本轮人民币升值原因以及对A股的影响

来源：策略李(lǐ)立峰与行业配(pèi)置笔记

投资要点

一、美元指数下行，市场押注美联储降息。近期公布的美国经济和(hé)就业数据(jù)显示，在持续高利率背景下美国劳动力市场明显降温，美(měi)联储主席鲍(bào)威尔释放鸽(gē)派信号，全球资(zī)本市场(chǎng)开启了美联储降息交易。

二、美科技股下跌叠加美日利差收窄预期，引发日(rì)元套息交易逆转，人民(mín)币弹性也相应增强。

1）美股下跌引发套息交易(yì)逆转。过去日本长(zhǎng)期处于低利率和低通胀环境，叠加日元具备(bèi)高(gāo)流动性，日元成为了全球套(tào)息交易的(de)主要货币，投资者通过借入日元，投资其(qí)他高息的美元(yuán)资(zī)产。7月11日以来，美(měi)股科技巨头股(gǔ)价剧烈波动，VIX恐慌指数一度大涨。科技股下跌过(guò)程中也引发了趋势交易资金的卖出(chū)，从而导致股价进一步回落，资金转向避(bì)险的(de)日元(yuán)，日元套息交易逆(nì)转；

2）美日(rì)利差收窄预期增(zēng)强。今年3月(yuè)份，日本央行自2007年以来的首次加息，结束了长达八年的负利率政策(cè)，通胀水(shuǐ)平稳定回升为日央行进一步加息提供了(le)条件。6月(yuè)份，日本CPI和核心CPI分别(bié)同比+2.8%和+2.6%；7月份，日本东京CPI同比+2.2%，核心CPI同比+2.2%，符合市场预期；

3）人民币和日元均(jūn)有低息货币特征(zhēng)，日(rì)元兑美元汇率的大幅升值，也推动了人民币汇率的升值。

三、如何(hé)看人民(mín)币汇率升(shēng)值的持续性？核心仍在国内经济基本(běn)面。根据以上分析，美股下跌(diē)、套息交(jiāo)易逆转(zhuǎn)和日元兑美元汇率升值使得短期人民币汇率走强(qiáng)，后续人民币(bì)汇率走势核心仍在国内经济基(jī)本面。从美联储货币政策来看，尽管劳动力市场出现(xiàn)降温，但目前数据上并未看到剧烈衰退的迹象，美(měi)国经济仍存在韧性，不宜过度透支降息预期；对国内而(ér)言，央行降息后，人民币(bì)仍面临中美(měi)利差倒挂带来的压力，后续人民币兑美元可能转向双向波动，同时汇率弹性或有所增强。

四、人民币(bì)汇率弹性(xìng)增强，将有利于提高(gāo)央行货币政策的自主性(xìng)。7月19日，央行召(zhào)开(kāi)会议传达(dá)二十届三中全会(huì)精神，指出要“完善以市场供求为(wèi)基础、参考一(yī)篮子货币(bì)进(jìn)行调节、有管(guǎn)理的浮动汇率制度，增强汇(huì)率弹性(xìng)，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定(dìng)。”当前人(rén)民币兑一篮子货币(bì)汇率(lǜ)偏稳定，后续(xù)人民(mín)币兑美元的汇率弹性本轮本轮人民币升值原因以及对A股的影响人民币升值原因以及对A股的影响或(huò)有所(suǒ)增强，这将有利于降低(dī)人民币套息(xī)交易的(de)动机，帮助对冲外部不稳定(dìng)性不确定性冲击，保持我国货币政策的自主性。

五、对(duì)A股的(de)影响：汇率因素对股市影响(xiǎng)有限。5月下(xià)旬以来A股主要指数再度调整，其中国内需求偏弱、房地产景气度持续磨底是制约投资者信心的(de)核心(xīn)原因(yīn)。展望后市(shì)，宏观经济弹性不足仍是当(dāng)下客观事(shì)实。政策上，央行降(jiàng)息落地，国(guó)家(jiā)发改委和财政部加力支持大规模(mó)设备更新和消费品以旧换(huàn)新等，释放稳增长加码信号，后续政策效果有待高频数据验证(zhèng)。下半年扩(kuò)内需、稳增长政策加码发力值得期待。

■风险提示：政策效果不及预期、国内经(jīng)济大幅波动、海外黑天鹅事件(jiàn)等(děng)。