【研报掘金】机构：铜行业供需拐点或将来临 铜价有望创新高

机构指出(chū)，随着矿端的短缺逐步传导(dǎo)至金属端，需求端以风电、光伏以及新能源汽车等为首的(de)新动能需(xū)求快(kuài)速增长，供需错配下铜行业供需拐(guǎi)点或将来临，预计2024—2026年，供需平衡分别为18万吨、-66万吨和-103万吨，铜价有望(wàng)创新(xīn)高。

核心逻辑

1.矿端供给拐(guǎi)点或 提前至(zhì)2024年中(zhōng)甚至更早。长(zhǎng)期来看，品位下滑成本上升，资本开支抑制供给增加。随着现有矿山的(de)持(chí)续开(kāi)采，铜矿开采边(biān)界品位持续(xù)下滑，成本上升(shēng)。从资本(běn)开支角度，2024—2026年铜矿增产主要受2019—2021年资本开支影响，此时资本开支处于历史相对低位，因此未来几年供给(gěi)相对有限(xiàn)，且从长期来(lái)看
，供(gōng)给高峰或在2028年（近期资本开支高峰为2023年），且增产(chǎn)强度远低于上一波供给(gěi)（2013年资本开支(zhī)高峰）。

2.中期来看(kàn)，2024—2026年矿端供给增量有限。从矿企角度(dù)，全球(qiú)Top15矿企(qǐ)（产(chǎn)量占(zhàn)全球50%+）2024年(nián)合计计划产铜1269.4万吨(dūn)，同比增长1.6%，增量约20万吨。从产矿国角度，全(quán)球(qiú)Top8产矿国（约占全球60%）2024年预(yù)计产铜1605万吨，同(tóng)增(zēng)2.8%，增量44万吨。从全球角度2024-2026年(nián)预计铜精矿增量 为71万吨、28万吨和38万吨，增速分别为3.2%、1.2%和1.6%，行业供给拐点或在2025年。【研报掘金】机构：铜行业供需拐点或将来临 铜价有望创新高>

3.冶炼产能逐步(bù)过剩，矿(kuàng)端(duān)短缺逐步向金属(shǔ)端传导(dǎo)。随着全(quán)球(qiú)冶炼产能(néng)的持续扩张，到2023年已达3226万吨，较2004年增长(zhǎng)68%，而产能开工率降至(zhì)83.5%，甚至2022年开工率一度(dù)降至80.8%，是近20年仅次于(yú)2009年的(de)第(dì)二新低，冶炼产能逐步(bù)过剩。过剩的冶炼产(chǎn)能和(hé)相对紧缩的矿端供给，使得(dé)冶炼(liàn)厂与矿企在加工(gōng)费的博(bó)弈过程中处(chù)于(yú)劣势，2024年以来，冶炼加工费(fèi)大幅下滑，截至4月10日TC&RC 短单已跌至6美元/干吨，冶炼盈(yíng)利已跌至-1487元/吨(dūn)，是近10年以来最(zuì)大(dà)亏损。受(shòu)此影(yǐng)响，冶(yě)炼厂开始倡(chàng)议减产，矿(kuàng)端短缺逐步向金(jīn)属(shǔ)端传导。

4.2024年基建投资仍是国家(jiā)拉动(dòng)经济的主(zhǔ)要抓手(shǒu)，以电力为代表的能源(yuán)基建将继续保持高增速，铜在电(diàn)线电缆(lǎn)上的应(yīng)用需求维持坚挺。除电力应用外(wài)，家电同样是2023年(nián)铜价高位盘整(zhěng)的重要支(zhī)撑。交通运输领域，2023年新能源汽车产销量达950万辆，增速超过(guò)35%，其中新(xīn)能源(yuán)汽车出口120多万辆，增(zēng)长77.6%，出(chū)口量稳居全球首位(wèi)，带动新车出口数量跃居世界第一，而(ér)一辆新能源汽车(chē)的用铜量比燃油汽车多用57公斤，新能源汽车产销两旺为铜需求增长注入新动能。

利好个股

光大证券指出，铜行业面临长周期资本(běn)开支增长乏力和铜矿品位下(xià)行(xíng)，未来供给增(zēng)量
有限；需求端新能源需求提供增量，传统需求小幅稳步增(zēng)长；2024—2025年(nián)铜价的整体中 枢(shū)将逐步上(shàng)移，看好铜(tóng)行业上市公司(sī)股价表(biǎo)现。推荐排序分别为洛阳钼业、紫(zǐ)金矿业、西(xī)部(bù)矿业、金(jīn)诚(chéng)信(xìn)，建议关注 铜陵有色、五矿资源(yuán)。

华源证券认(rèn)为，通过对(duì)现有铜企从储量/市值、产量(liàng)/市值、低估值、成长性以及业绩弹性多个维度进行梳理得出：从低估值(zhí)&资源量&产量角度，建议关注：河钢资源、江西铜业、洛阳钼业、铜陵(líng)有色、紫金矿业从成长(zhǎng)性(xìng)&业绩弹(dàn)性角度，建议关注：洛阳钼(mù)业、紫金矿(kuàng)业(yè)、西部矿业(yè)、金诚信。

本文内容精(jīng)选自以下研报：

光(guāng)大证券《铜行业系列报告之六：近期铜矿生产干扰事件频发，供给端持续趋紧》

华源证券(quàn)《铜行业深(shēn)度报告：行业拐(guǎi)点或将来临(lín)，铜价有望创新高》

中邮证券《有色金属点评报告：2024年铜供需格局向好，有望(wàng)开启(qǐ)长周期上行趋势》

机构指出，随着(zhe)矿端的短缺逐步传导至(zhì)金属端，需求端以风电、光伏以及新能(néng)源汽车等(děng)为首的新动能需求快速(sù)增长，供需错配 下铜行业供需拐点(diǎn)或将来临，预(yù)计2024—2026年，供需平衡分别为18万吨、-66万吨和-103万吨，铜价(jià)有望创新高。

核心逻辑

1.矿端供给(gěi)拐点或提前
至2024年中甚至更早。长期来看，品位(wèi)下滑成本(běn)上升，资本开支
抑(yì)制 供给增加。随着现有矿山(shān)的持续开采，铜矿开(kāi)采边(biān)界品(pǐn)位持续下(xià)滑，成本上升。从资本开支角度，2024—2026年铜矿增产(chǎn)主要受(shòu)2019—2021年资本开支影响(xiǎng)，此时资本开(kāi)支处(chù)于历史相对(duì)低位，因(yīn)此未来几年供给相对有限，且(qiě)从长期来看(kàn)，供给高峰或在2028年（近期资本开支高(gāo)峰为(wèi)2023年(nián)），且增产强度远低于(yú)上一波供(gōng)给（2013年(nián)资本开支高峰）。

2.中期来(lái)看(kàn)，2024—2026年(nián)矿端供给增量有限。从矿(kuàng)企角度，全球Top15矿企（产量占全球(qiú)50%+）2024年合计计划产铜1269.4万吨，同比增长(zhǎng)1.6%，增(zēng)量约20万吨。从产(chǎn)矿国
角(jiǎo)度，全球Top8产矿国（约(yuē)占全球60%）2024年预(yù)计产铜1605万吨，同增2.8%，增量44万吨。从全(quán)球(qiú)角(jiǎo)度2024-2026年预计铜精矿增量(liàng)为71万吨、28万吨和38万吨(dūn)，增速分别为3.2%、1.2%和1.6%，行业供给拐点或在2025年。

3.冶炼产能(néng)逐步过剩，矿端短缺逐步向金属端传导。随着全球
冶炼(liàn)产能(néng)的持续扩(kuò)张，到2023年已(yǐ)达3226万吨，较2004年增长68%，而产能开工率降至83.5%，甚至2022年开工率一度降至80.8%，是近20年仅(jǐn)次于2009年的第二新(xīn)低，冶炼产能逐步过剩。过剩(shèng)的冶炼产(chǎn)能和相对紧缩的(de)矿(kuàng)端供给，使得冶炼厂与矿企在加工(gōng)费的博弈过程(chéng)中处于(【研报掘金】机构：铜行业供需拐点或将来临 铜价有望创新高yú)劣势，2024年以来，冶炼加(jiā)工费(fèi)大幅下滑，截至4月10日TC&RC 短(duǎn)单已跌(diē)至6美元/干吨(dūn)，冶炼盈利已跌(diē)至-1487元/吨，是近10年以来最大亏损。受此(cǐ)影
响，冶炼厂(chǎng)开始倡议 减产，矿端短缺逐步向金属端传导。

4.2024年基建投资仍是国家拉动经济的主要抓手，以电力为代表的能源基建将继(jì)续保持高增速，铜在电线电缆上的应用(yòng)需求(qiú)维持(chí)坚(jiān)挺。除电力应用外(wài)，家电同样是2023年铜价高位盘整的重要支撑。交通运(yùn)输领域，2023年新能源汽车产销量(liàng)达950万(wàn)辆，增速超(chāo)过35%，其中新能(néng)源(yuán)汽车出口120多 万辆，增长(zhǎng)77.6%，出口量稳居全球首位，带动新车出口数量跃居(jū)世(shì)界第(dì)一，而一辆(liàng)新能源汽车的用铜量比燃(rán)油(yóu)汽车多用57公(gōng)斤，新能源汽车产销两(liǎng)旺为(wèi)铜需求增长注入新(xīn)动(dòng)能。

利好(hǎo)个股

光大证券指出，铜行 业面临长周期(qī)资本(běn)开支增(zēng)长乏力和铜矿品(pǐn)位下(xi【研报掘金】机构：铜行业供需拐点或将来临 铜价有望创新高à)行，未来(lái)供给增量有限(xiàn)；需求端新能(néng)源(yuán)需求提供增量，传统需(xū)求小幅稳步增长；2024—2025年铜价(jià)的整体(tǐ)中枢(shū)将逐步(bù)上移，看好铜行业(yè)上市公司股价表现(xiàn)。推荐(jiàn)排序分(fēn)别为洛阳钼业、紫金矿业、西部矿业(yè)、金诚信，建议关注(zhù)铜陵有色、五矿资(zī)源。

华源证券认为，通过对现(xiàn)有铜企从储量/市值、产量/市值、低估值、成长性以及业(yè)绩弹性多个维度(dù)进行梳理得出：从低估值&资源量&产量角(jiǎo)度 ，建议关注：河钢资源、江西(xī)铜业、洛阳钼业、铜(tóng)陵有色、紫金矿业从成长(zhǎng)性&业(yè)绩(jì)弹性角度，建议关注：洛(luò)阳钼业、紫金矿业、西部矿业、金诚信。

本文内容精选自(zì)以下研报：

光大证券《铜行业系列报告之(zhī)六：近期铜(tóng)矿生(shēng)产干扰事件(jiàn)频 发，供给端持续趋紧》

华源证券《铜行业深度报告：行业拐点或将来(lái)临，铜价有(yǒu)望创新高》

中(zhōng)邮证券《有色金属点评报(bào)告：2024年铜供需格局(jú)向好，有望开启长周期上(shàng)行趋势》

校对：陶谦

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