爱美客三年市值缩水近1400亿，暴利医美行业“不香”了？

　　文|海山

　　“当潮水(shuǐ)退去的时候(hòu)，才知道是谁(shuí)在裸泳(yǒng)”

　　在行情好的时候，各行业有(yǒu)的“茅”都涌现出来了，“酱(jiàng)油茅”“医药茅(máo)”“免税茅”，他们有一(yī)颗相(xiāng)当茅台的心(xīn)，但都(dōu)没有成为(wèi)茅台的命。

　　几年(nián)过去了，茅台还是那个茅台，但是各行各业的“茅”却(què)都现了原型。这当中就有曾经冠以“医美(měi)茅”的爱美客。

　　8月21日，爱美客发布了上(shàng)半年的财务(wù)报(bào)告。报告显示，爱美客在上半年实(shí)现营(yíng)业收入16.57亿元(yuán)，较去年同期增长了13.53%；净利润达到11.21亿元，同比增长16.35%。

　　财报(bào)乍一看(kàn)还不(bù)错，但却和市场预期相去甚(shèn)远。财务报告一经发布，其股价便急剧下跌，连续(xù)几个交易日内(nèi)跌幅接近20%，创下近四年来(lái)的最低点(diǎn)。

　　那究竟是哪些方面不(bù)及预期呢？问题主要(yào)出现在第二季度，第二季度爱(ài)美客营收增(zēng)长明显放缓，营收仅为8.49亿元，比去年同期增长了2.35%；净利润为5.93亿元，同(tóng)比增(zēng)长8.03%，增长已经降到了个位数，而今年一季(jì)度爱美客尚能保持28.24%的营收增长和27.38%的利润增(zēng)长。

　　尽管爱(ài)美客的业绩表面上尚可，但其股价持续走低(dī)就在情理之中了。若将时间线拉长至三年前，爱美客的股价曾达到每股(gǔ)近600元的高点，而今三年间股价累计跌幅超过75%，市值蒸发近1400亿(yì)元，目(mù)前市值(zhí)仅剩400多亿(yì)元。

　　那么，“医美茅”爱美客被打回“原型”背(bèi)后原(yuán)因(yīn)究竟(jìng)是什么呢？

　　一招鲜，能吃遍天(tiān)吗？

　　爱美客之所以被冠以“医美茅”的别(bié)称，主要在于其是第(dì)一个在(zài)玻尿酸中拼出来的。

　　2009年，该公司推(tuī)出了其首款产品“逸美”，此举打破了医疗美容行业对进口透明质酸(suān)的依赖，然而，该产品并未能立即为爱美客公(gōng)司赢得显著的市场声(shēng)誉。

　　转折点(diǎn)出现在2016年，当时国内首款无痛型注射填充产品爱芙(fú)莱、爱美飞正式推出(chū)。紧接着在次年，爱美客(kè)公(gōng)司的嗨(hāi)体产品获得(dé)了国家药品监督管理局(jú)（NMPA）的批(pī)准，并于2017年正式上市(shì)，成为(wèi)国内首款(kuǎn)专门用于应用于颈部修复的注射材料。

　　作为国内唯一获批的(de)颈纹修复产品，嗨体自2017年上市以来迅速在市场(chǎng)上取(qǔ)得了成功，，由于注射类玻尿酸医美产品的研发(fā)、临床试验以及注册申报周(zhōu)期通常需(xū)要2至5年，因此市场上(shàng)合(hé)规的产品数量相(xiāng)对较少。

　　因为独特的(de)稀(xī)缺性(xìng)，销量(liàng)在2018年和2019年连续两年翻倍增长，从2017年的11.97万支增长至2019年的68.8万支，销售收入也从0.34亿元增长至2.43亿元。

　　2019年，该公司的综合毛利(lì)率达到了92.63%，这一数字甚至超过了贵州茅台(tái)的91.30%。同事，值得注意(yì)的是，在这个(gè)全新的市场里，爱(ài)美客兑现业绩的(de)杀(shā)手锏在于B2B的(de)渠道优势。

　　爱美客卖嗨体的逻辑则是实现与非公立医疗机(jī)构的(de)“共赢(yíng)”。爱美客把销(xiāo)售费用花(huā)在了刀刃上，其产品的销售渠道以(yǐ)对接非公(gōng)立医疗机构为主，而列在销售费(fèi)用中的(de)资金，更像是为(wèi)了绑定这些医疗美容机构(gòu)付出(chū)的“提供服务”的(de)成(chéng)本。

　　2020年(nián)，医美(měi)产(chǎn)业(yè)因其巨大的商业(yè)潜力而受到市场的热烈追(zhuī)捧。同(tóng)年(nián)9月，被爱(ài)美客成功在深(shēn)圳证(zhèng)券交易所挂牌上市。通过其招股说明书。一款成本仅(jǐn)32元的玻尿酸产品，出厂价(jià)竟高(gāo)达2500元，而最终在(zài)市场上的(de)售价更是(shì)飙升至10800元，这一数据充分展现了医美产业的“暴利(lì)”特征。

　　爱美客的上市引发了资本市场的狂热，加之其(qí)高(gāo)速的增长势头和巨大(dà)的市场扩展潜力，使得爱美客的发行价从118.27元一路(lù)飙升至1331.02元(yuán)（除权价格），市值也大有冲击(jī)2000亿的势头(tóu)。尤其是(shì)爱美客(kè)当时的销(xiāo)售毛利率已经达到了(le)惊人的92.63%，极高的(de)毛利率和产品的独特性，构筑起了(le)爱美客的竞争壁垒。同时超高的业绩(jì)增长速度(dù)似乎(hū)验证了医美行业的快(kuài)速(sù)增长。

　　据财报显示，从2016年至2023年，爱(ài)美客的营业(yè)收入从(cóng)1.41亿元增长至28.69亿元，七(qī)年时间增(zēng)长超过(guò)19倍；净利(lì)润则从5338万元增长至18.58亿元，增幅达到33.8倍(bèi)。能获得如此耀眼的财务表现，主要得(dé)益(yì)于在医美(měi)产品中的先发优势。

　　直到(dào)如今，嗨体，这小小(xiǎo)的一瓶注射用(yòng)水组成的复合溶液，仍然(rán)是唯(wéi)一经国家药(yào)监局批准的针对颈部皱纹改善的三类(lèi)医疗器械产品。而三类医疗器械(xiè)的2年以(yǐ)上注册周期+2至4年临床周期(qī)，足够长的独占期内，爱美客量价两全地吃透(tòu)了颈(jǐng)部除皱市场红利。

　　即使第二(èr)季度营收增速(sù)下(xià)滑，其毛利率仍高达94.91%，净利率也高达67.68%。具体来看，溶液类注(zhù)射产品的(de)毛利率为93.98%，而(ér)凝胶类注(zhù)射产品的毛利率(lǜ)更是高达97.98%。由此可见(jiàn)，较低的生产成(chéng)本和较(jiào)高的单(dān)价，使得爱美客的美丽产业依旧保持着高额的(de)利润空间。

　　但是很显然，第二(èr)季度让我们知道，爱美客做不到“一招(zhāo)鲜，吃遍天”。

　　“她(tā)经济”的故事不好讲了？

爱美客三年市值缩水近1400亿，暴利医美行业“不香”了？ms-style="font-L">　　探究爱美客增长放缓之原因，可归结(jié)为几个关键因素(sù)。

　　首先(xiān)，“她经济”的故(gù)事有点(diǎn)讲(jiǎng)不动了，市场天花(huā)板已经临(lín)近。

　　据中商产业研究院发布的《2024-2030年中国医疗美容行业深度分析及(jí)发展趋势研(yán)究(jiū)预测报告》显示，2023年中国(guó)医疗美容市场规模(mó)达到2666亿元，预计2024年(nián)将增至2880亿元。尽管市场(chǎng)持续增长(zhǎng)，但(dàn)增长速度已显现出减缓迹象。

　　除了爱美(měi)客(kè)，多家医美企业也已公布2024年(nián)上半年(nián)业绩。从财报来看，医美行业增速集体放缓。

　　今年上半年(nián)，昊海生科医疗美容与创面护(hù)理产品(pǐn)的营收(shōu)为6.34亿(yì)元，同比增长25.72%。看起来(lái)好像不错，但去年同期，该类产品(pǐn)营收增速(sù)为47.49%，增幅几乎腰斩。

　　华东爱美客三年市值缩水近1400亿，暴利医美行业“不香”了？医药的医(yī)美板块营收13.48亿元，同比增长10%，然而去(qù)年上半(bàn)年，其医美板块营(yíng)收12.24亿元，同比增幅为36.4%。可以看出，医美板块整天增速明显放(fàng)缓。

　　第(dì)二，爱美客的(de)产品虽(suī)然冠以“医美茅”的名(míng)号，但实际上和茅台酒的那种稀缺性不可同日(rì)而语。一旦其核心产品(pǐn)市场出现缺失或达到增长上限，将对爱(ài)美客的成长性构(gòu)成重大利空。

　　当前国内注射用医美产(chǎn)品的供给市场已经(jīng)逐步成熟，产品设(shè)计和备案流(liú)程也已经成熟。据药智网数据，截至2023年(nián)末，中国(guó)共有59款经审批且(qiě)在有效期内的玻尿酸(suān)注射(shè)产品，均为三类医疗器(qì)械，其中26款为国(guó)产，33款为进(jìn)口。

　　同时，重组蛋白的兴起对嗨体的应用市场构成(chéng)了挑战。2023年8月，锦波生物的(de)注射用重组胶原蛋白获得批准，其作(zuò)用部位也为额部。

　　爱美客还面(miàn)临激烈的同行竞争压力，众多企业均希望在(zài)这一高毛利(lì)领域分一杯羹。特别是爱美客目前主打(dǎ)的两款产(chǎn)品，正面临前所(suǒ)未有的竞争挑战。

　　7月30日，华熙生物的“润致(zhì)·格格”获得国家药监局批准上市，成为我国第(dì)二款复合溶液械三类证产品。该产品主要(yào)用于纠正(zhèng)颈部皱(zhòu)纹，标志着颈(jǐng)部专(zhuān)研复合产品的新一代产(chǎn)品问世(shì)，预示着嗨体独占市场的时代已经结(jié)束。因此(cǐ)，随着行业竞争者数量(liàng)的(de)增(zēng)加，预计(jì)未来该爱美客的高毛利率也将(jiāng)难以持续。

　　最后，随着供(gōng)给市场的成(chéng)熟，竞(jìng)争者(zhě)对渠道端的争夺加(jiā)剧，尤其(qí)是互联(lián)网(wǎng)+医美减轻了消费者的决策成本，通过争夺医疗机构和医生(shēng)资源来吸引(yǐn)消费者的竞争逻辑正在减弱。

　　消费者逐渐学会广泛收集信息，无论是通过社(shè)交网(wǎng)络的经验交(jiāo)流，还是通过医美交流平台的科(kē)普(pǔ)，都增加了消费者价格谈(tán)判的优势，未来在消费者那里高毛利还能(néng)存在(zài)多久也要打上个问(wèn)号。

　　这一系列问题(tí)导致了爱美客的增长放缓。今年上(shàng)半年，以嗨体为核心(xīn)的溶(róng)液类注射产(chǎn)品营收增速已降至11.65%，而(ér)去年同期为35.9%；以(yǐ)濡白天使为核心的凝(níng)胶(jiāo)类注射产品营收增速为14.57%，去年同期则为139%。

　　爱美客的未来，已(yǐ)经容不得半点差错。

　　未来路在何方？

　　现在(zài)对爱(ài)美客来说，面临的问题的确不少，但(dàn)是并(bìng)不代表这(zhè)些问题就难(nán)以解决。

　　首先就是扩充产品品线，减少对单一医美产品的(de)依赖。爱美客公司当下平均每2.17年推出一款(kuǎn)新产品，其已获得注册证的九(jiǔ)项医疗器械产品构成了以透明质酸为(wèi)基础的系列皮肤填充(chōng)剂、以聚左旋乳酸(suān)为基础的(de)皮(pí)肤填充剂以及面部埋植(zhí)线产品矩阵。

　　正在研发的其他产品包括(kuò)重组胶原蛋白、多肽、肉毒毒(dú)素（引进）以及慢性体重管理产品。在(zài)重组胶原蛋(dàn)白领域，已有巨子生物、锦波生物等先行者，华熙生物等巨(jù)头也已加入竞争(zhēng)；

　　在体重管(guǎn)理方面，截至(zhì)2023年底，爱美客的在研产品利(lì)拉鲁(lǔ)肽注射液已顺利完成一期临床试验，其适应症与已上市(shì)的司美(měi)格鲁(lǔ)肽高(gāo)度重叠，市场前景由开拓市场转变为与司美(měi)格鲁肽等产品争夺市场份额(é)。

　　因(yīn)此，市场(chǎng)竞争的焦点回归至谁能更(gèng)快地“跑马圈地”，在这方面，爱美客(kè)显然具有优势。

　　在产品市场推(tuī)广方面，与传统医疗行业相比，医美行业具有更强的消费(fèi)属性。在(zài)医美服务(wù)中，消费者(zhě)的就诊需求(qiú)通常源自个人美学需求，并受营销(xiāo)活动的引导，具(jù)有较高的自(zì)主性和选择性。因此，营销渠道的建设对(duì)于(yú)医美公司至关重要。

　　而营销渠(qú)道的建(jiàn)设需要大量资金投入。据公告显示，今(jīn)年上半年公司(sī)的(de)销售费用为1.41亿元，占公司营业收入近10%。爱美客希望通过(guò)“直销为主，经(jīng)销为辅”的销售模式，建立起了一(yī)个高效稳定的B端(duān)渠道网络。

　　简而言之，在未来的市场竞争中，对爱美(měi)客而言，关键在于两条(tiáo)线：一是如何(hé)持续推出(chū)创(chuàng)新(xīn)产品，二是如何与更多下游(yóu)厂家建立稳固的合作关系。而这一切，均需巨大的人力和物力投入。说得更直白一(yī)点，现在讲“新故事”投入的资源(yuán)已经是之前能相提并论的了。

　　所以，单从当(dāng)前公司的产品线来看，想要短时间内业绩再超(chāo)大幅度上涨，只有一种可能，那就(jiù)是在打造出一款类似“嗨体”的爆款，这个难度(dù)无疑非(fēi)常大(dà)。

　　爱美客其他成熟产品，全都有不少竞争对手(shǒu)，不存在(zài)一(yī)家吃独食，所(suǒ)以业绩可以随(suí)着市(shì)场(chǎng)越(yuè)来越健(jiàn)康发展而提高(gāo)，但(dàn)是很难再(zài)跳跃式增长。

　　但对爱美客来说，这或(huò)许是一(yī)件好事(shì)，在和女性外表息息相关的(de)产(chǎn)品上，或许“走得慢”比“走的快”更重要！

责任编辑：何俊熹

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