从基金定期报告里看到了一个反常现象

对于公募(mù)基金投资者来(lái)说，阅读定期报(bào)告是观察基金投资的最好方式。通(tōng)过近期(qī)披露的公募基金2023年年(nián)报以及2024年一季报，我们可以(yǐ)看到基(jī)金经理过去一年来的(de)最新思考，也可以看到一些不同寻常的现象(xiàng)。

从过去两三年(nián)的(de)市场表(biǎo)现(xiàn)来看，在A股整(zhěng)体震荡调整的背景下，基金经理赚钱并不(bù)容易(yì)。从基金(jīn)经(jīng)理的整体业绩表现来看，仅有少数对投资有着深刻认知的基(jī)金经理管理的基金(jīn)赚到了钱，不少押注板块的基金经理以及频繁进行风格轮动的基金经理，甚至(zhì)很多(duō)“躺平”投资所谓核心资产的(de)基金经(jīng)理，其业(yè)绩(jì)都(dōu)无法让投资者满意。

诡异的是，从(cóng)2024年基金一(yī)季报披露的基金经理观(guān)点来看，越是过往业(yè)绩表现优秀(xiù)的基金经(jīng)理，对后市看法越是(shì)审慎，表述也(yě)更加理性客观。他(tā)们在季(jì)报里经常提(tí)示接(jiē)下来面(miàn)临的潜在风(fēng)险，不停地反思自我。与之相对(duì)应的是，一些过(guò)往业绩表现糟糕的基(jī)金经理，在对后市的展(zhǎn)望时满眼都是机会，永远都是看好，动辄(zhé)宏大叙事，却不反思业绩为(wèi)何(hé)糟糕。

在定期报告中，过往业(yè)绩优(yōu)异的大成基金首席权益投资官徐彦，会经常分(fēn)享对市场的最新思考。在2023年的基金(jīn)年报中，徐彦(yàn)表示，在3年前的市场高(gāo)点，当“企业价值被高估、市场不谨慎、整个体系的脆弱”这(zhè)三点同时出现时，几乎所有人(rén)仍在畅谈价值。如今，则是人(rén)人都判断出(chū)了底部，但是判断市场就如此简单吗？

同(tóng)从基金定期报告里看到了一个反常现象徐彦一样，对市场充满敬畏(wèi)之(zhī)心的(de)，还有南方基金权益(yì)投资部总经理(lǐ)张延闽。他在2023年的基(jī)金年报中(zhōng)写道：“从发达(dá)国家的经(jīng)验(yàn)来看，主动管理的超额收益率收窄甚至丧失可能是一个资本市场走向成熟的规律。过(guò)去(qù)由于(yú)中(zhōng)国资本(běn)市场比较年轻，市场的定价效率不充分，机构投资者在基本面研究方面有优势，能(néng)发掘一些错(cuò)误定价(jià)的(de)投资机会。然而，随着投资者主体和(hé)工具(jù)越(yuè)来越多元化，外资、量(liàng)化(huà)因子、多空策(cè)略的参(cān)与大幅提高了(le)资产的定价效率。”

“过去公募基金习(xí)以为常的盈利模(mó)从基金定期报告里看到了一个反常现象式发生了根(gēn)本变化，市场(chǎ从基金定期报告里看到了一个反常现象ng)的容错率越(yuè)来越低，迫使我们把(bǎ)眼光放得更长(zhǎng)远，提高对资产(chǎn)的长期定价能力。作为和时间赛跑的人，我们对此有强烈的不安和紧迫感。”张延闽(mǐn)进一步表(biǎo)示(shì)。

同(tóng)绩优基金经理的谨慎相比，业绩糟(zāo)糕的基金经理在定期(qī)报告(gào)里则(zé)是无逻辑地看好后市机会(huì)。以沪上(shàng)某(mǒu)中(zhōng)型基金公司的基金经理为例，该基金(jīn)的净(jìng)值自2022年2月成(chéng)立至今，已处(chù)于(yú)“腰斩”状态。在过(guò)往的定期报告中(zhōng)，他(tā)每次都是看好某个板块，几乎(hū)从来不谈逻辑。在2023年的基金年报中也(yě)只(zhǐ)是简单(dān)地描述(shù)操(cāo)作而不(bù)谈投资逻辑。面(miàn)对两年来净值“腰斩”的糟糕业绩，没有一句(jù)反思。

同样(yàng)只谈机会不谈逻(luó)辑的基金经(jīng)理，还有沪上另一(yī)家小型基金公司的基(jī)金经理，他(tā)管理的基金不(bù)到(dào)两年时间(jiān)净值(zhí)下跌六成多。在该基金(jīn)年报中(zhōng)，他表示，2023年，科技相关板(bǎn)块在经济高质量(liàng)发展、半(bàn)导体行业周(zhōu)期复苏、人工智能创新(xīn)等(děng)逻辑的驱动下反复活跃，但以主题性行情居(jū)多，对于(yú)交(jiāo)易择时(shí)有较高的要求。从该基金重仓股变动情况来看，因押(yā)注光伏板块而“受伤惨(cǎn)重”后，在去年四(sì)季度(dù)把持仓(cāng)转向AI相关领域。

对(duì)于基金经理来说(shuō)，业绩是最好(hǎo)的(de)试金石，让投资者获利当是初衷。当业绩长期(qī)震(zhèn)荡下行时，当基(jī)金持有人不断(duàn)亏损时，基金经理最紧(jǐn)要的是反思过(guò)往，而不是“画饼式”憧憬未来。

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