)以换4.82人民(mín)币(bì)），但没想到日元不涨反跌，越来(lái)越弱，本指望日本(běn)央行(xíng)干预，但(dàn)也没看到(dào)真正进场，而且日元存款(kuǎn)几乎没利息，在纠结要不要卖掉点止损。”

此外，亦有多(duō)位日本地产投(tóu)资者(zhě)对记者表示，过去两年(nián)日本(běn)房价升值，不少日本(běn)地产中介开始推荐投资日本地产，这些(xiē)投资者持有的物业确实有所(suǒ)升值，但日元的贬值(zhí)也几乎抵消(xiāo)了所有资产的升值幅度。

4月24日，日(rì)元对美元站上155，为1990年6月以来首次，相较于日本央行加息前的147足足跌了(le)5.5%，近(jìn)3个月日元对人民币贬值近4%。

一面是弱势的日元(yuán)和只说不干的日本(běn)央行，另一边又是(shì)不断反弹的美元和美联储降息(xī)预期下降，日元的弱势看似(shì)还没到头(tóu)。

其实，投机客的涌入多数在今年年初，当时日本央行加息的预期已开始升温，日元对美元一度从150附近飙升至147。但谁也没料到，这(zhè)已经是日元的高光时刻。

日本央行在(zài)3月(yuè)19日(rì)宣(xuān)布货(huò)币政策进入新时代，YCC（收益率曲线控制）和负利率双(shuāng)双退场，央行亦(yì)将(jiāng)停止购买ETFs和(hé)J-REITs，不过仍将持续购买国债。由于加息早已经被(bèi)市场定价，继续购买国债的(de)表态(tài)比预期(qī)更为鸽(gē)派，且(qiě)市场不认(rèn)为年内央(yāng)行还(hái)会继(jì)续加息，因而日元不涨(zhǎng)反跌。

近(jìn)两年来，日本通胀回升，经济也呈现积极态(tài)势，这也是加息的基础。嘉(jiā)盛集(jí)团资深分析师陈杰瑞（Jerry Chen）对记者表示，物价方面，超(chāo)级宽松(sōng)的货(huò)币政策在过去20多年都未能帮(bāng)助日本走(zǒu)出通缩，但疫情期间能源价格的飙(biāo)升却意外推动了(le)物(wù)价(jià)的上(shàng)涨，使通胀率在过去22个月都(dōu)高于央行2%的目标；工资方(fāng)面，日本1月的(de)名义工资就同(tóng)比上(shàng)涨2%，为连续25个月增(zēng)长，实际工资增速虽然同(tóng)比(bǐ)下滑0.6%，但已是两年来最好的表现。

目前，薪资有进一步上行之势，叠加物价的上(shàng)涨(zhǎng)，这似(shì)乎(hū)是(shì)一种良(liáng)性循环。野村东方国(guó)际研究部(bù)副总经理侯(hóu)苏寒日前在接受(shòu)第一财经(jīng)采访时表示，去年日(rì)本股市获(huò)得海外投资者约3万亿日元的净(jìng)流入。不(bù)同于2022年(nián)的输入(rù)性被动通胀，2023年起企业在原材料成本下行的环境下(xià)继续提价，同时企(qǐ)业开始积极实施加薪，家庭部门(mén)购买力(lì)提升，进而支持企业进一步提价，良性循环逐渐形成。

然而，持续了超长时期的通缩心态，难以(yǐ)逆转的老龄化趋势，加之日本希望以货币贬值促进出口(kǒu)的倾向，很难令日本央行在短期内大幅提升利率。另外，美债的收益率又(yòu)居高不下，十年期(qī)美债收益率高达近4.6%，日美利率(lǜ)的利差高达近4个百分点，导致日元多头败下阵来。

牛津经(jīng)济研(yán)究所日本经济研(yán)究(jiū)负责人Shigeto Nagai对记者表示，预计到2028年(nián)，日本(běn)央行将谨慎将政(zhèng)策利率提高至1%。这也(yě)意味着，加息的(de)幅度非常有限，日美利差亦很难缩小。

“考虑今年强劲的(de)工资协议(yì)和(hé)日元走(zǒu)弱的假设，我们已提高了基准通胀预(yù)测。预计2025年中期减缓(huǎn)后，CPI通胀率将逐渐上升，并在2027年略低于2%的水平稳定，但下行风险仍(réng)然显著。”Shigeto Nagai称。根据工资上涨(zhǎng)对服务(wù)价格的传(chuán)导情况，下(xià)一次利率上调可能在2024年下(xià)半年发生。尽管如此(cǐ)，由于价(jià)格展望中(zhōng)存在巨大的下行风险，特别是工资上涨和定价(jià)能力(lì)的可持续性，利率上调的空间有限(xiàn)，如果(guǒ)家庭收入和消费保持(chí)停滞不前，日(rì)本央行也犹豫是(shì)否要提高政策利率。

美元对日元迈向160？

由于日元跌跌不(bù)休(xiū)，近期众多投行(xíng)开(kāi)始(shǐ)上调美元/日元的目标价。瑞银最新(xīn)表示，将今年6月底和12月底的美(měi)元/日元预测从此前的148和143分别上调至155和(hé)148。

日本政(zhèng)府(fǔ)尚未实际出手干预汇率，令市(shì)场略感失望(wàng)，尽管美国、日本(běn)和韩国财长在上周(zhōu)三(sān)发布(bù)的联合声(shēng)明中(zhōng)表达了对日元近期(qī)大幅贬(biǎn)值的严重关切。

事实上，投行对于日元(yuán)的(de)预测通常比较保守，但专业交(jiāo)易员则对日元更为看淡。

StoneX全球研究主管韦勒（Matt Weller）对记者提及：“除(chú)了日(rì)本政策制(zhì)定者的陈(chén)词滥调之外，我们还没有听(tīng)到任何（干(gàn)预）消息。”在多数交易员看来，若不是交易员对于日本央行的潜在干预心存芥蒂，日元对美元可能早已逼(bī)近160。

“但现在来看，日本(běn)央行似乎只是想控制日元贬值的速度，并非想要逆转日元贬值，毕竟日元贬值有利于日本的出口，例如半导体行业(yè)、汽车行业都受益于日元贬值。”某外资行交(jiāo)易员告诉记(jì)者。

韦勒称(chēng)：“从技术面来看，如果日(rì)本当局不加以干预，日元持续贬值，160并非不可能；但如果日元升值，则需要(yào)直接(jiē)干(gàn)预、鹰派的日(rì)本央行会(huì)议来限制美元(yuán)/日(rì)元本周的上涨。”

由于近期整体经济数(shù)据的乐观向好，美联(lián)储推迟降(jiàng)息已成为基准情形（最早也要等到9月），甚至逐渐出现加息的呼(hū)声，因此本日元对美元创34年新低，日央行何时出手干预？周(zhōu)的通(tōng)胀数据或造成不对(duì)称的市场反应(yīng)，即(jí)高于预(yù)期的通胀数据的影响(xiǎng)程度（利多美元）可能大于弱于预期(qī)的(de)数据(jù)（利空美元）。

在5月1日会议之前，美联储正处于惯例的(de)公开场合噤(jìn)声期，但在噤声期开始(shǐ)前，包括美联储主席鲍威尔在内的官员指出，希望看到通胀(zhàng)数据持续下降，然后才有足够的信心开始降息(xī)。

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