老百姓利润首次同比下降 坪效、净资产收益率创新低营运效率低于可比企业 | 医药半年报

　　近日，老百姓披(pī)露2024年半年度报告。公(gōng)告显(xiǎn)示，公司上半年实现营业收入约(yuē)为109.40亿元，同比(bǐ)增长1.19%；归母净利(lì)润(rùn)约为5.02亿(yì)，同比下降2.05%；扣非(fēi)净利润为(wèi)4.81亿元，同比下降1.79%；经营活动产(chǎn)生的(de)现金流量净(jìng)额(é)为6.11亿元，同比下降41.04%。

　　结合往期半年(nián)度业(yè)绩(jì)表现来看，老百姓(xìng)营收增速显著放缓，历史首次下降至个位数，归母净利润也历(lì)史首次出现同比下降，而经营(yíng)活动产生的现金流量净额(é)同比降幅达(dá)41.04%创下历史新高，公司财务数据全面承压。

　　从单季度业绩表(biǎo)现看，2024年第二季度，公司实现营收54.01亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)0.56%，增速进一步(bù)下(xià)滑，环比下降2.5%；实现归母净利润1.81亿元，同比下降18.23%，环(huán)比下降43.52%，公司业绩颓势仍未见企稳。

　　近(jìn)年来，为利(lì)用规模效应提升经营效(xiào)率，国内头部线下药店上市(shì)公(gōng)司均保持较高的门店数量增速。其中，老百姓门店(diàn)数(shù)量已(yǐ)由2020年末的6533家(jiā)门(mén)店增加至2024年上(shàng)半年的14969家(jiā)。其中
，新增门店1625家，门店数量业内(nèi)第一。

　　但从结果老百姓利润首次同比下降 坪效、净资产收益率创新低营运效率低于可比企业 | 医药半年报看，老百姓(xìng)扩张的效果并(bìng)不理想，各项指标均未得到 显著提升，甚至不升反降，整体经营效(xiào)率在线下药店三巨(jù)头中排名垫底。从坪(píng)效看，老(lǎo)百姓2020年-2023年以(yǐ)及2024年上半(bàn)年的日均坪效分别为(wèi)59.2元/平方米、59元/平方米、61元(yuán)/平方米 、54元/平方
米(mǐ)、48元/平方(fāng)米，自2022年后持(chí)续下降，2024年(nián)上 半年坪效数据创下近几年的新低，低于可比企业大参林(lín)（维权）及(jí)益丰(fēng)药房。

　　从盈利能力看，2024年上半年老百姓加权净资(zī)产收益(yì)率为7.22%，创下2016年以来的新低(dī)。销售毛利率为34.32%，同比上升1.6个百分点，但净利率却出现进一步下滑，为(wèi)5.37%，创下历史新低，毛利率和(hé)净利率之(zhī)间的差值(zhí)近年(nián)来逐步扩大。

　　导致上述现象出现的(de)原因一(yī)方面在(zài)于，伴(bàn)随着规模扩张，公司虽议价能(néng)力有所(suǒ)增强，但门店 增多也导致公司期(qī)间 费用快速提升，整体管理(lǐ)效率下滑进而对整体(tǐ)盈利
能力形成拖累。2024年上半年，老百姓销售费用、管
理费用分别为
23.85亿元、5.36亿元，分别同比增长7.86%和13.07%，显著高于营收、利润增(zēng)速。

　　从经营效率看，2020年上半年-2024年上半(bàn)年(nián)，老百姓存货周
转天 数(shù)分别(bié)为84.10天、89.25天、86.78天(tiān)、99.11天、101.58天(tiān)；应收账款周转天数分别为29.86天、29.32天、31.39天、32.57天(tiān)、35.01天(tiān)，整体均表现为逐年递增。

　　而应付账款周转天数则表现为整体
缩短，报告期内分别为56.78天、55.96天、57.24天、63.52天和55.80天。这也(yě)导(dǎo)致公司(sī)净(jìng)营业周期（存货周转天数+应(yīng)收账款周转(zhuǎn)天数-应付账款周(zhōu)转天数显著延长至历史新(xīn)高的80.79天(tiān)，为药店三(sān)巨头中唯一一家净营业周(zhōu)期大幅延长的企业，收并购管(guǎn)理效率欠佳。

　　另一方面，过去几年间，头部线下药店加速扩张，益丰药房、大参林、一心堂先后加入(rù)“万(wàn)店(diàn)俱乐部(bù)”，这虽然使得相(xiāng)关企业得以实现业绩的持续增长 ，但市场也已趋于内卷化。根据(jù)中康CMH发布《2024半年度药(yào)店生存(cún)报告(gào)》，按七普的(de)常住人口数据，国(guó)内各省市药(yào)店店(diàn)均服(fú)务仅2000人，甚至部分区(qū)域仅1000多人的情况，已趋近于生(shēng)存的临界点。相(xiāng)比之下，美国单店服务人
数(shù)约为6000人(rén)，日本则在2000-3000人(rén)之(zhī)间。考虑到(dào)中国的(de)人口(kǒu)密度(dù)远高于美国而(ér)接近日本，这(zhè)样的数据无疑揭示(shì)了(le)药店过剩的严峻现实。

　　在竞(jìng)争日益激烈的(de)背景下，2024年1月至(zhì)7月，实体(tǐ)药店平(píng)均每日每店(diàn)的销售额不(bù)足3000元(yuán)，同比下滑近10%。其中，平均(jūn)客单价约为(wèi)71.3元，同比下降8.58%。同时，去年(nián)以来，各地(dì)医保局还在牵头上线比价系统。以深圳为(wèi)例，深圳医保能(néng)为参保(bǎo)者(zhě)提供某一药品的药(yào)店均价、医院(yuàn)均价、药店(diàn)价格区间、医院价格区间，实
现线上实时比价。这样一来，定点零售药店医保药价更(gèng)加公开透明，群众可以“价(jià)比三家(jiā)”。随着信息差、价(jià)格差(chà)的逐步破除，或许客单价还将进一步下降。

　　此(cǐ)外，医保控费正逐(zhú)步加大对(duì)药店的覆盖，且监管力度日益趋严。国家医保(bǎo)局6月2日表示，将加大对
定点(diǎn)零售药(yào)店的监管，督促定点零售(shòu)药店(diàn)从使(shǐ)用统筹基金伊始就规 范经营行为，同时加大飞行检查力度(dù)，提升专项整治效果，联合多部门，统筹监管资源、发挥监管合力，对虚假购药、倒卖医保药品等欺诈骗保犯罪行为(wèi)进行严厉(lì)打击。

　　头(tóu)部药 店企业因(yīn)医保(bǎo)资金问题被处罚在今年已(yǐ)有(yǒu)案例，例如2024年6月2日，国家医(yī)保局发布公告称，国家医保局基金监管司已于(yú)2024年5月24日(rì)对一(yī)心 堂药业集团股份有限公(gōng)司有关(guān)负责人进行(xíng)了约(yuē)谈。国(guó)家(jiā)医保局指出，一心堂旗下一些
定点连锁门店存在串换药品(pǐn)、超量开药、为暂停医保结算的定点零售门(mén)店代为进行(xíng)医保结算、药品购销存记录不匹配、处方药(yào)销售 不规(guī)范(fàn)等问题，造成医保基金损失。

　　其中，“串换药品”主要指购买保健品化妆品等，但以药品的名字记账刷医保报销。“超量开药(yào)”则 是指超量多开(kāi)贵重药品并(bìng)进行医(yī)保结算(suàn)，为其低(dī)价(jià)转老百姓利老百姓利润首次同比下降 坪效、净资产收益率创新低营运效率低于可比企业 | 医药半年报润首次同比下降 坪效、净资产收益率创新低营运效率低于可比企业 | 医药半年报(zhuǎn)卖、推销药品提供便利。监管趋严之下，线下(xià)药(yào)店保健品(pǐn)等高毛利产品的销售将受到影响。从老百姓自身的(de)业绩(jì)情(qíng)况看，2024年上半(bàn)年，高毛利(lì)的中药、健康器材(cái)、保健(jiàn)品(pǐn)的营业收入较去年同期大(dà)约分别下降8%、24%和22%左右。

　　无论从(cóng)市场需求还是(shì)政策监(jiān)管等层面(miàn)来看，线下药(yào)店依靠不断扩张增厚业绩的发展逻辑已难以为(wèi)继，行业发展重心将从卷规(guī)模向卷效率转变，而从(cóng)数 据来看，老百姓的经(jīng)营、管理效率已落(luò)后于可比企业，未来发展仍面临较(jiào)大挑(tiāo)战。

　　行(xíng)业景气度下降，各(gè)企业业绩(jì)承(chéng)压带来的另(lìng)一风险在于(yú)商誉减值。由于高速扩(kuò)张(zhāng)，各家头部线(xiàn)下药店上市公司均存在较高(gāo)商誉，属于行(xíng)业性质所导致 。然而，老百姓的商誉占比相较(jiào)于其他3家依然存在(zài)畸高现象。2024年上半年，公司商誉占(zhàn)净资产的比重达到77.87%，显(xiǎn)著高于(yú)大参(cān)林的41.58%，益(yì)丰(fēng)药房(fáng)的43.53%，畸高的商誉或将成(chéng)为老百姓未来长期发展的一大隐忧。

责任编辑：公司观察

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