创投观察：为什么投资人对AI“害怕错过又将信将疑”？

大约一个多月前，一款名为Kimi的国内AI大模型产品爆火，凭借200万字级的(de)长文本处(chù)理(lǐ)能力“出(chū)圈”，并以(yǐ)一己之力带火了多只个股，在二级(jí)市场开辟了“Kimi概念股”板块。但(dàn)爆火不久之后(hòu)，Kimi背后的大模型(xíng)明星(xīng)创业公司月之暗(àn)面（Moonshot AI）却遇到了一点麻(má)烦。

最近(jìn)，市场传言称(chēng)月之(zhī)暗面的创始人及相关人(rén)员通(tōng)过售出(chū)个人持(chí)股套现超4000万美元。月之暗面随后对媒体表示上(shàng)述消息(xī)不实，并提到公(gōng)司(sī)已公布(bù)员工激励计划。坦率地(dì)说，这份(fèn)澄清是比较模糊的(de)，既没有提及创(chuàng)始(shǐ)人(rén)是否有(yǒu)减持(chí)套(tào)现行为，也没有(yǒu)说明减持(chí)套现与员工(gōng)激励计划之间的关系。事件发酵一天后，当记者联系公司有关负责人，问及是否对此事有进一步详细的说明时，公司方面则表示，“没有更多(duō)公开回应”。

这件事在一级(jí)市场引(yǐn)发了(le)挺多讨(tǎo)论(lùn)，争(zhēng)议点主要落在创始人在(zài)早期创业阶段(duàn)是否可(kě)以卖老股(gǔ)套现方面。事实上，这不是创投圈(quān)的新现象了，答案见仁见智。过往就有(yǒu)不少投资人公开表达过看法，比如经(jīng)纬中国创始管理合伙人张颖(yǐng)就明确表示，创始(shǐ)人和核心团队在适当时候通过卖老股适(shì)当(dāng)套(tào)现改善个人生活(huó)是可(kě)以的(de)。况且(qiě)，即使真的卖(mài)老股套现了，这些钱到底作何用途，是进了(le)个人口袋还是用作公(gōng)司(sī)其他事项，目前也尚无定论。

笔者认为，创始人能否减持套现，这只是月之暗面此轮舆情事件的表象，其根本上反映的是当(dāng)前投资人对(duì)于(yú)AI大(dà)模型的暧昧态度与矛盾心理(lǐ)——因(yīn)害怕错过而押注(zhù)，但即使“买定离手”了(le)也忍不住将信将疑(yí)。

早(zǎo)在两个月前的一场(chǎng)媒体(tǐ)访谈中，在被问及如(rú)何看待一些投资机构在这(zhè)波(bō)大(dà)模型公司中的布局(jú)时，金(jīn)沙江创投主管合伙人朱(zhū)啸虎就表示：“有些是典型的FOMO嘛，就(jiù)是(shì)Fear of Missing Out，怕错过。”他表达了对基(jī)础大模型(xíng)创业的不看好，钟情(qíng)于能快速变(biàn)现和盈利(lì)的AI应用。因为这番直白的表态，他被(bèi)视为“市场信仰派”的代表。而站在他对面的“技术信仰派”代表(biǎo)，正(zhèng)是月之暗面的创始人杨植麟。在(zài)此前的(de)采访中，杨植麟形容创业的(de)一年是“向(xiàng)绵(mián)延而未知的雪山前进”。诗一般的语言，成为AI技术浪漫(màn)主义的一种极致表达。

但实际上，月之(zhī)暗面本(běn)身就是投资人“害怕(pà)错过”的一个典型例证。今年2月，成(chéng)立仅一(yī)年的月之暗面完成新一轮超10亿美(měi)元融资，一举刷新国内AI领域最大单笔融资纪(jì)录。本轮融资过后，月之暗(àn)面的估值飙涨(zhǎng)至25亿美元（约合人民币(bì)180亿(yì)元），背(bèi)后站着红杉中国、阿里、小红书、美团等众多资本方(fāng)。

事实上，当(dāng)前基础大(dà)模型投资领域的“马太效应”正不断强化。小公司无人问津，而月(yuè)之暗面、MiniMax、智谱AI、百川智能、零(líng)一万物这几家头部的国内大模型创业公司则集中了最多的资本(běn)，估值水涨船高，已经让很多想挤进去分(fēn)一杯羹的投资人望而却步。目前，投资人普遍认为这几个团队是最有可能“跑出来”的公司，即(jí)使贵，也还(hái)是希望能买一张“入场券”，先“入局(jú)”再说。

但即使成(chéng)功“挤进去了”，投(tóu)资人的焦虑也不会减少。做大模(mó)型如养一只(zhǐ)吞金兽，需要源源不断的(de)资金投入，但变现(xiàn)之路还很漫(màn)长。且不论国内的大模型(xíng)与ChatGPT、Sora等(děng)产品之间还存在距离(lí)，而且至今为止，尚没有(yǒu)一家(jiā)基础大模型创业公司能找到比较(jiào)清晰的商业路径，无法将技术转化成经常性、可持续的收入。押(yā)注大模型如同押注一个模糊的未来，其(qí)未来的商(shāng)业(yè)前(qián)景还十分不明朗。对于(yú)很多投资人来说，即使买了，恐怕心(xīn)里也是(shì)不踏实的。尤其在资本下(xià)行(xíng)周期，上市正变得越来越难，退(tuì)出通道受阻，传(chuán)导到(dào)募资端，让募集资金的难(nán)度也变得(dé)越来越大。在面临重(zhòng)重压力的背景下，投资(zī)人对于创始人减持套现这样的传闻，自(zì)然也就会更敏感(gǎn)一(yī)些。

最近也是上市公司的财报季。除了提(tí)供(gōng)算力服务的产(chǎn)业链(liàn)上游企业以外，很多AI上(shàng)市公司的业绩难以令市场满意，不少(shǎo)依然处(chù)于“烧钱”研发的阶段，高研发投入带来了很大的盈利压力。就在杨植麟(lín)套现传闻出现的第二天，被(bèi)称为“AIGC第一股”的出门问问正式登陆港交所，但上市第(dì)一天即破发，盘中跌幅一度超(chāo)过20%。对比(bǐ)着看，也能从侧面说明(míng)投资者(zhě)对AI信心(xīn)羸弱，最主要(yào)的原因还是大模型盈利能力不(bù)足，难以支撑起当前过高的估值。

因此，对于大模(mó)型创业者而言，怎样将技术优(yōu)势转化成可(kě)持续的商业模式，以更扎实的(de)盈利水平赢得投资人的信(xìn)任，这是亟(jí)需思考和解决的问题。另一方面，当前AI赛道存(cún)在头部企业估值高、行业项(xiàng)目良(liáng)莠不齐的情况，投资人也需要理性评估是否要入局，更要仔细地甄别项目与团队，避免在(zài)“害怕错过”的焦虑情绪(xù)中“踩坑”。

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