美联储大力降息背后：这次会否重蹈覆辙？

专题：美联储宣(xuān)布降息50个基(jī)点！开(kāi)启(qǐ)降息周期

　　作者(zhě)丨吴斌

　　编辑丨和(hé)佳

　　图源丨新华社

　　随着美联储(chǔ)政策重心从(cóng)抗通胀转向(xiàng)稳就业，一(yī)度很“纠(jiū)结”的美联储最终(zhōng)还是选择了大(dà)力(lì)降息(xī)。

　　美东时间9月18日(rì)，美联(lián)储宣布降息50个基点(diǎn)，将联邦基金利率目标区间从5.25%至5.5%降至(zhì)4.75%至5%。上一次美联储降息还要追溯到2020年3月新冠疫情(qíng)暴发初期(qī)，两次降息已经相隔四年多。

　　除了危机期间的紧急降息外，美联储一次降息50个基点并不多见。长城证券首席经济学(xué)家(jiā)汪毅对21世纪经(jīng)济报道记者分析称(chēng)，美(měi)联储采取了较为激进的措施，一次性降息50个基(jī)点，这一决定超出了之前的预测。这次降息主要是为了(le)应对近期就业市场的疲(pí)软，可以被视为一种对经济状况的及时调整，是一种“预防式降息”而非“衰退式降(jiàng)息”。同时，对于(yú)未来通(tōng)胀可能保持稳(wěn)定或出(chū)现反弹的(de)情况，美(měi)联储表达了一种更谨慎(shèn)的态度。

　　正如美联储主席鲍威尔所言，通胀水平已更接近目标，通胀的上行风险(xiǎn)已减弱，而劳动力市场的下行风险则(zé)有(yǒu)所上升。

　　中航证券首席经济学(xué)家董忠云对21世纪经济报(bào)道记者分析称，美联储决策主要关注(zhù)美国的(de)通胀和就业情(qíng)况。美联(lián)储选(xuǎn)择(zé)降息(xī)50个基点的主要考量是，在持(chí)续高利率背景(jǐng)下(xià)，美国(guó)经(jīng)济基本面的回落压力加深(shēn)。例如(rú)，美国失业(yè)率自2024年3月的3.8%连续4个月上升(shēng)，7月升至4.3%，8月虽小幅回落至4.2%，但整体看(kàn)仍未脱离上升趋势。此外，美国ISM制造业PMI已连(lián)续5个月位于收缩区(qū)间内。

　　与(yǔ)此同时(shí)，美国通胀继续呈现稳步下行的(de)趋势(shì)，给降(jiàng)息提供了(le)空间。本次会议(yì)上，美联储(chǔ)下调了今(jīn)年的经(jīng)济增长预期，上调了失业率预(yù)期，在这种情况下，美(měi)联储需(xū)要在政(zhèng)策调整上进一步向“稳经济，保就(jiù)业”方向倾斜。

　　围(wéi)绕(rào)美(měi)联储(chǔ)“首降”幅度的(de)悬念已经尘埃落定，但仍有不少(shǎo)谜题需要解答，美联储究竟“是鹰是鸽”？大力(lì)降息(xī)50个基(jī)点是否暗(àn)示“经济悬崖”将至？接下来降(jiàng)息之路怎么走？

　　美联(lián)储“是鹰是鸽”？

　　整(zhěng)体而言，美联(lián)储“鹰鸽交织”，内(nèi)部罕见(jiàn)出(chū)现公(gōng)开分(fēn)歧，美联储理事米歇尔·鲍曼投出了唯一的反对票，她希望降息幅度是25个基点，这是2005年以来第一位投票(piào)反(fǎn)对美联储利(lì)率决议的理事。

　　利(lì)率决议显示，最终降息50个(gè)基点占了(le)上风。虽然美联(lián)储利率决议(yì)偏鸽(gē)，但鲍(bào)威尔讲话偏(piān)鹰，暗(àn)示不急于(yú)再次(cì)大(dà)幅降息，称不要把降息50个基点当成新节奏。

　　董忠云分析称，目前美联储的实际操作偏鸽，但在预期(qī)引(yǐn)导上相(xiāng)对(duì)偏鹰，主要反映了美联储不希望市(shì)场形(xíng)成(chéng)过于激进的宽松预期。一方面，过强的宽(kuān)松预(yù)期会对(duì)通胀形成一定的(de)刺激作用，而目前通胀二次(cì)抬头的(de)风险并不能完(wán)全排除；另一方(fāng)面，过于强烈的降息预期可能(néng)向(xiàng)市场传递经济衰退风险上升的信号，从而可能引(yǐn)发恐慌。因此(cǐ)，为了后续能够顺利实现稳就业和抗通胀的双(shuāng)重(zhòng)目标，美联储有必要(yào)在实际宽松的同时，通过表态来适度控制市场(chǎng)的预期。

　　富达国际全(quán)球宏观及(jí)策略资产(chǎn)配置主管Salman Ahmed对记者表示，美联储(chǔ)此次降息似乎是先发制人，点阵图和鲍(bào)威尔(ěr)的评论(lùn)都强调，未(wèi)来(lái)美联(lián)储(chǔ)在(zài)宽松政策的步伐和幅度上会更为审慎，此(cǐ)次(cì)降息50个基点略显鹰派。但毋庸(yōng)置疑的是，鸽派是FOMC的主(zhǔ)旋律(lǜ)，如果劳动力市场出现进一(yī)步(bù)疲软的情况，都将带来更大(dà)幅(fú)度(dù)、速(sù)度更快的降(jiàng)息，软着陆仍是今年很有(yǒu)可能出现的情形。

　　需要(yào)注意的是，美联储降息的同时仍在继续缩减资产(chǎn)负债表。鲍威尔表示，金融(róng)体系的流动性水平依然强(qiáng)劲，降(jiàng)息(xī)的同时(shí)可继续缩减资产负(fù)债表。

　　美(měi)联储“鹰鸽交织”难掩鸽派底色。在董忠(zhōng)云看来，虽然当前美联储同时开展降息和缩表，但整体政策方向无疑(yí)是转向宽(kuān)松的。后续美联储或可通过调整缩表操作来控制宽(kuān)松力度、增加政策步(bù)伐(fá)的灵活性，同时也能够起(qǐ)到引导市场(chǎng)预期、避免(miǎn)宽松(sōng)预期过强(qiáng)的作用(yòng)。但降息和缩表并存的状态预计不(bù)会长期持(chí)续，随(suí)着(zhe)宽松的进一步推进，缩表规(guī)模大概率将逐(zhú)步减少并(bìng)走向暂停，而最终美(měi)联储资(zī)产(chǎn)负债表预(yù)计难以缩减到新冠(guān)疫情(qíng)暴发之前的规(guī)模。

　　对于美(měi)联储“亦鹰亦(yì)鸽”的策略(lüè)，汪毅(yì)认为，美联储的这种策略显示出其根据具体经(jīng)济数据来(lái)做决定的谨慎态度。从会议声明和经济预测摘要来看，美联储对就业市场的(de)担忧有所增加，对控制(zhì)通胀显示出更强的信心。但是，委员(yuán)会(huì)成员之间(jiān)存在意(yì)见分歧，特(tè)别是米歇尔(ěr)·鲍曼提出了不同意见(jiàn)，她更(gèng)倾向于较小(xiǎo)幅度的(de)降息。这种分歧在美联储的决策中并不常见，可能预示着通胀控制的潜(qián)在风险。

　　这次或不会重蹈覆辙(zhé)

　　随着抗(kàng)通胀任(rèn)务大部分完成，美联(lián)储的政(zhèng)策重心正转向稳就业，大力降息确保经济软着陆。

　　美联储预计通(tōng)胀(zhàng)可以回到2%的目标(biāo)水平(píng)。2024年核心PCE通胀(zhàng)率中值(zhí)从(cóng)2.8%降至2.6%，2025年核(hé)心PCE通胀率(lǜ)中值从(cóng)2.3%降至2.2%，2026年核心PCE通胀率中(zhōng)值(zhí)维持在2.0%。

　　这次更激进(jìn)的降息表明，美联储对(duì)通胀的下行趋势感到放(fàng)心。鲍(bào)威尔透露，衡量物价上涨速(sù)度的一项关键指标将显(xiǎn)示8月份通胀将(jiāng)降至2.2%。他还坦言，如果决策者在(zài)7月末开会时知(zhī)道7月就(jiù)业报告疲软，他们当(dāng)时就可能会降息。他将50个基点的降息描述为在利率正常化过程中美联储的决心“不落后(hòu)”的信号，这(zhè)是(shì)强有(yǒu)力的一步。

　　此次(cì)降息后货币(bì)政策仍(réng)偏紧，美联储(chǔ)此次(cì)降息更多地是(shì)为了(le)让货币(bì)政策脱离高度限(xiàn)制(zhì)性水平。虽然美联储降息50个基点，但预计至少到2025年的一段时间内，利率仍将(jiāng)处于限制性区域，未来美国经济衰退(tuì)风险几(jǐ)何？

　　在董(dǒng)忠云看(kàn)来，目前美(měi)国GDP数据(jù)较为稳健，库存(cún)周期或正处于被动去库向主(zhǔ)动补库(kù)过渡(dù)阶段，美联储对经(jīng)济的表态仍较为乐观，议息会议前市场已提前演(yǎn)绎(yì)降息(xī)预期(qī)，美债收益率曲线已结束倒挂(guà)，有利于美(měi)国衰退风(fēng)险的下降。因此，尽管近期美(měi)国经济数(shù)据有(yǒu美联储大力降息背后：这次会否重蹈覆辙？)所(suǒ)走弱，劳动力市场压力提(tí)升，但预计降息后美国经济仍有望实现软着陆。

　　官方层面，尽管经(jīng)济增速放缓，但美联储仍描绘了一幅“软(ruǎn)着陆”画卷：2024年(nián)美国GDP增长预期从2.1%下调至2%，未来三(sān)年的增长速度都将保持在这(zhè)一水平，长期增速保持在1.8%不变(biàn)；今年的(de)失(shī)业率预期从4%上调至4.4%，未来三年分别(bié)为4.4%、4.3%和4.2%。

　　对(duì)于经济前(qián)景，鲍(bào)威尔明确表示，美国经(jīng)济目(mù)前没有衰(shuāi)退(tuì)的(de)迹(jì)象，也不认为经(jīng)济(jì)衰退即将到来。美联储现(xiàn)在(zài)越来(lái)越相信，在调(diào)整政策利率的同时(shí)，就业市场的强劲势头可(kě)以(yǐ)保持下去。经(jīng)济(jì)活动继续以(yǐ)“稳健的速度”扩张，预计(jì)今年下半年的增长速度(dù)将与上半年相似。美国(guó)经济状况良好(hǎo)，降息50个基点旨在保持这种状况。

　　昔日通(tōng)胀误判的教(jiào)训还历历在目，美联储(chǔ)加息曾姗姗来迟，降息周期不能(néng)再度迟缓，此(cǐ)次美(měi)联储大力降息50个基点可(kě)谓是情(qíng)理(lǐ)之中，这(zhè)次或许不会(huì)重蹈覆辙。

　　汪毅对记者表(biǎo)示，当前美国经济(jì)数据暂未出现衰退，美国8月新增非农就业人数相对稳定，薪资增(zēng)速达到3.8%，仍高于市场预期，通胀有所放缓，就业降温但仍有韧性(xìng)。美国目前的核心通胀黏性较强。本次降息后，对房价、薪资的刺激可能会显现，二次通(tōng)胀的(de)概率相对较高(gāo)。再加上财政仍保持积极(jí)状态，整体来看(kàn)，美国(guó)经(jīng)济软着陆的概率(lǜ)相对(duì)较高，甚(shèn)至可能“不着陆(lù)”。

　　降息之路走向何(hé)方？

　　全球瞩目的“首降”如约而(ér)至(zhì)，但未来还有众(zhòng)多悬念待解。

　　备受关注的利率点(diǎn)阵图显示，19位(wèi)政策制定者对(duì)2024年末美联储利率预期的中位数落在4.25%至4.5%之间。这意(yì)味着，他们整体认为到年底(dǐ)还会在当前的基础上再累计降息50个基点，每次25个基点。

　　但市场的(de)预期更加激进(jìn)。在利率决议(yì)后，交易员加大了对美联储未来降息步伐的押注，市场预计今年余(yú)下两次会议合计降息幅度约为70个基点。

　　美联储内部也并非铁板一块(kuài)。在(zài)19位官员中，有2位官(guān)员(yuán)认(rèn)为2024年(nián)剩余会议不应再继续(xù)降(jiàng)息，有7位官员(yuán)认(rèn)为202美联储大力降息背后：这次会否重蹈覆辙？4年(nián)应再降息25个基点，有9位官(guān)员认为2024年应再降息50个基(jī)点，有(yǒu)7位官员(yuán)认(rèn)为2024年(nián)应再降息75个(gè)基点。

　　不确定性仍是未(wèi)来货币政策(cè)基调。当被(bèi)问(wèn)及美联储下(xià)一(yī)次的行动时，鲍威尔表示，在风险平衡的考虑下，这次(cì)美(měi)联储选择将(jiāng)利率下调50个基(jī)点，但(dàn)未来(lái)并没有(yǒu)设定任何固定的利率路径，将逐次召(zhào)开会议来做出决策。“所(suǒ)有人都不应当认为降息50个基点是新的(de)趋势，不应该仅仅基于这一次的降息就得出(chū)这(zhè)样的(de)结(jié)论。换句话说，不要押注接下来降息50个基点。”

　　对于(yú)备受关注的中性利率，鲍威尔称他也不知道具体水平在哪里，但应该要比(bǐ)疫情前高得(dé)多。美联(lián)储(chǔ)点阵图显示，2025年末利率(lǜ)将落在(zài)3.25%至3.5%之间(jiān)，这意味着明年将累计降息100个基(jī)点。2026年将降息50个基(jī)点，长期利率维持在2.75%至3%之间。

　　美联储双重使命的重心需要根据数据不断调整，这是货币政策不确定性的关键原因。鲍威尔强调，美联储正在努力(lì)：“在恢复价格稳定的同时，又不(bù)会出现(xiàn)失业率痛苦上升(shēng)的情况，这种情况(kuàng)有时会伴随着通货紧缩而出现。”

　　未来(lái)就业数据至关(guān)重要。鲍(bào)威尔表示，劳(láo)动力市场状况良好，希(xī)望能够保持这一状态，但如果劳动力市场意外(wài)放缓，那么美联储会加快降息步伐。

　　短(duǎn)期内(nèi)美联储再度降息50个基点的门槛较高。董忠云分析称，虽然美联储在声明中下调了GDP预测，但(dàn)对经济(jì)前景(jǐng)的展望依然相对偏乐观。鲍威尔的表态显示，基于美国经济目前的状况，美联储进行节奏过快的降息操作的必要(yào)性似乎并不强。

　　展望未来，汪(wāng)毅认为，美(měi)联储可能会(huì)继续降息，但幅度可(kě)能会(huì)更加(jiā)审(shěn)慎。首先，美国大(dà)选以(yǐ)及地缘政治风险因素(sù)不确定性较(jiào)高，移民、关税等(děng)政策的不确定性使得美联储降息节奏和幅度很难准确预测。第二，美国(guó)的核心通胀黏性很强，宽财政+降(jiàng)息后，总需(xū)求可能进一步反弹，可(kě)能引发“二(èr)次通胀”，美联储对于未来政(zhèng)策表述因此变得更加谨慎。第三，系统性稳定和避险(xiǎn)需(xū)求需要考虑，美国的中(zhōng)性(xìng)利率可能已经高于疫情(qíng)前水平，过快(kuài)的降息(xī)可能影(yǐng)响其稳定(dìng)性(xìng)。

责(zé)任编辑(jí)：李桐

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