从基金定期报告里看到了一个反常现象

对于公募
基金投(tóu)资者来说，阅读定期报告(gào)是观察基金投资的最好方式。通过近期披露的公募(mù)基(jī)金2023年年报(bào)以及2024年一季(jì)报，我们可以看到基金经理(lǐ)过去一年来的最新思考，也可以看到(dào)一些不同寻常的现(xiàn)象(xiàng)。

从过去两三年的市(shì)场表现来看，在(zài)A股整体震荡(dàng)调整的背景下，基金经理赚钱并不容易。从基(jī)金(jīn)经理(lǐ)的整体业(yè)绩表现来看，仅有(yǒu)少数对投资(zī)有着深(shēn)刻认知的基金经理管理(lǐ)的基金赚到了(le)钱(qián)，不少押注板块的(de)基金经理(lǐ)以及频繁进行风格轮动的(de)基金经理，甚至很多 “躺平”投资所谓(wèi)核心资产的基金经理，其业绩都无法让投资者满意(yì)。

诡异的是，从2024年基金(jīn)一季报披露的基金经理观点来看，越是过往业绩(jì)表现优秀的(de)基金经理，对后市看法越是审 慎(shèn)，表述也(yě)更加理性客观。他们在季报里经常提示接下来面临(lín)的(de)潜在风险，不停地反思自我。与之相对应的是，一些过往(wǎng)业绩表 现糟糕的基金经理，在对
后市的展望时满眼都是机会，永远都是看好，动从基金定期报告里看到了一个反常现象辄宏 大叙事，却不(bù)反思业绩为何糟糕。

在定期报告中(zhōng)，过往业绩优异的大成基金首席权益(yì)投资官徐彦，会经常分享对
市场的最新思考。在2023年的基金年报(bào)中，徐彦(yàn)表示，在3年前的(de)市场高(gāo)点(diǎn)，当“企业价值被高估、市场不谨慎、整个体系的脆弱”这三点同时出现(xiàn)时，几乎所有人(rén)仍在畅谈价值。如今，则是人人都判断出了(le)底部，但是判(pàn)断市场就如此简(jiǎn)单吗？

同(tóng)徐彦一(yī)样，对市场(chǎng)充满敬(jìng)畏之心的，还(hái)有南方基金权益投(tóu)资部总经理张延闽。他在2023年的基(jī)金年报中写道：“从(cóng)发达国家的(de)经验来(lái)看，主(zhǔ)动管理的(de)超额收益(yì)率收窄甚(shèn)至丧(sàng)失(shī)可能是(shì)一个资本市场走向成熟的规律。过去由于中国资本市场比较年轻(qīng)，市场的定价(jià)效率不(bù)充分(fēn)，机构投资者在基本面研究方(fāng)面有优(yōu)势，能发掘一些(xiē)错误(wù)定(dìng)价的投资(zī)机会(huì)。然而
，随着(zhe)投资者主体和工(gōng)具越来越多元化，外(wài)资、量化因子、多空策略的参与大幅提高了资产的定(dìng)价效率(lǜ)。”

“过去公募基金习以为常的盈(yíng)利模式发生了根(gēn)本变化(huà)，市场的容错率越来越低，迫使我们把眼光放(fàng)得(dé)更长(zhǎng)远，提(tí)高对资产的长期定价能力。作为和时间赛跑的人(rén)，我们对此有强(qiáng)烈的不(bù)安和紧迫(pò)感。”张延闽进(jìn)一步表示。

同绩优基金经理的(de)谨慎相比，业绩糟糕的基金经理在(zài)定期报告里则(zé)是无逻辑地看好后市(shì)机会。以沪上某中(zhōng)型基金公(gōng)司的基金经理为例(lì)，该基金的净值从基金定期报告里看到了一个反常现象自2022年2月成立至(zhì)今，已(yǐ)处于“腰斩”状态。在过往的定期(qī)报告中，他每次(cì)都是看好某个板块，几乎从来不谈逻辑。在2023年的(de)基金年报中也只是简(jiǎn)单地描述操作而不谈(tán)投资逻辑
。面对两年来净值“腰斩”的糟糕业绩，没有一句(jù)反思。

同样只谈机会(huì)不谈逻辑的(de)基金经理，还(hái)有沪上另一家小型(xíng)基金公司(sī)的基(jī)金经理，他管(guǎn)理的基金不到两年(nián)时间净值下跌六成多。在该从基金定期报告里看到了一个反常现象基金年报中，他表示，2023年，科技相关板块在(zài)经济高质量发(fā)展(zhǎn)、半导(dǎo)体行业
周期复苏(sū)、人工智(zhì)能创新(xīn)等(děng)逻辑的驱动下反复活跃，但以主题性行情居多，对(duì)于交易择时(shí)有(yǒu)较高的要求。从该基金重(zhòng)仓股变动情况来看，因(yīn)押注光伏板(bǎn)块而“受伤惨重”后，在(zài)去(qù)年(nián)四(sì)季度把持仓转向AI相关领域。

对于基金经理来说，业绩是最好的试金石，让投资者获利当是初(chū)衷。当(dāng)业绩长期震荡下行时，当基金(jīn)持有人不断亏损时，基金(jīn)经理最紧要的是反思过往，而不是“画饼式”憧憬未来。

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