华泰策略：财报深读，关注新增供需双向改善型行业

来源(yuán)：华泰
睿思

A股中报的四大看点和行业(yè)配(pèi)置启示

A股 中报业(yè)绩已披露完毕，我们认为，本季(jì)度财报基本延续一季报特征，但结构亮点增多：1）短周期继续磨低但改善初现，全局性补库力(lì)度仍较低，或类似2013年水平；2）结构亮点增多，行业短周期普遍改善，主动补(bǔ)库或“准(zhǔn)补库”的行业较1Q24增加；3）中(zhōng)周期继续回(huí)落，但出清(qīng)及“准出清”细分品种增(zēng)多(duō)；4）A股中期分红力度创2005年以来新高。配置启示，结合(hé)库存与产能周(zhōu)期位(wèi)置(zhì)，建议关注新 增供需双向改善型(xíng)行业，如化学制(zhì)药、包装印刷、纺织服饰、造纸等板块，此外考虑到高频景气数据韧性仍存，1Q24筛选出的消费电子、船舶制造（5.6《寻找准补库与准出清》）仍可持续关(guān)注。

核心观点

特征1：本轮短周期(qī)继续磨低但已有改善迹象

以中证800成分股（机构核心投资标的池）作为观察对象，中报A股非金(jīn)融板块收入增速(sù)较一季(jì)报有所回落，但盈利增速(sù)呈现底(dǐ)部(bù)企稳的状态(tài)，300非金融与500非(fēi)金融业 绩分化，或由行业结构差异导致，反映行业间盈利修复分化较为明显；财报视角下，本轮库存周期(qī)在经历长达12个季度(dù)的下行磨低期（为05年(nián)以来最长(zhǎng)水平(píng)）后(hòu)初现改(gǎi)善迹象，但(dàn)与工业(yè)企业利润(rùn)/PPI趋势之间的周期背(bèi)离仍(réng)存(cún)，造成上述现象的(de)重要(yào)原因之一（新能源板块的权重增大及供过于求）在二(èr)季度(dù)仍存，剔除电力设备后的非(fēi)金融利(lì)润增速自去年(nián)中报以来(lái)呈回升趋势(shì)，与工(gōng)业(yè)企业利润/PPI基本一致。

特征2：行业短周(zhōu)期持续改善，补库(kù)及“准(zhǔn)补库”亮点增加

中报广义制造业库存增速有所回暖，与工业企业存货同比变化(huà)一致，但补(bǔ)库三要件——补库意愿(yuàn)（存货周转率）、补库约束（偿债现金流）、补库(kù)迹象（补库现(xiàn)金流）中，仅有偿债现金流(liú)增速(sù)下行这一显著正向变化
，存货周转率及补库现金流的趋势尚不显著，或预(yù)示未来全(quán)局性主动补库的斜率较低。但中观行业(yè)上，短周期修复的行业数目增多，结合财务三张表交(jiāo)叉验证，光学光电（较Q1新增(zēng)，后同）、通(tōng)信(xìn)设备（新(xīn)）、包装印刷（新(xīn)）、造纸(zhǐ)（新）、消(xiāo)费电子、家电或已(yǐ)处于率(lǜ)先主动补库，纺织制造（新）、化学制药（新）、自动化设备、航海装备或已处于被动去库(kù)后(hòu)期（准补库阶(jiē)段）。

特征3：中周期继续(xù)回落，但供给侧有改善迹象的(de)品种增多

中报广义制造业固定资产周转率继(jì)续(xù)回落，与工业企业产能利用率趋势一致，反映产能周期仍在下行，从资本开支的绝对强(qiáng)度来看 ，过(guò)去四个季度累计的(de)资本(běn)开支/营收回落至接近历史均值水平，距离产 能周期反转仍需(xū)时日。结构(gòu)性地，产能周(zhōu)期的机会可关注三(sān)类：1）主(zhǔ)动扩产并且或具备
一定持(chí)续性，化(huà)学纤维（新）、商用车、纺服（服装家纺），2）被动去产（基本出清），包装印(yìn)刷（新）、元件（新）、调(diào)味发酵品（新）、航海装备、出行链、消(xiāo)费电子、通用(yòng)设备，3）主动去产后期（准出清），中药（新）、造纸（新）、塑料（新(xīn)）、化学制药（新）、光(guāng)学光电、生物制品、化学原料、自动化设备等。

特征4：A股中期分红强度来到2005年以来最高

2024年A股中期分红公司数目创2005年以来(lái)最高(gāo)值，全A中期分红（宣告口(kǒu)径）约5201亿元，截至8.31，共有664家企业宣(xuān)布进行中期分红，占全部A股企业的12.5%，若进(jìn)一步(bù)剔(tī)除掉(diào)亏损企业，则(zé)这一比(bǐ)率上(shàng)升至16.0%。300非金融(róng)派息(xī)率（TFQ，后同）、股息率（TFQ，后同）均高于500非金融，显示(shì)出龙头企业分红能力具(jù)备显著优势。行业层面，①派(pài)息(xī)率：通(tōng)信、纺织(zhī)服装、食(shí)品饮料、煤炭等(děng)板块派息比率居(jū)前，建筑装饰、房地产、银行、环保等板块派息比率居后(hòu)；②股息率：银行、煤炭(tàn)、石(shí)油石(shí)化(huà)等板块(kuài)股息率居前(qián)，国防军工、电子、计算(suàn)机、社会(huì)服务等板块股息率(lǜ)居后。

风险提示：地产下行压力超预期
；海外流动性紧缩(suō)压力超(chāo)预期。

正文

特征1：库存周期继续磨低但已(yǐ)有改善迹象

单季度维度，中证800非金(jīn)融(róng)成(chéng)分1Q24、2Q24分别录得-5%、0.2%盈利增速（归母净利(lì)润口径，后同），自2023年中报以来，持续底部低位震荡；800非金融成分1Q24、2Q24分别录得1.5%、-2.2%的收(shōu)入增速(sù)，营收趋势(shì)在季度级别走势仍(réng)偏弱，主要受银行、电(diàn)力设备等权重板块业绩拖累。板块结构上(shàng)，沪深(shēn)300非金融的(de)盈利和收入增速趋势与中证500非金融表现分化，500非金融修复(fù)而300非金融则持续磨(mó)底，或是由于行业结构差异(yì)导(dǎo)致，反映 行(xíng)业间盈利(lì)修复分化(huà)明显。

四个季度滚动加总（TFQ）口径能更加清晰的展示盈利的周期(qī)性变(biàn)化，TFQ口径下，非金融企业的(de)收入增速仍处于下(xià)行通道(dào)但利 润增速已(yǐ)回升(shēng)，体(tǐ)现出企 业降本增效卓(zhuó)有成效；通常库存周期上(shàng)行时(shí)长为4-7个季度，回落时长为6-10个季度不等，总计(jì)3年半左右，本轮库存(cún)周(zhōu)期下行及磨底的时长已长达12个季度 ，2Q24或有改善迹(jì)象。当前位置(zhì)关注：1）本轮盈利下行周期(qī)是否结束，企业能否进入主动补库周期？2）宏观与微观数(shù)据的差异是否仍在？在5.6《寻找准补库与准出清》中我们提到产能过剩行业在统计口径中的影(yǐng)响(xiǎng)权重(zhòng)不同，是造成(chéng)宏(hóng)微观(guān)数据(jù)差异的重要因素，当前这种情况是否改善？

2Q24电力设备板块单季度(dù)盈利增速(sù)录得-63%，较1Q24（-56%）进一步(bù)回(huí)落(luò)，这(zhè)或意味着宏微观数据差异仍会持续(xù)。电(diàn)力设备2Q24盈(yíng)利增速为-63%，较1Q24进一步回落，这一表现在31个一级行业中(zhōng)仅(jǐn)高于(yú)房地产，但其利润占(zhàn)非金融板块的权重达到了9.8%（以基准期2023Q1计算），是房(fáng)地产
利润占比总和的8倍，其对于非(fēi)金融盈利增速的(de)拖累要远高于房地产。在剔(tī)除电力设备后，800非金融去年中报以来的季(jì)度(dù)盈利增速(sù)分别为-11%、7%、-1%、0%、0%，2Q23作为盈利底基(jī)本成立，与工业企业利润和PPI的同(tóng)比趋势一致 。

库存方(fāng)面，800广义制造业（包(bāo)括中游材料、中游制造(zào)、可选商品消(xiāo)费(fèi)、必选(xuǎn)消(xiāo)费、电(diàn)子，后同）库存增速在2Q24较一(yī)季度有所回升，涵盖面更广的800非金融地产库存增速自去年中报以来已经连续三个季度低位 走平(píng)，2Q24也出现回升迹象，两者的趋势基本(běn)和工业企(qǐ)业产成品存货增速的趋势一(yī)致。

相较于当前已经(jīng)表现出来的库存数据，我们更在意库存变化的先行(xíng)指标的指引。通常而言，制造业库存增速上行启动前，我们会从三张表的其(qí)他项(xiàng)目上看到一些交叉验证的信号：1）存货周(zhōu)转率，通常领先存货增速(sù)1-2个季度，反映企(qǐ)业的补库意愿或必要性(xìng)，其含义与库存天数基本雷同，2）偿债现金(jīn)流，作为(wèi)负相关指(zhǐ)标领先存货(huò)增速0-1个季度，偿债压力是企业补库能(néng)力的约束项，还款压力减轻意味(wèi)着企业能“轻装上阵”补库存，3）补库现金流，领先存货增速1-4个季度不等，反映企业的实际补库(kù)行为是否已经在发生(shēng)，即补库迹象，现金流量(liàng)表能够比资产负债表更早看到实际现金的运(yùn)用情况。在(zài)一个典型的补库
启动(dòng)时点前，通(tōng)常会看到(dào)存货周转率拐头上行、偿债现金流(liú)拐头下行、补库现(xiàn)金流拐(guǎi)头上行的组合。

从中报来看，上述三个条件(jiàn)的组合状态，隐含广义制造业未来(lái)几个季(jì)度的补库(kù)进程或较 为曲折。第一，2Q24广义制造业存货周转率环比回落，或主要由需求偏弱导致(zhì)（参考图(tú)6），反映全行业库存(cún)天数(shù)处
于高位震荡(dàng)。第(dì)二，2Q24广义制
造业偿债现金流同比继续下行，本轮偿债压力高(gāo)峰为2Q23，还款对现金流(liú)的占用(yòng)对(duì)补(bǔ)库存不构成强约束。第三，2Q24广(guǎng)义制造业补库现金流(liú)同比 较(jiào)1Q24有所回升，但未脱离自2Q23以来的区间震荡，未看到(dào)明确的上行趋势。

特征2：行业短周期(qī)改善，补库/准补库行业增多

尽管(guǎn)非金融板块全局补库特征尚不明确，但结构上积极表现的行业数量在增加，相较于1Q24，我们看到更多的行业(yè)进(jìn)入被动去库存（收入增速(sù)改善，库存增速磨底）甚至主动补库存（收(shōu)入和库存增速(sù)均向上）的阶段。

其一，从归母净利(lì)润的视角来看，较1Q24，我们看到了更多板块的盈(yíng)利在改善；中游制造（电力设备、机(jī)械设备、汽车、军工）受新(xīn)能源需求周期(qī)回落及产能过剩影响(xiǎng)，增速(sù)进一步回落，为(wèi)利润(rùn)拖累最(zuì)大的板(bǎn)块(kuài)；上游资源（石油石化(huà)、煤(méi)炭、有色）受工业金属价(jià)格上涨影响，利(lì)润增速的(de)降幅进一步(bù)收窄(zhǎi)；必(bì)选消费(fèi)（医药、食品饮料、农业）受猪周期回暖(nuǎn)影响，利润增速降幅有所收窄；可选服务（商贸零售、社(shè)会服务）受去年同(tóng)期(qī)高(gāo)基数影响，增速进一步回落；中游材料（建材、基础化工(gōng)、钢铁(tiě)）受部分化工品补库周期开启影
响(xiǎng)，增速降幅(fú)有所收窄。

可选商品（家电、轻(qīng)工、纺服、美容(róng)护
理）、TMT（电子、通信、传媒
、计算机）、公共(gòng)产业（交运、建筑、公用事业(yè)、环保）则利润有不同程(chéng)度的上行，其中可选商(shāng)品受出口景气回升推动，TMT受全(quán)球半导体周(zhōu)期继(jì)续回暖(nuǎn)推动，公(gōng)共产业受发电量提升和成本端煤价回落推动。

其二(èr)，结合收入、库存(cún)、补库三(sān)要素维度，我(wǒ)们可以(yǐ)看到更(gèng)多的行(xíng)业(yè)进入(rù)补库或准补库阶段。单纯以收入增速、库(kù)存增速在过去两个季度的(de)趋势变化(huà)作为界定标准，TMT中的(de)部分子行业（消费电子、半导体、计算机设备、通信
设备、元件）、部(bù)分出口链（家电、轻工、纺织(zhī)服装）和中游资本 品（通(tōng)用设备、自动化设备）似乎已进入“技术性”主动(dòng)补库阶(jiē)段；而“技术性”被(bèi)动去库存的行业数量较今年一季(jì)报也(yě)有所增加。另一方面，新(xīn)能(néng)源较今年一季 报在主(zhǔ)动去库阶(jiē)段中(zhōng)走的更“深”一些，库存去化的速度加快(kuài)，其中(zhōng)电网设备(bèi)、风电(diàn)设备收入(rù)增速下行已趋于平缓，有
望更早进(jìn)入被动去库。

进一步地，我们(men)结合(hé)补库三要素挖掘(jué)“胜率(lǜ)更高”的补(bǔ)库或准补库行业，在技术性主动补(bǔ)库和被(bèi)动去库行业初步筛选中，增加三个条件 ：1）有补库意愿(yuàn)：存货(huò)周转率上行，2）无补库约束或约束较低：偿债现金流同比回落或处于历史低位，3）有补库迹象：补库现金流同比改善。同时满足(zú)以(yǐ)上三者的行(xíng)业为，主动补库行业：消(xiāo)费电子、家电、光学光电子（面板）、通信设备、包装印刷
、半导体、造纸；准(zhǔn)主动补库行业（被动去库后期）行业：自动(dòng)化设备、航海装备、纺织(zhī)制造(zào)、化学制(zhì)药、小金属。此外，考虑到(dào)当前市(shì)场溢价(jià)偏(piān)高，我们(men)再叠加一层基(jī)本(běn)面改善 的逻辑
，在上述两类结果中，负面剔除(chú)掉ROE或净利率仍未(wèi)回升的板(bǎn)块，筛选结果为：1）主动补库行业：消费电子、通信设备、造(zào)纸，2）准主动(dòng)补库行业（被动去库后期）：航海装备、纺织制造、化学制药(yào)。

特(tè)征3：供需指标继续指示中(zhōng)周期仍处于下行周期(qī)

产能周期视角，中报广义制造(zào)业固定资(zī)产周转率较1Q24进一步回落，反映产能周期继(jì)续处于下(xià)行阶段，其趋势与工业(yè)企业产能利(lì)用率趋势基本一(yī)致。与之对应地(dì)，广义制造业资本开支同比(bǐ)自(zì)3Q23起转入连续负增长，2Q24较今年一季报进一步下(xià)行，在建工程(chéng)同(tóng)比自4Q23起转入连(lián)续负增长，2Q24降幅有所收窄但资(zī)本开支指示其或仍在回落区间。

但从资本开支的绝对水平来(lái)看，距(jù)离产能周期见底(dǐ)或仍(réng)有(yǒu)一段路程要走。支撑前述结论的第一种预测指标是资本开支占营收比(bǐ)重(zhòng)（TFQ口径
）。资本开支占(zhàn)营收比(bǐ)重（TFQ口(kǒu)径）反映产能供给与需求的相对强度，其波动周期滞后于产能利用率（或固定资产周转率(lǜ)），但其绝对位置的高(gāo)低，在(zài)产能周期(qī)的底部区域，有一(yī)定规(guī)律，即：资本开支/营(yíng)收位于(yú)历史区(qū)间均值1倍(bèi)标准差以
下时，产(chǎn)能周期往往探底回升。上一轮全局性的制造业产能周期底部为2016Q3,2016Q4广义制造业资本开支(zhī)跌破均值以(yǐ)下1倍标准差，产能利用率也(yě)对应回升。类(lèi)似的规律(lǜ)，在典型行业(yè)的产能利用率拐点时期，也常常出现(xiàn)，如2013年的面板(bǎn)、2014年的光伏、2016年的化工、2016年的食品饮料(liào)。2Q24广义制造业资本开支较前期高点已有显著回落，当前位(wèi)于历史(shǐ)均值水平，反映潜在供(gōng)给（资本开支→在建工程→固定资产）大量释放的局面尚未结束。

第二种预测手段是看关键行业的资本开支/折旧摊销。资本开支/折旧摊销反映新增(zēng)供给和供给消耗速度(dù)的相对强弱(ruò)，其指(zhǐ)引效果会稍弱于资本开支/营收，但(dàn)可作为辅助判断。如果(guǒ)供(gōng)给压力较大的(de)行业(yè)资本开支(zhī)/折旧摊销普遍跌破1，则有望看到全(quán)局产能(néng)周期的(de)反(fǎn)转。例如，上一(yī)轮全局性(xìng)产能周(zhōu)期(qī)底部为2016Q3,2016Q4开始(shǐ)反转(zhuǎn)，彼时供给(gěi)压力较大的行(xíng)业为化工、钢铁、工程机械和白酒，其中，工程机械的资本开支/折旧(jiù)摊销于2015Q1跌破1，白酒的资本开支/折旧摊销于2016Q2跌破(pò)1，化工和钢铁的资本(běn)开支
/折旧(jiù)摊销均于2016Q4跌破1，也与(yǔ)全局性产能周期反转的时点相对应。

从(cóng)资本开支/折旧(jiù)摊销维度来看，当(dāng)前供给压力较(jiào)大的行业——光伏、能源金属、乘用车(chē)、半导体的比值都 在(zài)2.5-3.0之间，距离关键反转位或还需要一定等待，与资(zī)本开支/营收(shōu)指标的指向一致。

结构(gòu)上，参照库存周期的划分方式，我
们以固定资产周转率（产能利用率的代(dài)理观察变(biàn)量
）、资(zī)本开(kāi)支/营收这样一(yī)前一后的两个变量，将产能周期划 分为(wèi)四个(gè)阶段：主动扩产（固定(dìng)资产周转(zhuǎn)率和资本开支同比均上行）、被动扩产（固
定(dìng)资产周转率下行，资本开支同
比上行）、主(zhǔ)动去产（固定资 产周转率和(hé)资本(běn)开支(zhī)同比均下行）、被(bèi)动去产（固定资(zī)产周转率上行，资本开支同比下行）；其中，主动扩产和被动(dòng)去产阶段为(wèi)产能周期的上行(xíng)/正向变化阶段(duàn)，特征为资本开支（供给）的增速慢(màn)于营收（需求）增速
，主动去产末期(qī)的行业(yè)作为“准出清”行(xíng)业，同样(yàng)值得高度关注，且由于(yú)基本面更加“左侧”，交易(yì)拥(yōng)挤度可能更低。

第一类(lèi)机会为主动扩(kuò)产且中(zhōng)期 内还具(jù)有持续性（景气类），这一阶段的特征为(wèi)1）固定资产周转率上行、2）资本开支/营收上
行，3）资本开(kāi)支/营(yíng)收的绝对水平处(chù)于历史(shǐ)均值以下。企业为了迎(yíng)合需求的周期性复苏而扩大投产(chǎn)，考虑(lǜ)资本开支(zhī)/营收的(de)绝对(duì)位置是为(wèi)了(le)增加前瞻判断的强度，若资本开支/营收低于历史均值水平，则更(gèng)有可能看到产能利
用率的进一步攀升(shēng)。满足主动扩产特(tè)征的行业筛选结(jié)果为：商用车、航运港(gǎng)口、化学纤维、其他电源(yuán)设备（前三大权重股
属于船舶、电网链(liàn)）、纺服（服装家纺）、铁路公路。若再(zài)考虑行业资本开(kāi)支/折旧摊(tān)销是否(fǒu)接近1，则筛选结果为：商用车、纺服（服装家纺）、化学纤维。

第二(èr)类机会为被动去产行业（出清类），这一阶段的特征为1）固定资产周(zhōu)转率拐点已现、2华泰策略：财报深读，关注新增供需双向改善型行业）资本开支(zhī)/营收仍在(zài)下行 ，3）资本开支/营收的绝对水平处于历史低位（接近均值-1x标
准差）。行(xíng)业经(jīng)历了漫(màn)长的供给出清后，供需格(gé)局(jú)出现企(qǐ)稳或反转迹象，但企业资本开支意愿还是较为谨慎，资本开支还在滞后性地回落或以低于营收增速的
速度增长，供需格局会进一(yī)步 改善，带动(dòng)固定资产(chǎn)周转率向上。满
足被动去(qù)产特征的行业筛选结果(guǒ)为(wèi)：出行链（航空机场(chǎng)）、消费电子、通用设备、调味发酵品(pǐn)、包装印刷、元件、通(tōng)信服(fú)务、航海(hǎi)装备、燃气。若再考虑行业资本(běn)开支/折旧摊销(xiāo)是否接近1或历史底部(bù)，则筛选结果为：消费电子(zi)、元件、通信服务(wù)、航海装备、航空机场。

第三(sān)类机会为主动去产后期行业（准出清类），这一阶段的特征为1）固定资产周转率降至历史低位，2）资本开支/营收加速下行，3）资本开支(zhī)/营收的(de)绝对水平处
于(yú)历史低位(wèi)（接近(jìn)均值-1x标准差(chà)）。4）需求(qiú)增速不出现(xiàn)“下台阶式”变化。这一阶(jiē)段产能利用率还未完全见底，供给也仍待释放，但资本开支强度在快速(sù)接近可能(néng)触及供需平衡关键(jiàn)位置，如果资本开支趋势进一步延续
，则(zé)有望短 期看到供需平衡 的(de)曙光。要注意地是，这一阶段的行业可能面临需(xū)求增速“下台阶”，“准出请”的(de)判断(duàn)应当考虑(lǜ)其需求(qiú)中枢是否相对(duì)平稳。满足主动去产后期特征的(de)行业筛选结(jié)果为：光学光电子、中药Ⅱ、生物制品(pǐn)、化学制药、自(zì)动化设备、休闲食(shí)品、轻工（家具用品）、造纸、塑料。若再考虑行(xíng)业资本开 支/折旧摊销是否接(jiē)近1或历史底部，则筛选结果为：光学光电子、中药、生物制品、化(huà)学原料、自动化(huà)设备、造纸。

特征(zhēng)4：中期分红(hóng)创2005年以来最高值

高股息成为年内重要(yào)投资策略，政策(cè)推动下上市公司分红创新高。2024年A股中期分红公司数目创(chuàng)2005年以来(lái)最高值(zhí)，中报(bào)全(quán)A中期分红（宣告口径(jìng)）约5201亿元，截至8.31，共有664家(jiā)企业宣布进行中期分红(hóng)，占全部A股企业的12.5%，若进一步剔除掉亏损企业，则这一比率上升至16.0%。300非金融(róng)派息率（TFQ，后
同）、股息率（TFQ，后同）均高于500非金融，显示出龙头企(qǐ)业分(fēn)红能力具备显著优势。

行业层面(miàn)，①派息率：通信、纺织服装、食品饮料、煤炭等板块(kuài)派息比(bǐ)率居前，建筑装饰、房地产、银行、环保等板块派息比(bǐ)率居后(hòu)；②股(gǔ)息(xī)率：银行、煤炭、石油石化等(děng)板(bǎn)块股息率居前，国防军工、电子、计算机(jī)、社会服务等板块股息率居后。

按照ROE稳定性（以(yǐ)过去三年ROE标准差表 征
）、派息 率(lǜ)稳定性（以过(guò)去(qù)三年派息率(lǜ)标(biāo)准(zhǔn)差表征(zhēng)）、股(gǔ)息率(lǜ)三(sān)个维度划分，我们(men)进一步(bù)将高股息划分为三类：

稳健型红利：该类红利行业ROE稳定性高、派息率稳定性高，但股(gǔ)息率不(bù)一定高，代(dài)表的稳态高股息板块有银行、基础建设、物流(liú)等板块，这类板
块(kuài)主 要关注交易结构及估值；

动态型红(hóng)利：该类红利行业ROE波动强、派息率波动强，且过去1年内ROE与(yǔ)派(pài)息率均呈现上(shàng)升趋势，代表的动态高股息板块(kuài)有航运、水泥、商用车、广告(gào)营销、油气开采(cǎi)等板块，这类红利(lì)行业股息率的持续(xù)性(xìng)取决于ROE后续能否 持续提升；

潜力(lì)型(xíng)红利：该类红利行业ROE波动弱(ruò)、派(pài)息率(lǜ)波(bō)动强，说(shuō)明其盈利稳定，但派息政策(cè)不稳定，代表的潜力高股(gǔ)息板块(kuài)有(yǒu)通信服务、食品加工、炼化及贸易、酒店餐饮(yǐn)、休闲食品、公路铁路，这类(lèi)红利行业(yè)股息率高(gāo)低却(què)决于公(gōng)司政策，可提高分红比
例。

风(fēng)险提示

1）地产下行压力(lì)超预(yù)期：若地产下行压力超(chāo)预期，则或对相关行业财务表现造成影响。

2）海外流(liú)动性紧(jǐn)缩压力超预期：若海外流动(dòng)性紧缩压力超预期，则对其敏(mǐn)感度较高的行业或受影响。

相(xiāng)关研报

研报： 《财报(bào)深读： 关注新增供需双向改善型(xíng)行业》2024年9月(yuè)3日

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